JPMorgan: Эфир сильно отстает от Биткойна, поскольку институциональные потоки расходятся с октября

Институциональные деньги не возвращаются в Эфириум с той силой, с которой они вернулись в Биткойн. Это главный вывод нового отчета JPMorgan, в котором прослеживается расхождение в восстановлении потоков после резкого сокращения доли заемных средств, поразившего рынки цифровых активов в октябре 2025 года. Цифры, изложенные аналитиками во главе с Николаосом Панигирцоглу, впечатляют. Спотовые биткойн-ETF окупили примерно две трети оттока средств, от которых они пострадали во время этого эпизода. Согласно первоначальному отчету, спотовые ETF-ETF, напротив, сумели восстановить лишь около трети своего потерянного капитала.

Разрыв в потоках отражает динамику цен. После октябрьского спада Биткойн восстановился с большей энергией, в то время как Эфир и более широкий комплекс альткойнов отстали. Команда JPMorgan не рассматривает это как временное нарушение. Они рассматривают это как симптом чего-то более глубокого: рынка, который все больше различает устоявшееся повествование о цифровом золоте Биткойна и зависимость Эфириума от сетевой активности, использования DeFi и реальных реальных приложений. В записке предупреждается, что без существенного улучшения этих внутрисетевых показателей Ethereum и рынок альткойнов могут с трудом сократить разрыв.

Двускоростное восстановление институциональных интересов

Октябрь 2025 года стал неспокойным периодом для криптовалют: каскад ликвидаций прокатился как по деривативным, так и по спотовым рынкам. Спад сильно ударил по институциональным продуктам. Однако скорость возвращения капитала не была одинаковой. Комплекс биткойн-ETF стал площадкой для позиционирования вокруг макро-хеджирования и спроса на активы-убежища. Пакет ETF Ethereum привлек более предварительную заявку. В заметке JPMorgan указываются чистые темпы восстановления — две трети против одной трети — как свидетельство того, что профессиональные распределители по-прежнему гораздо более комфортно относятся к риску BTC в условиях после сокращения доли заемных средств.

Этот разрыв в комфорте связан не только с волатильностью. Аналитики JPMorgan напрямую связывают низкую производительность с показателями использования сети Ethereum. Когда внедрение DeFi стагнирует, а реальные варианты использования не набирают обороты, инвестиционная привлекательность эфира ослабевает по сравнению с простотой биткойна. Этот тезис находит отклик за пределами одного стола продавца.

Проблема использования Ethereum

Ценовое движение в криптовалюте часто не связано с фундаментальными показателями в краткосрочной перспективе, но модели институциональных потоков могут показать, как крупные пулы капитала думают о дифференциации активов. В заметке JPMorgan основное внимание уделяется трем переменным, которые имеют значение для Ethereum: сетевая активность, внедрение DeFi и реальные варианты использования. Каждое из этих событий было разочарованием по сравнению с ожиданиями, заложенными в предыдущие циклы.

Ethereum по-прежнему управляет самой активной экосистемой разработчиков среди блокчейнов первого уровня, как видно из недавних рейтингов активности разработчиков. Но этот интеллектуальный капитал еще не привел к устойчивому росту спроса в сети, который мог бы вернуть потоки ETF обратно к порогу восстановления. Общая заблокированная стоимость DeFi была ограничена диапазоном, а институциональные эксперименты с токенизированными активами по-прежнему концентрировались в пилотных программах, а не в масштабируемых развертываниях.

Между тем, альтернативные цепочки первого уровня привлекают часть рискового капитала, который когда-то мог попасть в Ethereum. Sui, например, увидел рост на 18% и значительный объем благодаря институциональным ставкам со стороны фирмы, котирующейся на Nasdaq, и крупной интеграции финансовых технологий, как описано в SUI Price Today: Sui выросла на 18% до $1,24, поскольку институциональные ставки и партнерство Paga стимулируют спрос. Хотя эта динамика отличается от динамики Биткойна, она показывает, что институциональный интерес не отсутствует — он просто выделяется из Эфириума, когда его собственных катализаторов недостаточно.

Что означает борьба за потоки

Недавняя история JPMorgan с Ethereum добавляет в эту заметку долю иронии. Всего несколько недель назад банк заключил сделку с Ondo Finance по токенизированной казначейской сделке, транзакция, которая выполнялась в инфраструктуре на базе Ethereum и ознаменовала один из наиболее конкретных реальных сценариев использования, которые видела сеть, как подробно описано в обзоре токенизации. Эта институциональная деятельность соседствует с результатами исследований того же банка, свидетельствующими о низкой эффективности ETH, что отражает противоречивое состояние технологии, которая используется на самом высоком уровне, но все еще не может генерировать устойчивые инвестиционные потоки.

Вывод для наблюдателей за рынком заключается не в том, что Ethereum сломан. Речь идет о том, что планка для институционального повторного участия повысилась. Биткойн может привлечь капитал только благодаря своей истории. Теперь Ethereum должен продемонстрировать, что его полезность приводит к устойчивому спросу, иначе темпы восстановления ETF останутся неравномерно распределенными. Цифры JPMorgan служат ясным, количественным напоминанием о том, что в текущем цикле конкуренция за институциональные потоки — это история реальных показателей, а не потенциала.