Энтузиазм инвесторов в отношении Circle ослабевает, поскольку прогноз по прибыли мрачнеет на фоне опасений по поводу прибыльности

8 апреля Circle Internet Group (CRCL) испытала значительное давление со стороны продавцов после понижения рейтинга продаж с Compass Point, что также снизило целевую цену до 77 долларов с предыдущих 79 долларов. Акции упали на 7,44% и закрылись на уровне $87,41, вернув существенную часть роста на 19% с начала года, накопленного до начала 2026 года. Аналитик Circle Internet Group и CRCL Compass Point Эд Энгель выявил критическую проблему с прибыльностью: хотя обращение USDC продолжает расширяться, состав этого роста создает маржинальные риски. Анализ Энгеля показал, что на партнеров-дистрибьюторов, включая Sky, Binance и Ethena, приходится примерно 80% расширения поставок USDC с начала февраля. Такая концентрация проблематична, поскольку эти партнерства работают в рамках системы распределения доходов, которая снижает процентный доход Circle, получаемый от резервных активов USDC. Эмитент стейблкоинов получает более высокую прибыль, когда USDC обращается за пределами этих партнерских каналов. Поскольку соотношение все больше склоняется к токенам, распределяемым партнерами, рентабельность снижается, несмотря на общий рост общего объема поставок. Энгель прогнозирует, что EBITDA в первом квартале может сократиться на 19% по сравнению с четвертым кварталом 2024 года. Его прогноз EBITDA на 2027 финансовый год примерно на 20% ниже консенсус-прогноза Стрита. «Результаты CRCL за первый квартал могут превзойти растущие ожидания», — отметил Энгель, предупредив, что сжатие валовой прибыли может продолжиться, если текущая динамика предложения продолжится и во втором квартале. Процентные доходы, основанные на резервах, представляют собой основу механизма получения доходов Circle. В четвертом квартале 2025 года этот сегмент принес 733 миллиона долларов из общей выручки компании в 770 миллионов долларов. Такая концентрация создает существенную подверженность колебаниям существующих процентных ставок и макроэкономических условий. Хотя обращение USDC за тот же период выросло на 72% и достигло $75,3 млрд, одновременное снижение нормы возврата резервов частично нейтрализовало эту выгоду, демонстрируя, как быстро показатели прибыльности могут ухудшиться при изменении условий доходности. Компания запустила инициативы по диверсификации, включая Circle Payments Network, StableFX и свою блокчейн-платформу Arc. Тем не менее, нерезервные потоки доходов по-прежнему вносят незначительный вклад в общий доход, а это означает, что эти стратегические повороты еще существенно не изменили зависимость бизнес-модели. Goldman Sachs избрал более сбалансированный тон, сохранив рекомендацию «Держать», одновременно подняв целевую цену вверх с $97 до $99, что предполагает потенциальное повышение примерно на 14,56% от текущих уровней торгов, хотя и не соответствует явной бычьей убежденности. Согласно документам регулирующих органов, директор Circle Раджив В. Дейт провел продажу акций 6 и 7 апреля — непосредственно перед резкой распродажей. 6 апреля Дэйт исполнил опционы на акции по цене 0,08 доллара за акцию и продал 2546 акций по цене 92,99 доллара. На следующей сессии он продал еще 1273 акции по цене 95 долларов за акцию. Обе сделки произошли в соответствии с заранее установленным торговым соглашением по Правилу 10b5-1. Хотя время привлекло внимание инвесторов, планы 10b5-1 специально структурированы так, чтобы устранить опасения по поводу торговли существенной закрытой информацией. К середине дня 8 апреля CRCL упал до $85,72, отметив внутридневное снижение на 9,23%. Среди 27 аналитиков, отслеживаемых FactSet, 48% поддерживают рекомендацию «Покупать», а 44% рекомендуют «Держать» акции с консенсусной целевой ценой в $131,29.