Une étude de la Maison Blanche révèle que l'interdiction du rendement stable des pièces de monnaie fait à peine bouger l'aiguille des prêts malgré l'orientation politique

L'analyse de la Maison Blanche montre que les restrictions sur le rendement des pièces stables génèrent des gains minimes sur les prêts, avec une liquidité bancaire largement préservée grâce au recyclage des réserves, remettant en question les hypothèses politiques fondamentales qui sous-tendent la législation proposée.

Points clés à retenir :

L’analyse de la Maison Blanche révèle que l’interdiction du rendement des pièces stables n’augmente les prêts que de 0,02 %, ce qui indique un impact limité dans le monde réel.

L’analyse montre que seulement 12 % environ des réserves pourraient être limitées dans le cadre d’un régime de réserves intégrales, limitant ainsi les effets des prêts.

Le Council of Economic Advisers estime que les gains de bien-être liés à l’interdiction des rendements nécessitent des hypothèses invraisemblables pour devenir positifs.

Une analyse de la Maison Blanche remet en question les préoccupations concernant les sorties de dépôts de Stablecoin

Un rapport économique de la Maison Blanche remodèle la manière dont les décideurs politiques évaluent la réglementation des pièces stables et son impact sur la liquidité bancaire. Le Conseil des conseillers économiques, qui fait partie du bureau exécutif du président, a publié la semaine dernière une analyse examinant la loi GENIUS et les propositions connexes. Le rapport évalue si l'interdiction du rendement du stablecoin protège de manière significative les prêts bancaires ou modifie l'intermédiation financière sur les marchés américains.

L’analyse aborde directement l’intention législative derrière la loi GENIUS et la loi CLARITY proposée. Le rapport explique que les décideurs politiques visent à réduire le rendement des pièces stables pour empêcher les sorties de dépôts des banques. Il affirme que de telles mesures sont motivées par la crainte que des rendements compétitifs pourraient affaiblir les bases de financement traditionnelles. Ce cadre établit la base pour vérifier si ces préoccupations se concrétisent dans la pratique.

L’étude révèle que les réserves de pièces stables retournent en grande partie dans le système bancaire plutôt que d’en sortir, préservant ainsi les canaux de crédit. Lorsque les utilisateurs convertissent leurs dépôts en pièces stables, les émetteurs allouent généralement des fonds dans des bons du Trésor à court terme, qui rentrent ensuite dans les banques via les dépôts des courtiers. Ce recyclage maintient les dépôts globaux globalement stables, même si leur composition change entre les institutions. Le rapport précise :

"Notre modèle montre que cette préoccupation est quantitativement faible. La plupart des réserves de pièces stables recirculent dans le système bancaire sous forme de dépôts ordinaires."

Le rapport précise en outre que seulement 12 % des réserves de pièces stables sont détenues dans des dépôts bancaires qui pourraient être soumis à un traitement de réserves intégrales, ce qui signifie que ces fonds pourraient ne pas pouvoir soutenir les prêts si les banques appliquent une exigence de réserve de 100 %. Ce chiffre représente la seule partie du capital stable effectivement retirée du multiplicateur de crédit. Les 88 % restants sont principalement affectés aux bons du Trésor et aux actifs liquides similaires qui, comme l'explique le rapport, retournent au système bancaire par le biais des dépôts des courtiers et des flux associés.

En conséquence, la plupart des fonds stables continuent de circuler au sein des banques, limitant toute réduction directe de la capacité de prêt. Même pour la partie qui pourrait réintégrer le système, le rapport note que les banques absorbent une partie de la capacité supplémentaire dans des coussins de liquidité plutôt que d’accorder de nouveaux prêts, réduisant ainsi encore l’effet de prêt net.

Les hypothèses de modélisation extrêmes affaiblissent les arguments en faveur des restrictions de rendement

Le rapport indique : « Au calibrage de base, l'élimination du rendement du stablecoin augmente les prêts bancaires de 2,1 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation nette de 0,02 % du total des prêts. » Le Conseil des conseillers économiques, qui conseille directement la Maison Blanche, a produit ces conclusions, renforçant la pertinence politique de l'analyse. L’analyse ajoute : « Pour produire des effets de prêt de plusieurs centaines de milliards, il faut simultanément supposer que la part de la monnaie stable sextuple, que toutes les réserves soient transférées vers des dépôts séparés et que la Réserve fédérale abandonne son cadre de réserves abondantes. » Ces résultats soulignent que seules des conditions hautement irréalistes pourraient générer une expansion significative des prêts.

Le rapport concluait :

"Il faut des hypothèses tout aussi invraisemblables pour que l'effet sur le bien-être de l'interdiction de rendement devienne positif."

Les résultats indiquent que les gains modélisés sur les prêts restent limités dans les conditions de référence, tandis que les effets sur les rendements pour les consommateurs varient en fonction de la structure du marché et de la conception des politiques. Compte tenu de l’affiliation du Conseil des conseillers économiques à la Maison Blanche, les résultats pourraient éclairer les discussions en cours sur la réglementation des pièces stables et les impacts du système bancaire.