По мнению эксперта рынка, несмотря на пессимистические прогнозы, деривативы на биткойны готовы к бычьему прорыву.

В этом месяце биткойн вырос примерно на 14%, что является его лучшим месячным показателем за год, и все согласны с тем, что цена вскоре может превысить 80 000 долларов, уровень, не наблюдавшийся с января.

Тем не менее, рынок бессрочных фьючерсов, который обычно синхронизирован с действием спотовой цены, ведет себя так, как будто верно обратное. В частности, ставка финансирования — показатель, который положителен, когда фьючерсы рассчитаны на повышение цен на биткойны, и отрицателен, когда настроены на понижение, — в настоящее время ниже нуля.

Это заставило участников рынка искать объяснение. Хотя многие воспринимают расхождение как сигнал о том, что трейдерам не хватает уверенности в недавних результатах Биткойна и что они готовы к падению, это не единственное объяснение.

По словам основателя 10x Research Маркуса Тилена, который предсказал рост до $125 000 еще в начале 2023 года, на самом деле ситуация обусловлена ​​хеджирующей активностью институциональных инвесторов. Отрицательная ставка фондирования представляет собой не инициативу розничных трейдеров, а структурное изменение на рынке, вызванное растущим участием опытных игроков.

Почему ставка финансирования имеет значение

Бессрочные фьючерсы — это контракты, которые отслеживают цену биткойнов и не имеют срока действия, в отличие от стандартных фьючерсов, котирующихся на такой бирже, как CME. Чтобы поддерживать цены фьючерсов привязанными к спотовым ценам, биржи взимают периодическую комиссию — ставку финансирования.

Когда цены на фьючерсы выше спотовых, что означает, что покупатели более агрессивны на фьючерсном рынке, длинные позиции (инвесторы, владеющие фьючерсами) платят коротким (которые продали контракты, которыми они не владели, в ожидании, что они смогут выкупить их по более низкой цене). В этом случае ставка финансирования будет положительной.

Когда фьючерсы торгуются ниже спота, это признак того, что давление на короткие позиции тянет фьючерсы вниз по отношению к реальному биткойну, короткие позиции платят длинным, а ставка становится отрицательной.

Механизм ставок финансирования действует как индикатор настроений рынка в реальном времени.

В последние недели ставки финансирования постоянно были отрицательными, а это означает, что властвуют короткие позиции, а бессрочные фьючерсы торгуются с дисконтом к спотовой цене.

По данным 10x Research, средняя 30-дневная ставка финансирования Биткойна составляет отрицательные 5% по сравнению с исторической нормой в положительные 8%. Это скидка на 13 процентных пунктов к базовому сценарию, и она становится все более отрицательной, даже если цена растет.

«Ставка финансирования биткойнов посылает необычный сигнал», — написал Тилен в записке для клиентов в субботу. «При минус 5% в среднем за 30 дней по сравнению с исторической нормой в плюс 8% и становясь все более отрицательным, даже когда биткойн растет на 15% и перекос опционов восстанавливается, на фьючерсном рынке происходит что-то структурное, а не изменение настроений».

Структурное давление

Тилен выделил три источника короткого давления на фьючерсном рынке.

Во-первых, это выкуп хедж-фондов. Крипто-хедж-фонды за пять лет отставали от биткойнов на 140%, а инвесторы выводили деньги. Это требует времени, и в периоды уведомления о погашении фонды шортят фьючерсы на биткойны, чтобы нейтрализовать свои ценовые риски, пока они ждут возвращения своего капитала на свои банковские или торговые счета. По словам Тилена, это механические сделки с управлением рисками, а не медвежьи ставки.

Второй предполагает две отдельные институциональные сделки, обе из которых требуют продажи фьючерсов на биткойны в качестве хеджирования. Можно сделать ставку на то, что акции Strategy (MSTR), крупнейшей публично торгуемой биткойнской казначейской компании, будут превосходить биткойны напрямую, одновременно сокращая фьючерсы. Другой нацелен на получение 11% доходности по привилегированным акциям MSTR (STRC) и одновременной продаже фьючерсов, чтобы исключить риск волатильности цен на криптовалюту. Только в апреле Strategy привлекла $3,5 млрд, одновременно масштабируя обе сделки.

В-третьих, это растущая тенденция майнеров биткойнов к использованию искусственного интеллекта. Такие майнеры, как Hut 8, рост которых с 6 апреля вырос на 48%, сокращают добычу биткойнов и усиливают поддержку вычислений с использованием искусственного интеллекта. Фонды, покупающие эти акции, одновременно шортят фьючерсы на биткойны, чтобы исключить корреляцию криптовалют из торговли. Опять же, это управление рисками, а не откровенная медвежья игра во фьючерсах на биткойны.