Grayscale уходит с Coinbase ради нового продукта ETF – строит ли Уолл-стрит карту депозитария после Coinbase?

Сделка Bitcoin ETF дала инвесторам простое обещание: доступ к криптовалюте в обертке, которая выглядела и ощущалась как обычные финансы. Консультанты могли бы его купить, команды по обеспечению соответствия могли бы это понять, а учреждения могли бы направить капитал в цифровые активы с помощью продукта, который соответствует остальной части их стратегии.

Это обещание сработало, и к 8 апреля активы под управлением американского спотового комплекса Bitcoin ETF достигли $91,71 млрд, согласно данным CryptoSlate.

Учитывая размер спотового рынка биткойн-ETF, мы ясно видим, что недостатка в спросе нет. Основная проблема, с которой сейчас сталкивается отрасль, — это инфраструктура.

20 апреля Grayscale внесла поправки в предложенную заявку на регистрацию Hyperliquid ETF и назначила Anchorage Digital Bank хранителем вместо Coinbase.

Само по себе это выглядит как небольшое изменение в документации, связанное с новым криптопродуктом, но в контексте это признак того, что эмитенты начинают больше задумываться о том, какая часть регулируемого рынка крипто-ETF по-прежнему проходит через одного бэк-офиса.

Как сообщил CryptoSlate 12 апреля, на фонды, в документах о запуске которых Coinbase указана в качестве хранителя или основного хранителя, приходится около 77,10 миллиардов долларов рынка, или 84,1% от общего объема спотовых активов Bitcoin ETF в США. Более строгий метод, исключающий соглашения о нескольких хранителях или нечеткое разделение распределений, по-прежнему оставляет примерно $74,06 млрд, или 80,8%, привязанными к Coinbase в той или иной роли хранителя. Эти цифры делают концентрацию хранения частью институционального аппетита к Биткойну, а не второстепенной деталью, скрытой в документах.

Одна подача не устанавливает тенденцию к миграции, и рынок не должен превращать одну поправку в радикальный прорыв. Несмотря на это, выбор депозитария внутри ETF имеет реальную информационную ценность, поскольку эмитенты, юристы и советы директоров склонны повторять наиболее безопасный из доступных шаблонов. Когда рынок, который годами принимал одно и то же решение о хранении, начинает проявлять изменения, на него стоит обратить внимание.

Бум ETF создал кастодиальный рынок вокруг одного выбора по умолчанию: Coinbase.

Coinbase стала доминировать в хранении крипто-ETF по практическим причинам, которые имели смысл с самого начала.

Когда в январе 2024 года спотовые биткойн-ETF получили одобрение, эмитентам понадобился поставщик с узнаваемым профилем соответствия, институциональной историей деятельности и инфраструктурным стеком, который уже выглядел заслуживающим доверия для советов директоров, аудиторов, маркет-мейкеров и регулирующих органов. У Coinbase было это преимущество. После того как крупнейшие эмитенты выбрали его, остальная часть рынка унаследовала сильный эффект шаблона.

Эта модель продолжалась и в 2026 году. В обновленной документации Morgan Stanley в марте Coinbase Custody и BNY были названы хранителями предлагаемого биржевого продукта Биткойн, который позже был запущен как Morgan Stanley Bitcoin Trust.

Еще одна крупная инвестиционная компания вышла на рынок и подключилась к той же кастодиальной магистрали, которая уже поддерживает большую часть комплекса ETF. Именно так углубляется концентрация в финансовой инфраструктуре: каждый новый участник усиливает один и тот же операционный стандарт.

Собственная траектория регулирования Coinbase только укрепила эту позицию. 2 апреля компания заявила, что получила условное одобрение Управления денежного контролера на создание Coinbase National Trust Company. Это была важная веха, поскольку федеральная трастовая структура предлагает более чистую систему надзора за депозитарным бизнесом, который лежит в основе таких продуктов, как ETF.

Масштаб Coinbase отражает институциональное доверие, готовность к запуску и знание нормативных требований. Эти сильные стороны также сделали его центральным операционным узлом рынка. Крипто потратил годы на споры о децентрализации на уровне активов, в то время как институциональная оболочка, построенная вокруг Биткойна, перешла к высококонцентрированной структуре хранения. Теперь мы ясно видим, что разнообразие продуктов расширялось быстрее, чем разнообразие инфраструктуры.

Инвесторы ETF проводят большую часть своего времени, наблюдая за притоками, комиссиями и ценовым движением, хотя именно хранение определяет то, как система работает изо дня в день. Если предполагается, что оболочка сделает цифровые активы понятными для основных финансовых потоков, то устойчивость этой оболочки имеет почти такое же значение, как и базовый актив. Сейчас актуальный вопрос заключается в том, достиг ли рынок точки, когда устойчивость требует большей избыточности.

Переключение Grayscale в Анкоридже указывает на то, что рынок больше задумывается о избыточности

В измененном предложении Hyperliquid ETF от Grayscale кастодианом вместо Coinbase назван Anchorage Digital Bank. Анкоридж привносит в хранение криптовалюты другой нормативный и институциональный профиль. Это первый зарегистрированный на федеральном уровне крипто-банк в Соединенных Штатах, и он уже продвигается глубже в институциональный стек. Ранее Grayscale использовала Анкоридж в качестве вторичного хранителя части своих трастов Биткойн и Эфириум, а BlackRock добавила Анкоридж в апреле 2025 года для поддержки своих спотовых крипто-ETF.

В результате поправка в оттенках серого выглядит как часть медленного расширения сферы хранения. Важным моментом является то, что эмитенты теперь имеют сильные