Фьючерсы на биткойны на CME падают, поскольку базисная торговля сворачивается, а Уолл-стрит отступает

Открытый интерес к фьючерсам на биткойны на CME упал до 14-месячного минимума, поскольку некогда переполненная базисная торговля рушится, что приводит к сокращению доходности и вытеснению учреждений с кредитным плечом.

Активность фьючерсов на биткойны на CME упала до самого низкого уровня за более чем год, поскольку некогда переполненная базисная торговля ослабевает, а институты с кредитным плечом отступают. Среднедневной открытый интерес упал ниже $8 млрд в марте 2026 года и упал примерно до $7,2 млрд в начале апреля, отметив новый минимум с февраля 2024 года и продлив пятимесячный спад. Ежемесячный объем торгов на CME упал до $163 млрд в марте, что почти вдвое меньше пика, наблюдавшегося в январе 2025 года, что подчеркивает, насколько быстро охладился институциональный спрос.

В центре изменений находится структура «наличные и кэрри», которая доминировала в криптоактивности Уолл-стрит после запуска в США спотовых биткойн-ETF. На протяжении большей части 2024 и 2025 годов фонды покупали спотовые ETF, одновременно продавая фьючерсы CME, чтобы получить относительно низкий рискованный доход от спреда между фьючерсами и спот. «Базис фьючерсов на биткойны CME в первую очередь определяется динамикой цен и настроениями рынка», — написала компания CF Benchmarks в анализе 2025 года, отметив, что агрессивное ралли, как правило, подталкивает фьючерсы к богатому контанго и делает базовые сделки очень привлекательными.

Этот режим рухнул, поскольку Биткойн отступил от максимумов около $120 000 до уровня ниже $70 000, сжимая годовую базу примерно до 5% — чуть выше безрисковой ставки в США примерно в 4,5%. С учетом затрат на финансирование и риска контрагента «почти фиксированная база снижает стимулы для базовых сделок, которые полагаются на фьючерсные премии для создания кэрри с низким уровнем риска», - отмечалось в феврале в комментарии по деривативам от MEXC, описывая структуру CME как близкую к нейтральной. Согласно наблюдениям Padalan Capital, приведенным в том же отчете, в некоторых эпизодах стресса базис CME-to-spot даже становился отрицательным, что является признаком «агрессивного хеджирования или раскручивания структур Cash-and-Carry, когда склонность к риску угасает».

Результатом является резкое снижение количества тех видов деятельности, для привлечения которых была создана CME. Общий открытый интерес к биткойн-фьючерсам на разных площадках остается значительным — более 43 миллиардов долларов по состоянию на начало марта, по данным трекеров деривативов, — но ликвидность все больше концентрируется в офшорах или в бессрочных свопах, в то время как регулируемые контракты CME теряют свою долю. В январской исследовательской заметке Binance этот поворотный момент прямо зафиксирован: «Эра арбитража закончилась; Уолл-стрит отказывается от биткойн-базиса» после того, как открытый интерес CME впервые упал ниже уровня основных офшорных бирж.

Для Биткойна (BTC) последствия неоднозначны. Более низкий и более плоский базис CME предполагает меньшую долю заемных средств и более спотовое ценовое действие, что может сделать рынок структурно более здоровым, но также и более чувствительным к направленным потокам. Для CME открытым вопросом является то, смогут ли новые варианты использования — такие как более тонкое хеджирование эмитентами спотовых ETF — заменить исчезнувшую базисную торговлю, или же регулируемые фьючерсы останутся сокращающимся островом в комплексе деривативов, в котором все больше доминируют круглосуточные офшорные продукты.