Инвестиционные стратеги оценивают истинную стоимос...

В ежемесячном исследовательском отчете европейского подразделения Bitwise, опубликованном на этой неделе, теоретическая «справедливая стоимость» биткойна оценивается примерно в 224 000 долларов США, если актив будет широко использоваться в качестве портфельной страховки от дефолтов по суверенному долгу стран «Большой двадцатки».

Однако исследовательская группа описала эту цифру как «иллюстративную цифру, подразумеваемую моделью, а не целевую цену или прогноз».

Эта цифра основана на теоретической концепции, впервые предложенной аналитиком Грегом Фоссом в 2021 году, которая рассматривает биткойн как кредитно-дефолтный своп по суверенным облигациям.

Поскольку сеть биткойнов не имеет центрального эмитента и работает без суверенной поддержки, модель Фосса представляет ее как некоррелированную страховку от возможности крупных суверенных дефолтов.

Подразумеваемая справедливая стоимость в размере $224 000 зависит от взвешенной вероятности дефолта среди государств группы 20 (G20) и рыночной капитализации условно застрахованных облигаций.

В основе аргумента лежит стресс на рынках суверенных облигаций. Доходность 30-летних государственных облигаций Японии достигла рекордного уровня, а доходность 10-летних JGB достигла пика за несколько десятилетий.

Международный валютный фонд и ОЭСР предупредили, что правительства и компании собираются занять 29 триллионов долларов на рынках облигаций в этом году, что на 17% больше, чем в 2024 году, при этом МВФ считает, что рынки становятся менее снисходительными, а инвесторы все чаще ставят под сомнение пределы суверенной кредитной способности.

Bitwise выделил японский рынок JGB как особенно уязвимый, сославшись на его размер примерно в 7,5 триллионов долларов США как второго по величине рынка суверенных облигаций в мире, примерно 1,2 триллиона долларов японских инвесторов в активах казначейских облигаций США и соотношение долга Японии к ВВП примерно 230%.

Он отметил, что спреды по 10-летним свопам, которые измеряют премии за суверенный риск, находятся на самом высоком уровне со времен европейского долгового кризиса 2011-2012 годов по основным суверенным облигациям.

Но в отчете также отмечены некоторые препятствия для биткойнов в краткосрочной перспективе.

Более высокая доходность глобальных облигаций сделала бессрочные дивиденды по привилегированным акциям STRC компании Strategy (MSTR) менее привлекательными для инвесторов, а акции STRC в последнее время торговались ниже номинала.

По подсчетам Bitwise, на сегодняшний день, по подсчетам Bitwise, на покупки стратегий приходилось примерно две трети институционального спроса на биткойны через глобальные казначейские компании и биткойн-ETP до 2026 года, а это означает, что остановка накоплений Strategy, финансируемых STRC, может существенно повлиять на поток.

Сценарии роста, которые предлагает Bitwise, зависят от денежно-кредитной политики и суверенного стресса.

Пауза под руководством недавно утвержденного председателя Кевина Уорша против роста инфляции может привести к снижению реальной доходности, что в отчете названо историческим попутным ветром для биткойнов. Капитуляция суверенных облигаций, которая вынуждает центральный банк вмешиваться для защиты финансовой стабильности, может подтвердить роль биткойна как децентрализованного хеджирования от риска суверенного контрагента.

Что касается оценки, в отчете отмечено одно из самых серьезных расхождений между биткойнами и американскими технологическими компаниями с большой капитализацией, которые он когда-либо наблюдал. Отношение рыночной стоимости Биткойна к реализованной стоимости находится в нижней половине его исторического распределения, и только 36% исторических значений ниже текущего уровня.

Соотношение цены и балансовой стоимости индекса NASDAQ 100, напротив, находится на самом высоком уровне за всю историю: 99% исторических показателей ниже текущего уровня.

В среду биткойн торговался около $66 300 после падения с уровня выше $71 000 в начале этой недели.