На этой неделе развивающаяся торговля цифровыми кредитами Биткойна не оправдала обещанного спокойствия.
На этой неделе привилегированные акции STRC компании Strategy упали до $82,50, а затем восстановились, в то время как акции SATA Strive упали примерно с номинала до минимума в $90 и также восстановились. Оба продукта были проданы на рынке как инструменты получения дохода, построенные вокруг биткойн-казначейских компаний, с двузначными дивидендами и предполагаемым стремлением к 100 долларам.
Этот прорыв потряс рынок, который менее чем за год вырос примерно до 10 миллиардов долларов. Это также дало инвесторам возможность впервые взглянуть на то, как эти продукты доходности, связанные с биткойнами, ведут себя, когда спокойная торговля сталкивается с давлением маржи.
Спокойная прибыльная торговля привлекает заемные деньги
STRC и SATA находятся в новом уголке казначейского рынка биткойнов. Продукты обычно структурированы как бессрочные привилегированные акции, что означает, что они выплачивают регулярные дивиденды, но не имеют фиксированной даты погашения.
Компания Strategy, крупнейший публичный держатель биткойнов, помогла создать эту категорию вместе с STRC. Стрим последовал за SATA. Оба эмитента использовали эти инструменты для привлечения инвесторов, которые хотели получить доход от балансов с большим количеством биткойнов, а не напрямую подвергать риску монеты.
Продукты нашли спрос, потому что Биткойн сам по себе не приносит дохода. Привилегированные акции с доходностью примерно от 11% до 13% могут понравиться инвесторам, которые хотят получать поток дивидендов и считают, что резервы биткойнов эмитента обеспечивают долгосрочную устойчивость баланса.
Сделка стала более привлекательной, поскольку акции STRC остались на уровне около 100 долларов. Ценная бумага, которая редко отклоняется далеко от номинала при выплате двузначных дивидендов, предлагает инвесторам относиться к ней как к продукту со стабильным доходом.
Однако некоторые покупатели пошли дальше. Они взяли займы под залог акций, чтобы увеличить риски и повысить доходность. Дивиденды остались прежними, но кредитное плечо позволило инвесторам владеть большим количеством акций с меньшим авансовым капиталом.
Эта сделка требовала одного условия: привилегированные акции должны были оставаться по номинальной стоимости.
Как только STRC начал падать, держатели заемных средств потеряли эту подушку безопасности. Цена акций упала, давление на маржу возросло, а счета, которые брали кредиты под залог позиции, столкнулись с вынужденной продажей.
Кластер ликвидаций вблизи минимумов
В своем сообщении в социальной сети Паркер Уайт, соучредитель DeFi Development Corp., объяснил, что недавнее снижение стоимости STRC до 82 долларов указывает на вынужденную ликвидацию.
По его словам, многие покупатели вошли в сделку около $100, где ГТРК провела большую часть своего времени. Если бы эти инвесторы использовали одинаковые условия брокерской маржи, их уровни риска также были бы близки к аналогичным ценам.
Уайт сказал, что движение STRC к низким 80 долларам, возможно, привело к тому, что некоторые счета превысили пороговые значения поддерживающей маржи. Как только эти уровни будут достигнуты, брокеры смогут стимулировать продажи независимо от того, верит ли инвестор в продукт.
Время появления тома добавлено к этому представлению. Уайт сказал, что активная дневная торговля во время спада выглядела скорее как ликвидация по инициативе брокера, чем обычное репозиционирование.
Традиционные фондовые рынки часто видят наибольший объем вблизи открытия и закрытия. Всплеск продаж в середине дня показал, что счета закрываются, поскольку цены пробили уровень маржи.
Короткие продажи, возможно, помогли ускорить движение. Переполненная длинная торговля, финансируемая заемными деньгами, создает очевидную цель. Медвежьи трейдеры могут снизить цену, вызвать принудительные продажи, а затем выкупить акции, поскольку ликвидационные продажи увеличивают объем.
Падение SATA последовало за тем же давлением. Инвесторы, столкнувшиеся с требованием маржи, не всегда продают только ту позицию, которая вызвала проблему. Часто продают то, что есть в наличии. Это может привести к такому же падению связанных ценных бумаг, особенно на молодом рынке, где базы инвесторов совпадают.
Этот шаг не требовал дефолта, невыплаты дивидендов или краха активов эмитента. Требовалась ценная бумага, которая выглядела бы достаточно стабильной, чтобы под нее можно было брать займы, и достаточное количество держателей, вовлеченных в одну и ту же сделку.
Стрив говорит, что резервы не пострадали
В ответ на рыночную ситуацию генеральный директор Strive Мэтт Коул заявил, что волатильность ознаменовала самый трудный день для цифрового кредитования, но он отверг идею о том, что ценовое движение отражает ослабление кредитного профиля эмитента.
Коул сказал, что дивидендные резервы Strive остались нетронутыми и что компания в состоянии выполнить свои обязательства. Он назвал этот шаг ликвидацией кредитного плеча, а не ухудшением основного бизнеса.
По его словам:
"Когда рынки движутся против держателей с кредитным плечом, принудительные продажи могут создать каскад. Цены падают, требования к марже увеличиваются, происходит больше продаж, и цикл подпитывает сам себя. Продажи теряют связь с фундаментальными показателями и становятся обусловленными ограничениями баланса".
Он добавил, что ликвидация не означает, что Strive потерял способность выплачивать дивиденды.
Сторонники Стратегии привели такие же доводы в пользу ГТРК. Джесси Майерс, руководитель отдела стратегии биткойнов в The Smarter Web Company, сказал, что баланс Strategy не изменился, потому что STRC торговался ниже.
Он сказал, что в нынешних условиях компания может продолжать выплачивать дивиденды в течение десятилетий.