L’emploi aux États-Unis écrase les prévisions, mais une faiblesse cachée de la main-d’œuvre pourrait maintenir Bitcoin sous pression
L'économie américaine a créé 178 000 emplois en mars, soit près de trois fois l'estimation consensuelle de 60 000, et le chômage a chuté à 4,3 %. C’est le genre de publication qui réinitialise les discours macroéconomiques et s’attaque aux actifs à risque avant que les traders n’aient terminé leur première lecture.
Bitcoin s'est échangé à environ 67 000 $, sans être perturbé par les données. Le rendement du Trésor à 10 ans a grimpé de quatre points de base à 4,35% et l'indice du dollar a grimpé à 100,08.
La lecture de premier ordre du marché a été simple : un marché du travail qui semble aussi fort donne à la Réserve fédérale moins de raisons de réduire ses taux, ce qui à son tour entraîne un resserrement des conditions financières et pèse sur un actif macro-sensible comme le Bitcoin.
Pourquoi est-ce important : Bitcoin a réagi à bien plus qu’une simple hausse de l’emploi. Le signal était un marché du travail plus fort qui atténuait l’urgence de la Fed de réduire les taux. Si ce point de vue se maintient, les rendements et le dollar peuvent rester fermes, maintenant la pression sur les actifs sensibles à la liquidité comme le $ BTC.
Zoomez sur la provenance de ces 178 000 emplois et le tableau devient moins clair. Le secteur de la santé à lui seul a créé 76 000 postes, dont 35 000 étaient des travailleurs revenant d'une grève dans les cabinets de médecins. Les chiffres représentent un rattrapage en matière d’embauche.
La construction a ajouté 26 000 personnes, en partie grâce aux intempéries, et le transport et l'entreposage ont contribué pour 21 000 personnes supplémentaires. L'emploi dans la fonction publique fédérale a chuté de 18 000 et les activités financières de 15 000.
BLS a noté que l’emploi salarié total avait peu évolué en net au cours des 12 mois précédents.
Dans ce contexte, le mois de mars apparaît comme un rebond après un mois de février bruyant, le rattrapage sectoriel étant responsable de l'essentiel du rattrapage.
Un graphique à barres montre que le secteur de la santé est en tête des gains d'emplois en mars, soit 76 000, dont 35 000 grévistes de retour, tandis que le gouvernement fédéral et les activités financières suppriment des emplois.
L’enquête auprès des ménages fonctionne dans l’autre sens
L’enquête auprès des ménages, qui suit les individus occupés et chômeurs dans l’ensemble de la population, a évolué dans la direction opposée aux chiffres de la masse salariale.
La population active civile s'est contractée de 396 000 personnes en mars, avec une participation chutant à 61,9 %. L'emploi des ménages a diminué de 64 000 et le nombre de personnes inactives a augmenté de 488 000.
Le nombre de travailleurs marginalement attachés a bondi de 325 000 à 1,9 million, et celui des travailleurs découragés de 144 000 à 510 000. La semaine de travail moyenne est réduite à 34,2 heures.
Le salaire horaire moyen n'a augmenté que de 0,2 % d'un mois à l'autre et de 3,5 % d'une année sur l'autre, sans aucune accélération des salaires pour compléter le rythme de la masse salariale.
Indicateur
Lecture de mars
Pourquoi c'est important
Masses salariales non agricoles
+178K
Forte performance des titres par rapport aux attentes
Taux de chômage
4,3%
Donne au marché du travail une apparence solide à première vue
Main-d'œuvre civile
-396K
Suggère une participation plus faible au marché du travail sous le titre
Taux de participation à la population active
61,9%
Moins de personnes travaillant ou cherchant du travail
Emploi des ménages
-64K
L’enquête auprès des populations s’est opposée à l’enquête sur les salaires
Pas sur le marché du travail
+488K
Renforce la lecture plus douce sous le capot
Travailleurs marginalement attachés
+325K à 1,9M
Montre un attachement au travail plus faible à la marge
Des travailleurs découragés
+144K à 510K
Signes que de plus en plus de travailleurs abandonnent la recherche d'emploi
Semaine de travail moyenne
34,2 heures
Une semaine de travail plus courte peut indiquer une demande de main-d’œuvre plus faible
Salaire horaire moyen
+0,2% m/m, +3,5% a/a
Pas de réaccélération salariale pour confirmer le rythme salarial
La révision de février ajoute une autre couche. Le BLS a marqué février en baisse à -133 000 contre -92 000 et a révisé janvier à 160 000 contre 126 000. La révision nette sur deux mois n'était que de -7 000, ce qui rend le modèle bruyant et manquant d'attraction directionnelle cohérente.
La croissance de la masse salariale au premier trimestre a été en moyenne d'environ 68 000 par mois, un rythme lent par rapport à toute norme d'expansion.
Le BLS révise les estimations mensuelles deux fois à mesure que des rapports supplémentaires sur les employeurs arrivent et que les facteurs saisonniers sont réinitialisés.
Depuis 2003, la révision moyenne absolue de la première à la troisième estimation est de 51 000 emplois. Une révision de cette ampleur ferait passer le mois de mars de 178 000 à environ 127 000, ce qui est nettement moins dramatique.
Pour effacer tout le rythme, mars aurait besoin d’un chiffre de création d’emplois supérieur à 118 000, soit environ 2,3 fois la moyenne historique, et le bruit ordinaire des révisions n’y parvient pas.
La révision annuelle du référencement du BLS a supprimé 898 000 emplois par rapport au niveau de masse salariale de mars 2025, soit quatre fois la révision moyenne absolue de la référence de la décennie précédente.
La révision a établi que les chiffres de l'emploi en première impression ont récemment comporté plus d'incertitude que ce que les marchés intègrent généralement au cours de la première heure de négociation suivant une publication forte.
Le canal des taux derrière la baisse du Bitcoin
La Réserve fédérale a maintenu sa fourchette cible entre 3,50 % et 3,75 % en mars.
La projection médiane des participants place le chômage en 2026 à 4,4 %, l'inflation du PCE à 2,7 % et le taux des fonds fédéraux de fin d'année à 3,4 %. Le taux de chômage à 4,3 % en mars et la masse salariale de 178 000 personnes n'ont donné aucune urgence aux décideurs politiques.
Les recherches de NYDIG définissent le lien Bitcoin-macro dans les mêmes termes : le $BTC se négocie en fonction des taux réels, de la liquidité et de l'appétit pour le risque. Une Fed qui maintient sa position sur un laboratoire ferme