Les avoirs en IA du S&P 500 atteignent des niveaux jamais vus depuis le boom d'Internet, laissant les opérations minières de Bitcoin vulnérables.
Les 10 plus grandes valeurs de l’IA représentent désormais environ 41 % du S&P 500, selon un graphique de BofA Global Research diffusé en ligne.
Cela place le panier de l’IA au même niveau de concentration que celui atteint par la technologie et les télécommunications autour du pic point-com. Le classement de la BofA place le Nifty Fifty à 40 % dans les années 1970 et le Japon à 44 % à la fin des années 1980.
La comparaison transforme un avertissement de concentration boursière en un test de résistance pour un secteur de la cryptographie qui a passé l’année dernière à vendre une nouvelle identité aux investisseurs.
La concentration du marché est le déclencheur du stress. Les divulgations des mineurs et les rapports miniers fournissent la carte d'exposition.
Les mineurs publics de Bitcoin se négocient de plus en plus en tant que sociétés d’infrastructures hybrides exposées au $ BTC. Beaucoup ont signé des contrats d’IA ou de calcul haute performance, levé des capitaux pour des centres de données plus denses, converti des sites électriques haut de gamme ou orienté l’attention des investisseurs vers l’économie des baux à long terme.
Si la prime accordée aux infrastructures d’IA s’estompe, ces entreprises seront confrontées à un autre type de pression. Le risque passe du seul prix de hachage à la dette, à la durabilité des contrats, à l'exécution de la construction et aux multiples de capitaux propres.
Dans le même temps, Bitcoin subit un test de second ordre. Un développement plus faible de l’IA pourrait faciliter la course à l’alimentation, à l’espace rack, aux interconnexions, aux équipements de refroidissement et aux GPU.
Cela nuirait aux sociétés minières dont les nouvelles valorisations dépendent de la croissance de l’IA, tout en aidant éventuellement les sociétés minières restantes si les infrastructures rares devenaient plus faciles à sécuriser.
Les mineurs se sont réévalués autour de l’IA
Le pivot du mineur est désormais mesurable dans les prévisions de revenus. Une répartition projetée des revenus citée par S&P Global Market Intelligence a montré que des mineurs cotés, notamment IREN, Riot Platforms, Core Scientific, HIVE, Cipher et TeraWulf, se tournaient vers les charges de travail d'IA et de HPC.
La composition des revenus projetée est déjà suffisamment importante pour modifier la façon dont ces entreprises sont évaluées.
Visible Alpha s'attend à ce que le HPC représente 71 % du chiffre d'affaires 2026 chez IREN et Core Scientific, 70 % chez TeraWulf, 34 % chez Cipher, 15 % chez HIVE et 13 % chez Riot.
Cet écart montre que le secteur s’est divisé en cohortes. Certains mineurs se lancent dans l'économie minière. Les mineurs publics ont annoncé plus de 70 milliards de dollars de contrats globaux IA/HPC, selon CoinShares.
La société a également déclaré que WULF, Core Scientific, Cipher et Hut 8 finançaient effectivement le pivot de l'IA avec de la dette tout en vendant $ BTC. En termes simples, le pivot de l’IA a ajouté un cycle de crédit à une entreprise qui vivait déjà avec un cycle Bitcoin.
Le tableau mélange les estimations de revenus pour 2026, les divulgations des entreprises pour 2025 et les mises à jour des contrats, de sorte que chaque ligne signale l'exposition sur différents horizons temporels.
Mineur
Signal d'exposition AI/HPC
Point de pression de retarification
Scientifique de base
Visible Alpha prévoit une part des revenus HPC de 71 % en 2026
Livraison CoreWeave, investissements financés par le client, exécution de la conversion
TeraWulf
522 MW informatiques critiques en baux longue durée
Financement, délais des locataires, livraison des contrats avec crédit amélioré
IREN
Objectif ARR du cloud AI supérieur à 500 millions de dollars à partir de 23 000 GPU
Durée du contrat GPU, utilisation, économie de l'équipement
Émeute
Évaluation Corsicana AI/HPC de 600 MW
Valeur de l'utilisation d'une puissance premium pour l'IA par rapport à l'exploitation minière
Chiffre
Visible Alpha prévoit une part des revenus HPC de 34 % en 2026
Développement du HPC et monétisation du site financés par la dette
Le changement de nom de Cipher vers HPC ajoute un autre exemple de ce changement. L'extension Fluidstack de TeraWulf montre comment les mineurs ont associé de vastes portefeuilles d'énergie à des locataires d'IA et à un soutien au crédit.
Le risque réside dans les sites, les contrats et la pile de capitaux
Core Scientific est l’exemple le plus clair du passage de la sensibilité minière à l’exécution des infrastructures. Dans ses résultats du quatrième trimestre 2025, la société a déclaré qu'elle avait activé environ 350 MW dans le cadre de son contrat CoreWeave et qu'elle restait sur la bonne voie pour livrer environ 590 MW d'ici début 2027.
Il a également indiqué que les revenus de colocation au quatrième trimestre ont augmenté à 31,3 millions de dollars contre 8,5 millions de dollars un an plus tôt, tandis que les revenus d'auto-exploitation d'actifs numériques sont tombés à 42,2 millions de dollars contre 79,9 millions de dollars.
C’est le pivot de la forme opérationnelle. L’électricité et les bâtiments autrefois principalement liés à la production de Bitcoin sont monétisés grâce à la colocation.
Core Scientific a également déclaré que 226,2 millions de dollars sur ses 279,2 millions de dollars de dépenses en capital au quatrième trimestre avaient été financés par CoreWeave dans le cadre des accords existants. Ce financement client réduit certaines pressions sur le capital, mais il montre également à quel point la construction dépend de la trajectoire de croissance d'un locataire IA.
La conversion présente également une complexité comptable. Core Scientific a déclaré qu'il retraitait ses états financiers antérieurs après avoir identifié une capitalisation inappropriée des actifs engagés dans la démolition lors de la conversion des installations minières en infrastructure de colocation HPC.
Le problème était spécifique à l’entreprise, mais il illustre un point plus large. Passer des halls miniers à une infrastructure d’IA haute densité va au-delà du langage marketing.
L'accord de fusion CoreWeave annulé par Core Scientific montre que la valeur liée à l'IA est déjà présente dans les décisions des actionnaires.
Le formulaire 10-K 2025 de CoreWeave ajoute le contexte des contreparties, y compris les engagements importants en matière d'énergie souscrite et les risques divulgués.