Администрация преуменьшает влияние ограничения выплат процентов по стейблкоинам на стабильность банковского сектора

Совет экономических консультантов Белого дома опубликовал новое исследование, в котором утверждается, что запрет на доходность стейблкоинов мало что даст для укрепления банковского кредитования, даже если он лишит держателей стейблкоинов преимуществ, которые они могут получить от конкурентной прибыли. Отчет, опубликованный 8 апреля 2026 года, находится в центре продолжающейся политической борьбы за то, следует ли разрешить стейблкоинам предлагать продукты, подобные доходности, напрямую или через соответствующие механизмы.

Исследование сосредоточено на Законе GENIUS Act, который был подписан в июле 2025 года и требует от эмитентов стейблкоинов поддерживать резервы по крайней мере в соотношении один к одному против находящихся в обращении токенов. Эти резервы могут храниться в узком наборе активов, включая доллары США, банкноты Федеральной резервной системы, определенные застрахованные или регулируемые банковские депозиты, краткосрочные казначейские облигации, соглашения обратного репо, поддерживаемые казначейством, и фонды денежного рынка.

Закон также запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доход напрямую держателям, хотя Белый дом отмечает, что он явно не блокирует дочерние или сторонние структуры, которые все еще могут производить приносящие доход продукты. Некоторые предлагаемые версии Закона «ЯСНОСТЬ» устранят этот пробел.

Политический аргумент в пользу запрета на урожай прост. Если стейблкоины смогут предложить доходность, конкурирующую с банковскими счетами, некоторые домохозяйства смогут перевести деньги с традиционных депозитов в токены. Поскольку резервы стейблкоинов полностью обеспечены, а не частично предоставлены в долг, критики говорят, что поток может сократить пул депозитов, доступных банкам, и, в свою очередь, сократить кредитование.

В исследовании CEA говорится, что оно построило простую модель для проверки этих утверждений, включая более агрессивные оценки, которые предполагают, что эффект от кредитования может быть измерен в триллионах долларов. Базовый вывод гораздо меньше этого. Согласно модели CEA, устранение доходности стейблкоинов приведет к увеличению банковского кредитования всего на 2,1 миллиарда долларов, что, как говорится в отчете, соответствует увеличению кредитования на 0,02%.

В то же время модель приписывает этой политике чистые затраты на благосостояние в размере 800 миллионов долларов и соотношение затрат и выгод 6,6, что означает, что потребительские и экономические потери перевешивают выгоду от банковского кредита. По формулировке отчета, запрет на доходность мало что сделает для защиты банковского кредитования, отказываясь при этом от потребительских преимуществ конкурентной доходности от холдингов стейблкоинов.

Проблемы исследования Аргументы в пользу ограничения доходности

В отчете также говорится, что дополнительное кредитование не будет равномерно распределено по банковской системе. В базовом сценарии на крупные банки будет приходиться 76% дополнительного кредитования, в то время как общественные банки, определенные в отчете как учреждения с активами менее 10 миллиардов долларов, получат оставшиеся 24%. Это составит около 500 миллионов долларов дополнительного кредитования для местных банков, или увеличение на 0,026% для этого сегмента.

Даже когда CEA выдвигает модель на территорию, которую он называет наихудшим сценарием, эффект кредитования все равно остается намного меньшим, чем некоторые предыдущие паникерские заявления. Согласно данным исследования, запрет на доходность приведет к дополнительному совокупному кредитованию на сумму $531 млрд, что соответствует увеличению банковских кредитов на 4,4% по состоянию на четвертый квартал 2025 года.

Но в отчете говорится, что результат зависит от ряда крайне маловероятных условий: стейблкоины должны будут вырасти примерно в шесть раз по сравнению с нынешним размером доли депозитов, все резервы должны будут храниться в непригодных для кредитования денежных средствах, а не в казначейских облигациях, а Федеральной резервной системе придется отказаться от своей нынешней денежно-кредитной системы.

Та же картина сохраняется и для местных банков в худшем случае. Даже там, в докладе говорится, что кредитование местных банков вырастет всего на 129 миллиардов долларов, или 6,7%. В исследовании Белого дома говорится, что условия, необходимые для обнаружения положительного эффекта на благосостояние от запрета урожайности, также неправдоподобны, что подтверждает его более общий вывод о том, что аргументы в пользу запрета слабы.

Релиз появился в деликатное время для криптополитики, поскольку стейблкоины стали одним из самых спорных моментов в дебатах о цифровых активах. Сторонники утверждают, что доходность стейблкоинов может предложить потребителям значимую альтернативу банковским депозитам с низкими ставками, сохраняя при этом цифровые долларовые активы привлекательными и ликвидными.

Банки и некоторые законодатели, напротив, обеспокоены тем, что доходы, основанные на токенах, могут отобрать депозиты из традиционной банковской системы и сделать кредиты более дорогими или трудными для доступа. Отчет CEA напрямую рассматривает этот аргумент, но в нем твердо утверждается, что влияние на кредитование будет незначительным.

Эта позиция может иметь значение, поскольку законодатели продолжают обсуждать, насколько далеко должны заходить правила стейблкоинов. Указывая на то, что Закон о гениальности уже запрещает прямую доходность эмитентов, оставляя при этом место для обходных путей для аффилированных лиц или третьих сторон, исследование Белого дома также подчеркивает вероятное следующее поле битвы.

Вопрос заключается в том, должен ли Конгресс ограничить доходность стейблкоинов, еще больше ужесточить правила в соответствии с формулировками Закона о ясности или позволить рыночной конкуренции определять структуру этих продуктов. На данный момент CEA делает