Тезис о твердых деньгах Биткойна сталкивается с 5% доходностью казначейских облигаций

Биткойн был создан как ответ на финансовый беспорядок, финансируемый за счет долга, который сейчас наблюдается на мировых рынках облигаций. Первоначальный тезис заключался в том, что, когда правительства безрассудно занимали деньги и обесценивали свои валюты, активы в твердых деньгах поглощали возникающий в результате спрос.

Что этот тезис оставил нерешенным, так это возможность того, что долговая спираль может ужесточить финансовые условия достаточно сильно, чтобы подавить спекулятивные активы до того, как аргумент твердых денег успеет разыграться.

В 2026 году долгосрочное повествование и краткосрочная механика работают в противоположных направлениях, и чтобы понять, почему, прямо сейчас необходимо потратить несколько минут на общение с наиболее важными фигурами в мировых финансах.

20 мая доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 5,18%. Аукцион новых 30-летних облигаций на сумму 25 миллиардов долларов, состоявшийся 13 мая, был проведен по ставке 5,046%, впервые с 2007 года инвесторы получили 5% по длинным облигациям, что было вызвано ростом цен на энергоносители и растущими ожиданиями того, что инфляция может оказаться более устойчивой, чем предполагали рынки.

График, показывающий доходность 30-летних казначейских ценных бумаг США с 1 января 2007 г. по 20 мая 2026 г. (Источник: FRED)

В последний раз, когда доходность была на таком уровне, Bear Stearns все еще вызывал беспокойство, а количественное смягчение все еще оставалось теоретической концепцией. Все, что произошло на рынках с тех пор (эра пониженных ставок после 2008 года, покупка активов центральными банками, почти нулевая стоимость заимствований), было основано на том, что доходность в конечном итоге снова снизится и останется на этом уровне, и нынешняя переоценка бросает вызов этому предположению по всей кривой.

Америка занимает деньги, чтобы платить проценты по заемным деньгам

Инфляционные факторы, стоящие за этим шагом, хорошо документированы: доходность казначейских облигаций США выросла, поскольку инвесторы взвесили последствия более дорогих цен на энергоносители, связанных с войной в Иране, при этом нефть WTI поднялась выше 106 долларов за баррель, а Brent поднялась до 114,44 доллара.

Энергетика является реальным фактором, но более глубокая структурная сила (и более устойчивая) – это огромный объем государственного долга США, который необходимо рефинансировать и выпускать на рынок, который уже переоценивает инфляционный риск. Казначейство США, скорее всего, заимствует более $2 трлн к концу финансового года, при этом Административно-бюджетное управление прогнозирует дефицит в $2,06 трлн на 2026 финансовый год, что выше оценок Бюджетного управления Конгресса.

Для обслуживания этого займа Казначейство выплатило почти 530 миллиардов долларов в виде процентов в период с октября 2025 года по март 2026 года, то есть более 88 миллиардов долларов в месяц, что примерно равно расходам на Министерство обороны и Министерство образования вместе взятые.

Эта проблема питает сама себя. Процентные выплаты по государственному долгу за шестой месяц 2026 финансового года были на 6,1% выше, чем в предыдущем году, и стали второй по величине категорией расходов в федеральном бюджете, обогнав все категории бюджета, за исключением социального обеспечения. CBO прогнозирует, что ежегодные расходы вырастут с 1 триллиона долларов в 2026 году до 2,1 триллиона долларов к 2036 году.

Между тем, собственный календарь заимствований Казначейства сохраняет тенденцию к росту в долгосрочной перспективе: ожидается $189 миллиардов во втором квартале и $671 миллиард в третьем, что означает, что распродажа облигаций имеет срок годности, значительно превышающий любой отдельный заголовок по Ирану.

Именно это на самом деле оценивает рынок облигаций: слабый иностранный спрос, огромное предложение и инфляционный фон, который оставляет Федеральной резервной системе очень мало места для маневра. Рынки фьючерсов сейчас оценивают более чем 44% вероятность повышения ставки ФРС к декабрю, что резко отличается от ожиданий многократного снижения ранее в этом году. Barclays перенес свое первое ожидаемое снижение ставки ФРС на март 2027 года. Снижение ставок, которое криптовалютные рынки считали надежным попутным ветром большую часть 2024 и 2025 годов, теперь активно пересматривается.

Как казначейский аукцион привел к перемещению биткойнов

Падение Биткойна ниже $80 000 на прошлой неделе показывает, как быстро рынок облигаций восстановил контроль над криптовалютной торговлей, даже после того, как законодатели выдвинули один из наиболее внимательно отслеживаемых нормативных законопроектов в отрасли.

Ожидалось, что Закон CLARITY создаст устойчивый позитивный тон на рынке криптовалют.

Вместо этого из спотовых биткойн-ETF США еженедельный отток составил около 14 000 BTC, завершив шестинедельную полосу притока, поскольку более горячие данные по инфляции заставили рынки переоценить подверженность рискам. Чистый спот-объем на Binance упал примерно с $50 млн до $6,5 млн, а на Coinbase — с $30 млн до $5,7 млн.

Это механизм прямой передачи. Институциональный распределитель, который теперь может получить гарантированную 5% по 30-летним государственным облигациям, сталкивается с другим решением, чем тот, который работал с доходностью 3,5% два года назад. Рост доходности казначейских облигаций увеличивает альтернативные издержки владения волатильным, не приносящим доход активом, таким как BTC, что делает институциональных покупателей более избирательными, поскольку государственный долг предлагает более высокий профиль доходности.

Токенизированные казначейские облигации США достигли рекордной рыночной стоимости в $15,35 млрд, что примерно на 70% больше, чем с начала года, поскольку чувствительный к доходности капитал находит дом, который