Казначейства цифровых активов теперь должны зарабатывать себе на жизнь

Эпоха покупки биткойнов и называния их казначейской стратегией закончилась.

К началу 2026 года более 200 публично зарегистрированных компаний будут держать цифровые активы на своих балансах, совокупно управляя более чем 115 миллиардами долларов (DLA Piper, октябрь 2025 г.). Общая рыночная капитализация этих компаний к сентябрю 2025 года достигла примерно $150 млрд, что почти в четыре раза больше, чем годом ранее. Тем не менее, некоторые из этих компаний сейчас торгуют со скидкой по отношению к стоимости активов, которыми они владеют. Рынок посылает четкий сигнал: одного накопления уже недостаточно.

Инвесторы хотят видеть дисциплину капитала и экономическую отдачу. Управленческие команды отреагировали программами обратного выкупа акций и показателями прозрачности, такими как «доллар BTC на акцию», призванными показать ценность, которую казначейство добавляет помимо цены токена (AMINA Bank Research, 2026). Переход от пассивного накопления к активному генерированию дохода – от «DAT 1.0» к «DAT 2.0» – теперь является определяющей темой сектора.

Появляются три широкие модели. Каждый из них несет в себе различный профиль риска и доходности и предъявляет разные требования к управлению, техническим возможностям и инфраструктуре.

Участие в инфраструктуре и ставки

Наиболее ориентированный на протокол подход предполагает размещение токенов для поддержки сетевого консенсуса и получение взамен вознаграждений. Для казначейств, ориентированных на биткойны, это все больше распространяется на Lightning Network и другую собственную инфраструктуру, которая генерирует комиссии за маршрутизацию и ликвидность. Стейкинг требует тщательного анализа технической безопасности и рисков смарт-контрактов.

Цифры быстро выросли. Bitmine Immersion Technologies сообщила, что к началу 2026 года было размещено более 3 миллионов долларов ETH, при этом общий объем активов составил 9,9 миллиардов долларов, а годовой доход от ставок составил примерно 172 миллиона долларов (заявка SEC, март 2026 года). Его собственная сеть валидаторов незначительно превзошла ставку композитного ставок Ethereum, продемонстрировав преимущество, которое инфраструктура институционального уровня может обеспечить даже в среде доходности на уровне протокола.

SharpLink Gaming направила 200 миллионов долларов США в ETH на перестройку инфраструктуры через EigenCloud, стремясь к более высокой доходности за счет защиты приложений, начиная от рабочих нагрузок искусственного интеллекта и заканчивая проверкой личности (SEC Filing, 2025). Рестейкинг – когда уже поставленные $ETH используются для обеспечения дополнительных услуг при тщательном управлении.

Активная торговля и рыночный доход

Второй набор стратегий использует структуру рынка – арбитраж ставок финансирования, базисную торговлю и опционные премии. Они могут быть эффективными и зачастую нейтральными к рынку, но они требуют опыта трейдинга, надежного контроля рисков и круглосуточного мониторинга. Последствия для управления значительны: этот подход фактически преобразует казначейскую функцию в торговую операцию. Как и в случае с любым другим торговым подразделением, может быть сложно найти квалифицированный персонал, необходимый для мониторинга сложных позиций и корреляционных рисков.

Одна известная японская компания, зарегистрированная на бирже, иллюстрирует как потенциал, так и сложность. Имея более 35 000 долларов США BTC к концу 2025 года, он получил доход в биткойнах, эквивалентный примерно 55 миллионам долларов США, благодаря стратегиям, основанным на опционах, при этом рост операционной прибыли превысил 1600% в годовом исчислении. Тем не менее, та же компания зафиксировала значительный чистый убыток из-за неденежной переоценки по рыночным ценам в соответствии с местными стандартами бухгалтерского учета (TradingView; Kavout, 2026). Для инвесторов такое несоответствие между операционным денежным потоком и заявленной прибылью существенно усложняет оценку – и подчеркивает, почему управление и прозрачность имеют такое же значение, как и общие доходы.

Galaxy Digital предлагает контрастирующую гибридную модель, сочетающую собственную казну цифровых активов с институциональными услугами, включая залоговое кредитование, стратегическое консультирование и инфраструктуру. В третьем квартале 2025 года Galaxy опубликовала рекордную скорректированную валовую прибыль в размере более 730 миллионов долларов (Mint Ventures Research, 2025). Примечательно, что фирма диверсифицировала свои источники дохода за пределы чистой криптовалюты, перепрофилировав свой майнинговый комплекс Helios в вычислительный кампус искусственного интеллекта, обеспеченный долгосрочными контрактами. Это сигнал о том, что наиболее устойчивыми казначейскими облигациями могут быть те, которые получают доход из нескольких, некоррелированных источников.

Размещение кредита и чистая процентная маржа

Третий путь рассматривает цифровые активы как производительный балансовый капитал. Модель предполагает заимствование под залог криптовалютных активов без права регресса, получение ликвидности стейблкоинов и ее использование в более доходных частных кредитах. Он сохраняет долгосрочную подверженность базовому активу, одновременно генерируя периодический процентный доход от краткосрочного кредитования в реальном секторе экономики. В частности, эта стратегия требует опыта в области доходности, кредитного риска и фиксированного дохода.

Механика напрямую заимствована из традиционного банковского дела: управление ликвидностью, андеррайтинг, управление и контролируемое кредитное плечо. В соответствии с моделью этого типа компания приобретает биткойны, берет займы под эти активы без права регресса (то есть, отрицательные последствия ограничиваются залогом) и направляет доходы в диверсифицированные частные кредитные портфели, поддерживающие реальные активы.