Крайний срок регулирования приближается: криптовалютным кошелькам предстоит пятилетний срок, чтобы соответствовать обычным брокерским стандартам

13 апреля SEC продвинула структуру крипторынка вперед, не дожидаясь действий Конгресса.

Отдел торговли и рынков агентства опубликовал заявление сотрудников о закрытых пользовательских интерфейсах, таких как веб-сайты, расширения браузера, приложения, связанные с кошельками, и мобильные приложения, которые помогают пользователям в системах самостоятельного хранения подготовить транзакции с ценными бумагами криптоактивов.

Персонал заявил, что не будет возражать против того, чтобы эти провайдеры работали без регистрации брокера-дилера в соответствии с разделом 15 Закона о биржах, при условии, что они будут соблюдать строгие правила поведения и раскрытия информации.

Почему это важно

Впервые SEC рассказывает приложениям для торговли криптовалютой, привязанным к кошельку, как они могут работать с ценными бумагами без полных брокерских лицензий, но только если они избегают исполнения, хранения и всего, что похоже на DeFi. Это открывает тонкий путь для поставок реальных продуктов, одновременно сигнализируя о том, что более крупные протоколы с полным спектром услуг все еще остаются в другой нормативной базе, пока Конгресс или Комиссия не пойдут дальше.

Такая формулировка условного, узкого и намеренно временного подхода отражает то, что SEC достаточно глубоко зашла в свою собственную программу регулирования, чтобы набросать условия работы для набора сетевых ценных бумаг, но все еще зависит от Конгресса во всем, что будет длиться долго.

Что на самом деле делает это утверждение

Поставщик защищенного пользовательского интерфейса соответствует критериям, если он позволяет пользователям настраивать параметры транзакций, избегает запроса конкретных сделок, полагается на заранее раскрытую и независимо проверяемую логику маршрутизации и представляет варианты исполнения на основе объективных факторов, таких как цена или скорость, среди прочего.

В заявлении прямо упоминаются системы торговли распределенными реестрами, такие как пулы ликвидности автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) и агрегаторы ликвидности, в качестве площадок, к которым могут подключаться эти интерфейсы.

Это первый раз, когда SEC описала, с какой-либо операционной спецификой, как уровень интерфейса самообслуживания для ценных бумаг криптоактивов может функционировать, оставаясь вне статуса брокера.

На блок-схеме представлен двухэтапный тест SEC для криптоинтерфейсов, в котором перечислены семь квалификационных условий для нейтрального программного обеспечения и восемь действий, которые вызывают регистрацию брокера.

Для разработчиков токенизированных ценных бумаг операционная картина представляет собой намеренно тонкий стек, состоящий из программного обеспечения, которое помогает пользователям выражать предпочтения, проверять маршруты, сравнивать цены и затраты на бензин и подписывать документы через самостоятельный кошелек.

В документе подчеркивается внешняя граница всему, что выглядит как посредничество, например, отсутствие рекомендаций, отсутствие произвольной маршрутизации ордеров, отсутствие исполнения, отсутствие хранения средств или стейблкоинов, отсутствие расчетов, отсутствие соглашений о финансировании и отсутствие предложения конкретных сделок.

Там, где заканчивается переулок

Любой интерфейс, который согласовывает условия транзакций, хранит пользовательские активы, выполняет или рассчитывает транзакции, организует финансирование, проводит независимые оценки или обрабатывает торговую документацию, выходит за рамки данного заявления.

Компенсация, привязанная к конкретным продуктам, местам проведения, маршрутам или контрагентам, также дисквалифицирует поставщика.

Разрешенная зона SEC включает отображение объективного маршрута и настройку параметров, управляемую пользователем. Все, что связано с исполнением, правом маршрутизации или хранением, переквалифицирует поставщика в качестве брокера.

В заявлении прямо указано, что посредническая бизнес-модель требует регистрации брокера, независимо от того, является ли кошелек самостоятельным хранением. Его сфера действия заканчивается на уровне интерфейса, оставляя продукты DeFi с полным спектром услуг полностью за пределами его охвата.

Протоколы, которые хранят активы в смарт-контрактах, выполняют обмены от имени пользователей или объединяют маршрутизацию с хранением, являются посредниками в другой нормативной категории.

Это облегчение зависит от формы продукта, а более широкая экономика онлайн-торговли выходит за рамки заявления.

Кампания SEC, состоящая из трех частей

Заявление от 13 апреля является третьим в продуманной последовательности. 30 января SEC опубликовала заявление о токенизированных ценных бумагах, представив его как часть более широких усилий по разъяснению того, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к криптоактивам.

17 марта агентство охарактеризовало свою работу по толкованию закона о криптовалютных активах как важный шаг к ясности, дополняющий работу Конгресса по структуре рынка.

Комиссар Хестер Пирс и директор по торговле и рынкам Джейми Селуэй описали выпуск от 13 апреля как дополнительную инфраструктуру для токенизированных ценных бумаг и структуры рынка криптовалют.

В феврале председатель Пол Аткинс и Пирс заявили, что сотрудники работают над освобождением от ограниченной торговли некоторыми токенизированными ценными бумагами на новых платформах, включая AMM. Позже Пирс заявил, что рассматриваемое исключение будет ограниченным.

Рынки, на которые распространяются эти правила, уже имеют реальный объем. RWA.xyz в настоящее время показывает 29,3 миллиарда долларов в распределенных реальных активах, более 1 миллиарда долларов в токенизированных публичных акциях и ETF и 13,4 миллиарда долларов в токенизированных казначейских облигациях США.

DTCC заявила, что DTC готовит услугу токенизации ко второй половине 2026 года. SEC разрабатывает правила для рынка, который