Le PDG de la stratégie, Phong Le, décrit les conditions de vente de Bitcoin
Pendant des années, le manuel de stratégie Bitcoin pourrait se résumer en deux mots : ne jamais vendre. Cette époque est techniquement révolue, mais la politique de remplacement est si restrictive que cela pourrait tout aussi bien être la même chose.
Le PDG Phong Le a exposé les conditions spécifiques et étroites dans lesquelles Strategy, anciennement connue sous le nom de MicroStrategy, envisagerait de se séparer de l'un de ses 818 334 Bitcoins. La version courte : uniquement si les actions de la société tombent en dessous de leur valeur liquidative et que toutes les autres options de financement ont été épuisées au préalable.
Le nouveau cadre
Les nouveaux principes autorisent la vente de Bitcoin exclusivement en dernier recours. Deux conditions doivent être remplies simultanément. Premièrement, les actions de Strategy doivent se négocier en dessous de leur mNAV, ou valeur liquidative modifiée, ce qui signifie que le marché valorise l’entreprise à un prix inférieur à la valeur de son Bitcoin. Deuxièmement, toutes les méthodes de financement alternatives, y compris les levées de fonds propres et l’émission de titres de créance, doivent déjà avoir été essayées et avoir échoué.
La mesure directrice derrière ces décisions est ce que Le appelle « Bitcoin par action » ou BPS. Chaque décision d’allocation de capital prise par l’entreprise est filtrée par une seule question : cela augmente-t-il le montant de Bitcoin attribuable à chaque action en circulation ? Si la vente d’une petite quantité de Bitcoin protège ou augmente le BPS des actionnaires restants, c’est sur la table.
Pourquoi ils n'auront probablement pas besoin de vendre
Strategy a constitué un coussin de trésorerie pluriannuel en USD qui couvre deux à trois ans d'obligations en matière de dividendes privilégiés. Les dividendes privilégiés sont des paiements fixes que la société doit, quelle que soit l’évolution des prix du Bitcoin, et ils représentent la pression à court terme la plus évidente qui pourrait forcer une vente.
Le a souligné une récente augmentation de capital de 1,44 milliard de dollars que la société a réalisée en seulement 8,5 jours comme preuve que Strategy peut exploiter rapidement les sources de financement traditionnelles en cas de besoin. Cette augmentation était, selon Le, une décision stratégique délibérée conçue spécifiquement pour éviter de vendre du Bitcoin.
Tant que les actions de Strategy se négocient au-dessus de la mNAV, la société peut émettre de nouvelles actions à un prix supérieur à la valeur de ses avoirs en Bitcoin. Chaque action vendue au-dessus de la mNAV augmente en fait le BPS pour les détenteurs existants. C’est dilutif en nombre d’actions mais relutif en Bitcoin par action.
De la microstratégie à la stratégie
Les 818 334 Bitcoins de Strategy figurant à son bilan au premier trimestre 2026 représentent un énorme pari de concentration. La société est passée de MicroStrategy à Strategy dans le cadre de son pivotement visant à devenir un véhicule Bitcoin à effet de levier auquel est rattachée une activité logicielle.
Michael Saylor, co-fondateur et président exécutif de la société, est devenu le visage public de l’accumulation de Bitcoin par les entreprises. Le, qui a pris la direction du PDG, a maintenu la conviction de Saylor tout en ajoutant une couche de pragmatisme opérationnel, passant de « ne jamais vendre » à « ne vendre que sous une contrainte extrême ».
Ce que cela signifie pour les investisseurs
La réaction du marché après l’annonce de Le n’a montré aucune pression de vente significative, les prix du Bitcoin ayant en fait augmenté. Le PDG Le a indiqué que le marché restait imperturbable face aux précédents commentaires sur les ventes potentielles.
Le cadre BPS donne aux investisseurs une vision plus claire pour évaluer les décisions de gestion. Plutôt que de deviner si la prochaine augmentation de capital ou la prochaine offre d’obligations convertibles est intelligente, les actionnaires peuvent simplement vérifier si le Bitcoin par action a augmenté.
Le coussin de trésorerie de deux à trois ans permet de gagner du temps contre un marché baissier prolongé du Bitcoin combiné à un cours de l'action inférieur à la mNAV et au gel des marchés des capitaux. Si ces conditions se matérialisaient simultanément, le cadre de Le exigerait que les ventes de Bitcoin maintiennent la solvabilité de l’entreprise.