Все праздновали Закон о ГЕНИИ. Никто не читал раздел о соблюдении требований.

Новые правила соответствия Казначейства для эмитентов стейблкоинов несут те же обязательства, что и устав банка. Большинство эмитентов не могут себе этого позволить. В чем суть.

8 апреля Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями Министерства финансов и Управление по контролю за иностранными активами опубликовали совместное предложенное правило, которое большая часть криптоиндустрии либо пропустила, либо неправильно прочитала. Это правило реализует требование Закона $GENIUS, которое разрешало эмитентам платежных стейблкоинов — PPSI, в новом нормативном сокращении — рассматриваться как финансовые учреждения в соответствии с Законом о банковской тайне. Полные программы ПОД/ФТ. Отчеты о подозрительной деятельности поступили в FinCEN. Комплексная проверка клиентов по стандартам банковского уровня. Техническая возможность блокировать, замораживать и отклонять внутрисетевые транзакции. Программы соблюдения санкций OFAC. Комментарии должны быть представлены 9 июня. Окончательные правила будут приняты к 18 июля. Вступление в силу начнется не позднее января 2027 года.

Когда в июле 2025 года был принят закон $GENIUS, реакция на цифровые активы была почти всегда положительной. Наконец-то нормативная ясность. Рамка. Легитимность. Меньше внимания уделялось конкретному механизму, с помощью которого достигается эта ясность: эмитентами стейблкоинов теперь в целях соблюдения требований являются банки. Не похоже на банк. Не подпадает под «аналогичные» стандарты. Банки. А стоимость работы банка — это то, о чем большинству эмитентов стейблкоинов никогда не приходилось задумываться.

Сколько на самом деле стоит быть банком

Чтобы понять, что нас ждет, посмотрите, во что обходится соблюдение BSA учреждениям, уже подпадающим под его действие. По данным Конференции органов надзора за государственными банками, местные банки — самые мелкие игроки в традиционных финансах — тратят от 11% до 15,5% своего общего фонда заработной платы на выполнение задач по соблюдению требований. Затраты на обработку данных для соблюдения требований съедают от 16% до 22% бюджетов небольших банков. В финансовых учреждениях США расходы на соблюдение требований ежегодно возрастают примерно на 50 миллиардов долларов с 2008 года. Это не необязательные статьи. Они представляют собой постоянную стоимость разрешения работать в финансовой системе США.

Теперь сопоставьте эти обязательства с эмитентом стейблкоинов. Предложенное правило FinCEN/OFAC требует от PPSI создания и поддержания основанной на рисках программы ПОД/ФТ — не политического документа, а операционной инфраструктуры. Обученные сотрудники по соблюдению требований. Системы мониторинга транзакций, адаптированные к криптографическим платежным потокам. Порядок подачи SAR. Усиленная комплексная проверка для клиентов с высоким уровнем риска. Текущая нормативная экспертиза. И новое требование, не имеющее реальных аналогов в традиционном банковском деле: техническая возможность блокировать, замораживать и отклонять определенные транзакции в блокчейне. Только последнее требует инженерных инвестиций, которые большинство эмитентов не предусмотрели.

Закон $GENIUS также определяет, что PPSI должны держать в резерве: физическую валюту США, депозиты до востребования в застрахованных учреждениях, казначейские векселя со сроком погашения менее 93 дней, операции РЕПО, обеспеченные теми же казначейскими облигациями, фонды денежного рынка, инвестированные в эти активы, или резервные депозиты центрального банка. Ничего экзотического. Резервные требования не являются самой дорогостоящей частью, поскольку большинство серьезных эмитентов уже владеют сопоставимыми активами. Но закон требует ежемесячной аттестации состава резерва с подтверждением генерального и финансового директора в каждом отчете. Это инфраструктура аудита. Это личная ответственность. Это тот тип обязательств, который требует штатного юриста и преданного своему делу финансового персонала, а не ежеквартального отчета оффшорной бухгалтерской фирмы.

Ловушка вторичного рынка

Предлагаемое правило проводит различие между деятельностью на первичном рынке, когда эмитент чеканит или выкупает стейблкоины непосредственно у клиента, и деятельностью на вторичном рынке, когда токены переходят из рук в руки на биржах или в протоколах DeFi. Регистрация SAR и комплексная проверка клиентов применяются к сделкам на первичном рынке. Передачи на вторичном рынке посредством смарт-контрактов не влекут за собой такие же обязательства по отчетности на уровне эмитента.

Правило по-прежнему требует от PPSI сохранять техническую возможность блокировать и замораживать транзакции в своей сети, включая деятельность на вторичном рынке. Если OFAC назначает адрес кошелька, эмитент должен иметь возможность предотвратить транзакции по этому адресу со своей стабильной монетой. На практике это означает, что эмитентам необходима сетевая инфраструктура соответствия, которая отслеживает деятельность, с которой у них нет прямых коммерческих отношений. Граница между «вам не нужно подавать SAR по вторичным транзакциям» и «вы должны иметь возможность их заморозить» — это то, где живут реальные затраты на соблюдение требований.

Регулирование как консолидация

Вот аргумент, который индустрия еще не усвоила: Закон $GENIUS не запрещает мелких эмитентов стейблкоинов. Это их обесценивает.

Инфраструктура соответствия Казначейству требует: группы по борьбе с отмыванием денег, технологии мониторинга, юрисконсульты, функции аудита, программы санкций, контроль транзакций в сети, создание и эксплуатация которых обходятся в миллионы долларов в год. Для Tether с оборотом примерно 187 миллиардов долларов или Circle с 75 миллиардами долларов эта стоимость незначительна. Для эмитента, имеющего в обращении стейблкоины на сумму 500 миллионов долларов, он может существовать.