Банки оценивают стратегию как «покупать», собирая при этом 274 миллиона долларов для выпуска акций для покупок биткойнов.

Strategy — одна из наиболее активно продвигаемых акций на Уолл-стрит, с консенсус-рейтингом «Сильная покупка» и средней целевой ценой аналитиков, которая предполагает потенциал роста на 155% по сравнению с недавними ценами.

Это почти вдвое превышает потенциал роста любой другой компании с крупной капитализацией в Америке. Это также, с большим отрывом, крупнейший эмитент новых акций на любой бирже США: он привлек около 50 миллиардов долларов примерно за 18 месяцев и заплатил около 274 миллионов долларов в виде комиссий.

Но компании, устанавливающие и публикующие эти бычьи цели, и компании, получающие прибыль от этого канала эмиссии, настолько пересекаются, что это грозит перерасти в очень серьезный конфликт интересов.

Вопрос, который мы должны задать, заключается не в том, нарушает ли кто-нибудь закон, потому что никто этого не делает, по крайней мере, на данный момент. Вопрос в том, стала ли структура стимулов вокруг Стратегии настолько тесной, что энтузиазм Уолл-стрит и вознаграждение Уолл-стрит слились в одну, очень бычью, но неоправданную эмоцию.

Аналитическая экосистема Strategy и кто ее наполняет

Подавляющее большинство аналитиков оценивают стратегию как покупку. Бернштейн сохраняет рейтинг лучше рынка с целью, которая ранее составляла 600 долларов. TD Cowen предлагает покупку по цене 440 долларов. Кантор Фицджеральд оценивает это как избыточный вес. B. Riley Securities инициировала покупку акций в марте 2026 года. Самая высокая цель рынка, 705 долларов, принадлежит Benchmark. Только Wells Fargo выступил с явно медвежьим прогнозом, установив целевую цену всего в 54 доллара.

Что делает это сообщение необычным, так это контекст, стоящий за ним.

Strategy не генерирует значимых операционных доходов от своего устаревшего бизнеса по производству программного обеспечения, который приносит примерно 120 миллионов долларов в квартал. Настоящим драйвером роста акций и реальной основой для любой бычьей цели является Биткойн.

По состоянию на начало апреля 2026 года у компании было 766 970 долларов США в BTC, купленных на общую сумму примерно 54,4 миллиарда долларов. Ее рыночная капитализация недавно составляла около 44 миллиардов долларов, в то время как Биткойн торговался на уровне 70 000 долларов, а это означает, что активы компании на рынке стоили примерно 54 миллиарда долларов. При недавних ценах на акции около 120 долларов акции торговались с дисконтом к биткойнам, что является разворотом от постоянной премии, которую они несли на протяжении большей части 2024 и 2025 годов.

Некоторые компании, имеющие бычий рейтинг по Стратегии, также выступают в качестве агентов по размещению, андеррайтеров или агентов по продажам в рамках программ выпуска облигаций на рынке.

Кантор Фицджеральд, TD Cowen и другие фигурировали в документах SEC, касающихся различных предложений банкоматов Strategy. Это не редкость на рынках капитала, но именно масштаб отличает эту ситуацию от типичного совпадения аналитиков и андеррайтеров.

Компания Strategy не выпускает акции время от времени; он постоянно выпускает акции и использует несколько инструментов, чтобы финансировать то, что по сути является одной бычьей сделкой с биткойнами.

Комиссионная машина, лежащая в основе накопления биткойнов

В настоящее время механизм привлечения капитала Strategy включает как минимум пять различных ценных бумаг: обыкновенные акции класса А (MSTR) и четыре серии бессрочных привилегированных акций, каждая из которых имеет разные ставки дивидендов. По состоянию на конец 2025 года компания санкционировала выпуск обыкновенных акций на сумму 21 миллиард долларов в рамках своей программы банкоматов и еще десятки миллиардов долларов по привилегированным инструментам. В декларации, поданной в декабре 2025 года, оставались доступными обыкновенные мощности на сумму $13,37 млрд, а также более $30 млрд привилегированных мощностей.

Каждая проданная акция приносит агентам по размещению комиссию. При общем объеме выпуска в размере 50 миллиардов долларов США предполагаемые сборы в размере 274 миллионов долларов представляют собой смешанную ставку примерно в 55 базисных пунктов, что соответствует экономике программы банкоматов.

Этот поток комиссий является повторяющимся, предсказуемым и прямо пропорциональным темпам выпуска. Чем больше $BTC Strategy покупает, тем больше капитала ей необходимо привлечь. Чем больше капитала он привлекает, тем больше комиссий зарабатывают банки. Чем более оптимистичны прогнозы аналитиков, тем больше аппетит у инвесторов к следующему размещению.

Это создает петлю обратной связи, которая по своей сути не коррумпирована, но по своей сути является самоусиливающейся. Оптимизм аналитиков поддерживает аппетит инвесторов, что способствует выпуску облигаций. Таким образом, выпуск облигаций поддерживает доходы от комиссий, а доходы от комиссий создают институциональный стимул для поддержания покрытия и, что наиболее важно, для поддержания оптимизма.

Биткойн-прокси в корпоративной обертке

Уберите структуру капитала, и аналитическая диссертация по стратегии на самом деле не о корпоративном программном обеспечении или аналитике на основе искусственного интеллекта: она целиком посвящена Биткойну.

Собственная концепция Бернштейна для Стратегии исходит из его более широкого призыва о том, что Биткойн может достичь 150 000 долларов США к концу 2026 года. С этой точки зрения Стратегия является идеальным, если не единственным, институциональным инструментом с использованием заемных средств для получения доступа к Биткойну через традиционные рынки акций.

Недавние результаты акций в значительной степени подтвердили это. MSTR упал примерно на 74% по сравнению с пиком в ноябре 2024 года и примерно на 64% с начала года по сравнению с падением биткойнов на 19% за тот же период.

Это несоответствие показывает, что здесь мало следов корреляции, и то, что мы видим, — это движение за счет рычага.