Aave размером с банк, но корпоративные кредиты на сумму 2,9 триллиона долларов указывают на риск, который DeFi до сих пор не может оценить.
Коммерческое и промышленное кредитование США в коммерческих банках за неделю, закончившуюся 13 мая, достигло $2,89 трлн, что примерно на $183 млрд больше с начала года и на 8,19% выше уровня прошлого года.
Корпоративная Америка вложила значительные средства в заимствования за счет повышения ставок и продолжает заимствовать для ужесточения условий банковского кредитования, увеличив банковские балансы за первые пять месяцев 2026 года больше, чем большинство протоколов DeFi когда-либо обеспечивали в общей сложности.
Aave закончил 2025 год с депозитами в $55 млрд после достижения пика в $75 млрд, что поставило его в один ряд со средними банками США по размеру активов. Данные DefiLlama показывают, что ее текущий активный кредитный портфель составляет $10,9 млрд, что составляет примерно 0,38% рынка кредитов C&I США.
По данным RWA.xyz, токенизированный кредит на всех ончейн-платформах, включая Maple, Centrifuge и STOKR, достигает $5,3 млрд в распределенной стоимости и $22,7 млрд в представленной стоимости.
В совокупности эти цифры составляют менее 1% от того, что банки США предоставляют только предприятиям.
Кредиты коммерческого банка США в сфере C&I на сумму 2,89 триллиона долларов затмевают активный кредитный портфель Aave на сумму 10,9 миллиарда долларов и распределенную стоимость токенизированных кредитов на 5,3 миллиарда долларов.
Парадокс ставок
Aave V3 на базе показывает, что средняя 30-дневная ставка по займам в долларах США в долларах США в долларах США в год составляет 4,24% по сравнению с опубликованной Федеральной резервной системой процентной ставкой по основным кредитам для банков США в размере 6,75%.
Особенность
Кредитование DeFi в стиле Aave
Банковское кредитование C&I
Какие цены у кредитора
Ликвидный залоговый риск
Риск погашения бизнеса
Типичное обеспечение
Криптоактивы/стейблкоины
Денежные потоки, дебиторская задолженность, запасы, контракты
Основной контроль рисков
Автоматическая ликвидация
Ковенанты, андеррайтинг, юридическое взыскание
Поведение рейтинга
Переменная, в зависимости от использования
Более предсказуемые кредитные линии/согласованные условия
Лучший заемщик, подходящий
Криптовалютный заемщик с ликвидным залогом
Компания ищет оборотный капитал или кредит на расширение
Главный блокировщик корпоративного усыновления
Заемщик должен разместить избыточное ликвидное обеспечение
Медленнее, дороже, но создан с учетом бизнес-рисков
В апрельском опросе мнения старших кредитных директоров ФРС было отмечено, что банки ужесточили стандарты кредитования C&I для компаний разных размеров, повысили премии по более рискованным кредитам и ввели более строгие ковенанты и требования к обеспечению, несмотря на то, что балансы C&I продолжали расти.
Ставка по займам Aave оценивает залоговый риск, который представляет собой стоимость доступа к ликвидности для активов, которые протокол может ликвидировать автоматически, в то время как базовая ставка банка оценивает риск погашения, основанный на том, будет ли бизнес генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своего долга.
Это структурно разные кредитные продукты, и разница в 250 базисных пунктов между ними отражает эту структурную разницу.
Компания обычно занимает деньги, потому что ей нужен капитал под залог денежных потоков, дебиторской задолженности, запасов, заказов на поставку или будущих контрактов. Это основы бизнеса, которые гарантирует банк, и Aave пока не может оценить их в сети.
Собственная документация Aave V3 описывает ее модель заимствования как всегда с избыточным обеспечением, при этом ликвидация инициируется, когда залоговое покрытие падает ниже определенных пороговых значений.
Эта структура хорошо работает для заемщиков, использующих криптовалюту, ищущих ликвидность стейблкоинов, но оставляет корпоративных заемщиков без подходящего продукта.
Чего еще не хватает в инфраструктуре
Андеррайтинг денежных потоков требует оценки того, сможет ли заемщик погасить долг за счет продаж, маржи и контрактов с течением времени.
Протоколы DeFi динамически и точно определяют цену залога в токенах, при этом не существует эквивалентного механизма для оценки качества доходов компании или соблюдения соглашений.
Корпоративное заимствование полезно именно потому, что у заемщика нет ликвидного залога, равного сумме кредита, а наиболее проверенные рынки кредитования DeFi полагаются на чрезмерное обеспечение, чтобы снизить риск дефолта за счет устранения необходимости в доверии.
Реальное обеспечение требует оценки, проверки, хранения, обеспечения юридической силы и процессов восстановления, которые не могут быть выполнены в одиночку смарт-контрактами.
Токенизированные кредитные платформы, такие как Maple и Centrifuge, добились прогресса, но их совокупная распределенная стоимость в 5,31 миллиарда долларов представляет собой долю кредитов, обеспеченных дебиторской задолженностью, которые проходят через традиционные банковские услуги каждый квартал.
Aave может ликвидировать залог в ETH или $USDC в одном блоке, в то время как корпоративные кредитные процедуры включают в себя соглашения, отказы, переговоры о реструктуризации, сервисных услуг, процедуры банкротства и суды.
Годовая процентная ставка Aave в Ethereum/$USDC на 26 мая составила 12,82% по сравнению со средним показателем за 30 дней в 4,72% для того же пула, который утроился за период измерения.
Корпоративному казначею, управляющему возобновляемой кредитной линией, необходима предсказуемая стоимость капитала, и эти колебания делают переменный кредит в цепочке структурно несовместимым со стандартной казначейской практикой.
Механизм делегирования кредита Aave позволяет поставщикам делегировать право заимствования другим пользователям с обеспечением соблюдения правовых соглашений вне цепочки или смарт-контрактов внутри цепочки, что показывает, что DeFi обладает концептуальными примитивами для кредитования с недостаточным обеспечением.
Это также показывает, почему мост к корпоративным заимствованиям по-прежнему проходит через правовую инфраструктуру и внешние каналы.