Анкоридж предупреждает, что доходность торговли биткойнами может ограничить прибыль, если BTC вырастет

Anchorage Digital утверждает, что стратегии покрытия биткойн-коллов могут генерировать синтетический доход для держателей BTC, но только при условии соблюдения строгой дисциплины. Новое исследование фирмы предупреждает, что продажа биткойнов на повышение может смягчить просадки на более слабых рынках, однако ограничение резко возрастает, когда BTC вступает в одну из агрессивных фаз бычьего рынка.

В анализе, написанном руководителем отдела исследований Anchorage Digital Дэвидом Лоуэнтом, рассматривается систематическое написание покрытых коллов на Биткойн с использованием ежечасного моделирования поверхности подразумеваемой волатильности Deribit. Анкоридж сообщил, что исследование включает более 37 000 индивидуальных бэктестов для всех возможных точек входа в наборе данных с октября 2021 года по апрель 2026 года, что делает его одной из наиболее подробных попыток определить, где работает доход от опционов в BTC, а где он снижается.

Анкоридж подвергает испытанию стратегию доходности биткойнов

Анкоридж утверждает, что опционы на биткойны переместились из нишевого сегмента деривативов в институционально значимый рынок. Условный открытый интерес к опционам на BTC вырос примерно в десять раз за последние пять лет, ненадолго превысив 100 миллиардов долларов в конце 2025 года, прежде чем в исследовании он составил около 60 миллиардов долларов. Этот уровень, как отмечается в документе, превышает открытый интерес всего фьючерсного рынка на $BTC.

Опционы IBIT также изменили структуру рынка. Запущенный в конце 2024 года, он вырос достаточно быстро, чтобы конкурировать с Deribit в качестве ведущей площадки для открытого интереса к опционам на BTC и торговой активности. Для Анкориджа это означает, что рыночные институты оценивают сегодняшний день как более глубокий, более доступный и существенно отличающийся от того, который существовал 18 месяцев назад.

Исследования сосредоточены на премии за риск волатильности Биткойна. Анкоридж сравнивает подразумеваемую волатильность 25-дельта-колл с последующей реализованной восходящей волатильностью в течение следующего 21 торгового дня для $BTC, SPY и QQQ. По данным газеты, премия за риск повышения волатильности BTC в среднем примерно в два-три раза превышает показатели фондовых индексов, причем разрыв сохраняется на протяжении большей части периода после 2024 года.

Эта премия и есть привлекательность. Покрытые коллы позволяют держателям BTC в долларах США получать доход от опционов, сохраняя при этом подверженность базовому активу до определенного страйка. Цена не менее важна: если биткойн вырастет благодаря забастовке, участие в росте будет ограничено. Анкоридж называет это центральным моментом в стратегии, а не сноской. Простая стратегия покрытия колл-коллов с 20 дельтой и 30 днями показала хорошие результаты в последнем протестированном 12-месячном окне.

С 30 апреля 2025 года по 30 апреля 2026 года он принес чистую доходность в размере 5,5% по базовой позиции в долларах BTC, в то время как спотовый доллар BTC упал на 19,4%. В модели Анкориджа наложение компенсировало почти треть просадки BTC. Годовая волатильность смешанного портфеля также снизилась с 40,6% до 35,0%, а максимальная просадка улучшилась с 49,7% до 44,5%.

Но результаты полного цикла оказались гораздо менее лестными. Когда та же нефильтрованная стратегия была распространена на весь период с октября 2021 года по апрель 2026 года, она привела к отрицательной доходности в размере 0,5%, или минус 0,1% в годовом исчислении. И это произошло несмотря на благоприятное соотношение выигрышей/проигрышей 4,38 к 1: 57 прибыльных сделок против 13 убыточных.

Анкоридж описывает проблему как «собирание монет перед катком». Паровой каток — это тенденция Биткойна организовывать устойчивые, автокоррелируемые ралли. Во время пика цикла в конце 2021 года, в 2023–2024 годах рост примерно с 16 000 долларов США до более чем 70 000 долларов США, а также во время бычьего рынка 2025 года, который ненадолго поднял BTC выше 100 000 долларов США, короткие колл-опционы неоднократно перекрывались по мере того, как спот проходил через страйк-цены.

Вот почему в статье утверждается, что написание покрытых коллов — это «стратегия активного управления», а не пассивное наложение доходности. В версии без фильтров звонки продавались независимо от режима. Дисциплинированная версия ждала лучших условий.

Анкоридж протестировал фильтр, требующий, чтобы тренд $BTC не был сильно бычьим, основанный на стеке 10-дневных, 30-дневных и 50-дневных скользящих средних, и требующий, чтобы подразумеваемая волатильность находилась выше 90-дневного скользящего среднего. При выходе модель использовала порог тейк-профита 75%, дельта-стоп-лосс и двухдневный буфер до истечения срока действия, чтобы снизить гамма-риск.

Результаты изменились существенно. Благодаря этому простому режиму и фильтрам подразумеваемой волатильности вклад покрытых вызовов вырос до 23,7% за весь период, или 5,2% в годовом исчислении. Смешанный портфель Шарпа улучшился с 0,20 до 0,30, но стратегия находилась в рынке только 44% времени.

Работа Анкориджа с параметрами также сужает жизнеспособный диапазон. Дельты ниже 10 были стабильными, но слишком тонкими для многих институциональных мандатов. Выше 25-дельта направленное воздействие подавляло стратегию на бычьих рынках BTC. Семидневные и 14-дневные сроки действия были структурно невыгодными, поскольку внутридневная волатильность BTC создавала события стоп-лосса до того, как тэта-распад успел выполнить достаточную работу. В документе продуктивный коридор определяется как дельта-коллы от 10 до 25 со сроком действия не менее 21 дня.

Наиболее убедительные доказательства были получены в результате анализа скользящего окна. На горизонте в один год положительные ставки доходности по