La SEC admet que la répression de la cryptographie est allée trop loin en « gros titres » en rejetant 7 cas
En novembre 2024, la SEC a célébré 583 mesures coercitives et un montant record de 8,2 milliards de dollars en mesures correctives, affirmant que la cryptographie était la preuve qu'elle pouvait suivre le rythme des menaces émergentes. Cette semaine, la même agence a publié une étude 2025 qualifiant cette approche d’erreur.
Le nouveau rapport indique que les ressources antérieures ont été mal utilisées, critique la poursuite des « gros titres des médias » et décrit l’année écoulée comme une « correction de cap nécessaire » qui comprenait le rejet de sept cas liés à l’enregistrement cryptographique.
Bien qu’il s’agisse d’un signe clair que la SEC assouplit la cryptographie, le rapport comporte également un aveu silencieux. Nous voyons maintenant qu'il désavoue publiquement la stratégie d'application de la loi dont il se vantait il y a un peu plus d'un an.
Ce que vendait la SEC en 2024 et ce qui a changé en 2025
L’examen de l’exercice 2024 a été triomphal de par sa conception.
La SEC a signalé 583 mesures coercitives au total et a déclaré que les 8,2 milliards de dollars de réparations monétaires qu'elle avait rassemblés cette année-là étaient les plus élevés de l'histoire de l'agence. Il a déclaré que sa division d’application suivait le rythme des menaces émergentes et mettait la cryptographie en bonne place parmi elles. L'affaire Terraform Labs et Do Kwon, qui représentait à elle seule environ 56 % du total des recours de l'année, a été considérée comme une réalisation marquante et comme la preuve que la SEC pouvait affronter des accusés complexes et de premier plan et gagner.
Aucun de ces propos n’était même légèrement atténué. Le rapport de 2024 présentait les totaux en volume et en dollars comme preuve de la vigueur institutionnelle, positionnant le nombre important de cas et les chiffres massifs en dollars comme les mesures qui défendaient sa pertinence.
L'application de la cryptographie n'était pas un projet parallèle sur lequel la SEC a travaillé aux côtés d'autres industries ; c'était le produit phare. Ce contexte est essentiel pour comprendre ce qui s’est passé ensuite, car chacun de ces paramètres est désormais utilisé contre cela.
L’examen de l’exercice 2025 ressemble à un document rédigé par une autre agence.
La SEC a signalé 456 mesures coercitives, soit une baisse de plus de 20 % par rapport à l'année précédente. Le chiffre global de l’allégement monétaire est de 17,9 milliards de dollars, mais ce chiffre est trompeur dans la mesure où l’agence elle-même l’a reconnu. Il est gonflé par les litiges de longue date à Stanford et par l'argent crédité sur d'autres jugements plutôt que collecté à nouveau. En supprimant ces éléments, le total réel de l’exercice 2025 s’élève à environ 2,7 milliards de dollars : 1,4 milliard de dollars en restitutions et intérêts antérieurs au jugement, plus 1,3 milliard de dollars en sanctions civiles.
Ce qui rend le rapport plus grand qu’un ensemble de nombres plus petits, ce sont les mots qui les encadrent. La SEC a présenté cette baisse comme une correction délibérée, arguant que les dirigeants précédents en matière d'application ont consacré trop de temps à des affaires conçues pour générer du volume et attirer l'attention des médias plutôt qu'à des affaires liées à un préjudice direct et mesurable aux investisseurs.
Il s’agit d’une critique fondamentale qui traite l’ancienne approche comme étant conceptuellement erronée plutôt que simplement moins productive. La SEC actuelle fait effectivement valoir que les mesures préférées de son prédécesseur surestimaient la valeur réelle de l'application, ce qui en fait l'une des affirmations institutionnelles les plus importantes que nous ayons vues depuis un certain temps.
La pièce cryptographique est l’illustration la plus claire de ce changement, même si ce n’est pas la totalité.
Le rapport de l’exercice 2025 indique que sept cas liés à l’enregistrement cryptographique ont été rejetés et les ont regroupés aux côtés des cas de communications hors canal et de certaines mesures coercitives des « concessionnaires » comme exemples d’un régime qui donne la priorité au volume des dossiers plutôt qu’à la protection directe des investisseurs. Le langage est pointu : ces cas sont décrits comme faisant partie d’une mauvaise allocation plus large des ressources, et non comme des questions dépriorisées qui ont été autorisées à être abandonnées.
Ce cadre s’aligne sur une série de retraites très médiatisées au cours de l’année écoulée.
La SEC a rejeté son action civile contre Coinbase début 2025, a volontairement abandonné son action en justice contre Binance quelques mois plus tard et a clôturé son enquête sur la branche crypto de Robinhood sans aucune action. Un nouveau groupe de travail sur la cryptographie a également été créé pour modifier la position de l'agence, passant de la punition des entreprises pour non-enregistrement à une clarification des exigences réelles de l'enregistrement.
Pris individuellement, chacun de ces développements pourrait être interprété comme un changement habituel dans l’appétit pour l’application des lois. Pris ensemble, et désormais ratifiés dans le rapport annuel de l'agence, ils représentent quelque chose de considérablement plus ambitieux. La SEC, qui utilisait autrefois la crypto pour signaler sa ténacité, l’utilise désormais pour signaler sa retenue.
Une réinitialisation lourde de conséquences
Le changement d’application que nous observons actuellement de la part de la SEC n’existe pas en vase clos.
La division de l'application des lois a été confrontée à d'importantes pertes de leadership et de personnel, notamment la démission de son directeur de l'application des lois et une baisse de 18 % des effectifs de la division au cours de l'exercice 2025. Bien qu'il s'agisse en partie de frictions normales au cours d'une année de transition, les experts en matière d'application cités par Reuters ont vu dans ce déclin la preuve d'une réinitialisation stratégique plus profonde reflétant le scepticisme plus large de l'administration actuelle à l'égard de la réglementation par l'application dans plusieurs agences.
La publication du rapport a été suivie par la nomination de David Woodcock, un Gibson Dunn p