Crypto Long & Short: направляйте, доставляйте, повторяйте: скрытый фактор производительности токена

Добро пожаловать в наш институциональный информационный бюллетень Crypto Long & Short. На этой неделе:

Джордан Брюэр о недостающем звене на рынках токенов: отношениях с инвесторами институционального уровня.

Мартин Бургерр о том, как рынки криптовалют развиваются, становятся более эффективными и менее рискованными для учреждений.

Главные заголовки институций, на которые стоит обратить внимание, говорит Франсиско Родригес.

Collector Crypt: восстановление доходов соответствует новому рейтингу токенов на графике недели.

-Александра Левис

Экспертные мнения

Направляйте, доставляйте, повторяйте: скрытый фактор эффективности токенов

Джордан Брюэр, инвестиционный аналитик Runa Digital Assets

В начале марта, всего через три месяца после выступления сооснователя Ranger Finance Фатура Рахмана на главной сцене Solana Breakpoint, и через два месяца после ICO, держатели токенов вынудили ликвидировать казначейство протокола. Как ICO с превышением подписки в 14 раз так быстро разваливается? Ответ: плохие отношения с инвесторами.

Отношения с инвесторами институционального уровня остаются недостающим элементом на рынках токенов. Криптовалюта провела годы в рамках венчурного типа, но теперь протоколы привлекают инвесторов на публичном рынке для предоставления более надежного капитала. Ключевой частью отношений с инвесторами являются регулярные звонки инвесторам, во время которых руководство дает им дальнейшие рекомендации — здесь лидируют команды Maple Finance и EtherFi. Эти призывы убедительны, но это только начало, и ставки высоки. Если все сделано хорошо, то оценка токенов вознаграждается; сделано плохо, обратная сторона крутая.

Давать советы стоит (пока вы их побеждаете)

Исследования показывают, что ценность опережающего руководства заключается не только в его обеспечении, но и в его точности. Бартов, Гиволи и Хейн (2002) обнаружили, что фирмы, которые постоянно соответствуют собственным рекомендациям или превосходят их, получают измеримую премию к цене акций по сравнению с фирмами, которые этого не делают. Эта премия суммируется с «привычными победителями», что означает, что рынок все больше доверяет и вознаграждает управленческие команды, которые постоянно добиваются результатов. Кроме того, прогнозы о превышении курса акций являются ведущим индикатором будущей динамики акций, независимо от того, было ли это повышение реальным или результатом управления прибылью или ожиданиями. Скиннер и Слоан (2002) также продемонстрировали обратное: акции роста, которые не оправдывают ожиданий прибыли, испытывают асимметрично сильную отрицательную реакцию цены, намного превышающую потенциал роста в случае положительного сюрприза. Точность рекомендаций является показателем доверия к руководству, а доверие является прямым вкладом в коэффициенты оценки.

Крипто начинает создавать свою собственную версию этой динамики. В декабре 2024 года, когда AUM компании Maple составляла 460 миллионов долларов США, а ARR составляла 4 миллиона долларов США, Maple установила прогноз на уровне 4 миллиардов долларов AUM и ARR 25 миллионов долларов на 2025 год, а позже повысила прогноз до 5 миллиардов долларов AUM и 30 миллионов долларов США ARR. Maple добилась успеха, достигнув $5 млрд в AUM и $28 млн в годовом доходе за 30 дней в октябре (см. таблицу ниже). Это принцип «направляй и доставляй», который любой инвестор публичного рынка распознает и вознаградит. С декабря 2024 года по июнь 2025 года цена токена SYRUP выросла с 0,10 доллара США до максимума в 0,60 доллара США, опередив конкурентов, таких как AAVE, на 475%.

EtherFi — хороший пример такой динамики. Во время звонка держателям токенов в марте 2026 года команда прогнозировала сокращение затрат на привлечение клиентов на 55% при одновременном увеличении рекламного бюджета на 420% в течение 2026 года, что будет означать рост числа клиентов в 11 раз по сравнению с прошлым годом. Это своего рода конкретные рекомендации, которые дают инвесторам что-то конкретное, чего можно придерживаться.

Однако руководство без доставки — это всего лишь маркетинг. Отношения с инвесторами в криптовалюте не заканчиваются на информационной панели, там они и начинаются. Руководство и подотчетность лежат в основе доверия к протокольным командам, и именно доверие формирует убежденность у публичных инвесторов.

Принципиальные перспективы

Учреждения отделяют хранение от исполнения в криптовалюте

Мартин Бургерр, директор по работе с клиентами Sygnum Bank

Происходит тихий, но значительный сдвиг в том, как институциональный капитал движется через крипторынки. Крупные торговые фирмы все чаще отделяют места, где они держат активы, от мест, где они совершают сделки. Это не просто тактическое изменение, оно сигнализирует о более широкой эволюции структуры рынка цифровых активов.

На протяжении большей части институциональной истории криптовалюты существовало базовое архитектурное предположение: чтобы получить доступ к ликвидности, вы держите капитал на бирже. Исторически сложилось так, что если вы хотите торговать на сетевой бирже опционов или запускать стратегии на нескольких площадках, вы переводите обеспечение на каждую биржу и оставляете его там. Модель работает, пока вы не спросите, сколько она стоит.

Эти затраты — это не только риск контрагента, хотя это тоже имеет значение. Это неэффективность капитала. Каждый доллар, внесенный в качестве маржи на бирже, простаивает, ничего не приносит и не может быть перераспределен. Для институционального торгового центра, управляющего позициями на сотни миллионов долларов, альтернативные издержки огромны, и в условиях растущих ставок их становится все труднее оправдать.

Инфраструктура набирает обороты

Разделение содержания под стражей и казни не является теоретическим. Фирмы, включая Wintermute и подразделение цифровых активов Nomura La