Исследования показывают, что небольшая группа участников рынка имеет непропорционально большое влияние на результаты прогнозирования.

«Зеленый берет», арестованный за ставку на секретный рейд США, выглядел как разовый скандал для рынков прогнозов. Новое исследование предполагает, что он может быть более тревожным источником данных: крайний пример небольшой группы информированных трейдеров, которые, как обвиняют солдата, фактически перемещают цены на Polymarket, в то время как толпа вокруг них теряет деньги.

Исследование, являющееся частью рабочего документа, опубликованного на этой неделе Роберто Гомес-Крамом, Юнханом Го, Тайсом Ингерслевом Йенсеном и Говардом Кунгом из Лондонской школы бизнеса и Йельского университета, напрямую проверяет основное утверждение отрасли о том, что рынки работают благодаря массовым знаниям их участников.

Используя каждую сделку Polymarket с 2023 по 2025 год, авторы приходят к выводу, что на самом деле ценами управляет небольшая группа информированных трейдеров. Исследователи проанализировали 1,72 миллиона счетов и объем торгов на сумму 13,76 миллиарда долларов и обнаружили, что только 3% трейдеров совершают большую часть открытия цен, то есть именно они движут цены к правильному результату.

Эти трейдеры последовательно прогнозируют результаты и двигают цены в правильном направлении. Остальные 97% в основном этого не делают. Они обеспечивают ликвидность и генерируют объемы, но в совокупности оказываются в проигрышной позиции по отношению к информированному меньшинству, чья прибыль поступает непосредственно от этих позиций.

Самое сложное — отличить мастерство от удачи. Поскольку на Polymarket насчитывается более миллиона трейдеров, многие смогут получить большие выигрыши только случайно.

Чтобы отфильтровать это, авторы пересчитывали ставки каждого трейдера 10 000 раз, сохраняя все то же самое, кроме направления.

Те же рынки, те же моменты, те же суммы в долларах, но подбрасывание монеты решало, покупать или продавать. Это дало им ориентир того, как будет выглядеть прибыль каждого трейдера без реального преимущества. Если фактические результаты постоянно превосходят результаты подбрасывания монеты, это умение. Если нет, то это удача.

Результаты показывают, что среди крупнейших победителей по чистой прибыли только 12% превзошли эталон, и многие очевидные победители не остались такими: примерно 60% «удачливых победителей» становятся проигравшими, когда их результаты сравниваются с отдельной выборкой событий.

Их деятельность повышает точность рынка. Когда на долю опытных участников приходится большая доля торговли, цены приближаются к правильному результату, особенно на последнем этапе перед разрешением. Они также первыми реагируют на появление новой информации, меняя позиции в ответ на такие события, как заявления Федеральной резервной системы или корпоративные доходы, в то время как другие трейдеры не проявляют последовательной реакции.

То же преимущество, которое делает опытных трейдеров ценными для выявления цен, поднимает более сложный вопрос, когда эта информация не является публичной или не должна быть публичной.

И Полимаркет, и Калши заявили, что торговля закрытой информацией строго противоречит их правилам.

В документе этот риск обосновывается на конкретном случае: отстранении США Николаса Мадуро от власти в Венесуэле в январе. За несколько дней и часов до операции три недавно созданных аккаунта Polymarket объединились в контракт с вопросом, будет ли отстранен Мадуро. В то время рынок оценивал коэффициент примерно в 10%.

Новые учетные записи сделали необычно большие ставки, в том числе заказы на десятки тысяч акций, прежде чем цена изменилась. Когда произошел рейд, общая сумма счетов составила более 630 000 долларов. Вскоре после этого двое полностью прекратили торговлю, а третий практически бездействовал. На этих счетах нет никаких доказательств каких-либо правонарушений.

Инсайдерские сделки, когда они происходят, приводят к еще более агрессивному изменению цен в расчете на доллар, примерно в 7–12 раз больше, чем типичные квалифицированные сделки. Но они редки и сконцентрированы в нескольких событиях, а не в ежедневном механизме определения цен. Большую часть времени точность рынка по-прежнему зависит от постоянных трейдеров, которые постоянно превосходят результаты, а не от разовых ставок.

Полученные результаты бросают вызов идее о том, что рынки прогнозов работают благодаря толпе. Похоже, они работают благодаря тому, кто информирован.