La « ruée bancaire » au ralenti dans le crédit privé

Les investisseurs ont tenté de retirer 13 milliards de dollars des fonds de crédit privés ce trimestre. Ils en ont reçu moins de la moitié. Pour de nombreux investisseurs en cryptographie, si l’effondrement du crédit privé se poursuit, la moitié pourrait s’avérer être un bon résultat.

Sept géants du crédit privé ont plafonné les retraits des investisseurs ce trimestre, notamment Morgan Stanley, BlackRock, Apollo, Blue Owl, Cliffwater, Blackstone et Ares. Oaktree a presque rejoint ce groupe, bien qu'il ait techniquement satisfait à ses demandes de retrait de 8,5 % en demandant à sa société mère Brookfield d'acheter 1,7 % des actions à la onzième heure.

Les fonds de crédit privés regroupent les prêts illiquides dans des véhicules qui augmentent généralement, sauf lors de rares périodes de crise, comme lors d’une guerre majeure ou de pertes d’emplois massives.

Cours des actions depuis le début de l’année d’Apollo, Blackstone, Blue Owl Capital et Ares. Source : TradingView

Ils limitent également généralement les retraits trimestriels à 5 %, ce qui ne pose pas de problème jusqu'à ce que de nombreuses personnes veuillent se retirer, comme c'est le cas actuellement.

Lorsque plus de 5 % souhaitent se retirer, tout le monde se voit attribuer une décote sur sa demande de retrait. Chez Apollo et Ares, 11 % voulaient se retirer. Ces fonds ont rapporté moins de la moitié.

Crypto a commencé à rejoindre le mouvement du crédit privé il y a des années, en vendant des produits similaires dans un emballage différent. De nombreux gestionnaires de trésorerie stablecoin et altcoin investissent directement dans le crédit privé.

« Une quasi-ruée sur la banque »

Michael Saylor a prononcé un discours lors du Blockworks Digital Asset Summit le 26 mars, la même semaine où Apollo et Ares ont bloqué les retraits. Il a présenté les actions versant des dividendes de sa société comme des concurrentes du crédit privé.

Saylor a même qualifié la crise du crédit privé de cette année, qui a coûté plusieurs milliards de dollars, de « quasi-ruée vers la banque ».

Pire encore, les mêmes entreprises qui gèrent les retraits de crédits privés traditionnels symbolisent le crédit privé sur des blockchains. Apollo a lancé ACRED, un aliment tokenisé dans le Fonds de crédit diversifié d'Apollo. Quelques mois après ce lancement, le partenaire d'Apollo, Securitize, avait construit sACRED, un dérivé permettant d'obtenir des rendements encore plus élevés grâce à des protocoles de finance décentralisée (DeFi) risqués.

Les détenteurs peuvent acheter ACRED, le déposer dans des coffres DeFi, emprunter des pièces stables, acheter plus d'ACRED et faire une boucle. Les rendements après bouclage, qui équivaut à un risque, se sont envolés.

Securitize avait initialement annoncé des droits de rachat quotidiens pour les détenteurs d'ACRED, ce qui était assez curieux étant donné que la plupart des fonds de crédit privés limitent les rachats trimestriels à 5 %. Puis, après que la publication cryptographique Unchained ait posé des questions sur l'inadéquation avec le plafond trimestriel de 5 % du fonds, Securitize a discrètement supprimé les droits de liquidité quotidiens.

Plus facile à acheter, tout aussi difficile à vendre

En d’autres termes, la tokenisation cryptographique a modifié la vitesse à laquelle les gens pouvaient acheter et ajouter de l’effet de levier. Cela n’a pas modifié la vitesse à laquelle ils pouvaient vendre.

La cryptographie n’a pas non plus amélioré la caractéristique la plus importante du crédit privé : la détérioration des qualités de crédit des emprunteurs américains qui souffrent de la hausse des prix du carburant, des licenciements induits par l’IA, de l’incertitude en temps de guerre, de l’inflation et de la hausse du coût de la vie.

La crypto a vendu des versions de la même dette illiquide que les investisseurs ne peuvent pas sortir rapidement dans n'importe quel environnement, sans parler de la réalité actuelle de la « quasi-rue sur la banque ».

Selon le décompte d’un analyste, le crédit privé symbolique est passé de 25 millions de dollars à 6 milliards de dollars au cours de l’année dernière.

Les sociétés de crédit privées se préparent à une panique bancaire en bloquant les retraits des investisseurs

L’utilisation de la blockchain pour les instruments de crédit privés ne fait qu’étendre l’effet de levier et la chaîne de réhypothèque qui amplifie les pertes en cas de ralentissement du marché.

Goldfinch, un protocole DeFi pour les prêts sous-garantis du monde réel, a déjà subi trois défauts de paiement totalisant 18 millions de dollars. Le défaut le plus récent a effacé plus de 7 % de son portefeuille de prêts actifs.

Un prêt douteux reste un prêt douteux, même si un contrat intelligent l’enveloppe dans un jeton.

Des milliards de personnes font la queue pour quitter le crédit privé

Apollo Debt Solutions, valorisée environ 15 milliards de dollars, a reçu des demandes de rachat pour 11,2 % de ses actions. Il a imposé un plafond de 5 % et a restitué 730 millions de dollars sur les 1,5 milliard de dollars demandés. Ares Strategic Income Fund a fait face à 11,6 % de demandes et a fait de même.

Blackstone a enregistré un record de 7,9 % de demandes totalisant près de 4 milliards de dollars. Elle a porté son plafond à 7 % et injecté 400 millions de dollars de son propre capital. Le fonds de 26 milliards de dollars de BlackRock a reçu 1,2 milliard de dollars de demandes. Le fonds de 33 milliards de dollars de Cliffwater a connu le pire : 14 % ont été réclamés.

Dans une douzaine de fonds, environ 4,6 milliards de dollars de capitaux des investisseurs restent bloqués.

Le crédit privé crypto x est un mariage parfait. Deux investissements dans le crédit d'infrastructure, d'autres à venir ! Nous donnons la priorité aux équipes qui se concentrent sur la diligence, l'ancienneté dans la pile de capital, la gestion des risques en temps réel, les recours en cas de défaut et l'option de récupération. DM ouverts ! pic.twitter.com/QVKkyj9Ji1

– Meltem Demirors (@Melt_Dem) 18 juillet 2025

Un tweet de Meltem Demirors datant de 2015 n’a pas bien vieilli.

Blue Owl Capital est l’illustration de la crise actuelle du crédit privé. La société a définitivement interrompu les rachats de Blue Owl Capital Corp II, une société axée sur la vente au détail, en février. Son titre a baissé de 42 % depuis le début de l'année et