Сберегательные счета теперь превосходят децентрализованные финансы в резком изменении доходности.

Криптоинвесторы, которые когда-то обратились к децентрализованному финансированию для получения легкого пассивного дохода за счет высокой доходности, столкнулись с новой реальностью: цифры больше не складываются.

DeFi, или ончейн-финансирование, по сути, проводит банковские транзакции на блокчейне, исключая посредников, таких как банки, и позволяя инвесторам занимать, давать взаймы и торговать за считанные минуты. Еще в 2021–2022 годах (и даже во время последующей криптозимы) доходность DeFi была более чем многообещающей; ставки достигали 20% по таким протоколам, как Aave, и тысячам процентов по другим новым протоколам, что оправдывало бы хранение некоторой суммы денег под высокие процентные ставки, хотя и с более высоким риском взлома, эксплойтов и быстрой ликвидации.

Подробнее: Что такое DeFi?

Перенесемся в 2026 год: Aave, крупнейший протокол кредитования DeFi по общей заблокированной стоимости, в настоящее время предлагает APY около 2,61% по депозитам в долларах США. Это ниже 3,14%, предлагаемых за свободные деньги на Interactive Brokers, одной из самых популярных традиционных платформ среди криптовалютных инвесторов. На бумаге разрыв может показаться не таким уж большим, но он подрывает один из основных тезисов DeFi: более высокая доходность при более высоком риске. Вместо этого деньги, находящиеся в DeFi, теперь сталкиваются с более высоким риском снижения доходности.

«DeFi: зарабатывайте на 1% ниже казначейских векселей и теряйте все свои деньги один раз в год», — написал трейдер Джеймс Кристоф на X 22 марта.

Этот резкий взгляд отражает более широкий сдвиг. В течение многих лет DeFi позиционировал себя как место, где более высокая доходность оправдывала новые виды риска. Сегодня этот компромисс, похоже, труднее защитить.

Куда пошла доходность

Так было не всегда.

В 2024 году доходность DeFi выглядела действительно конкурентоспособной. Ethena — протокол, который выпускает синтетический долларовый стейблкоин $USDe, обеспеченный активами и хеджированный позициями по деривативам — увидел, что его продукт sUSDe на пике предлагал более 40% APY и привлек миллиарды депозитов. Но эти доходы были в значительной степени результатом стимулов ENA (собственный токен Ethena) и торговых стратегий, которые не продлились долго.

С тех пор APY Ethena сократилась примерно до 3,5%, а ее общая заблокированная стоимость (TVL) упала с пикового значения примерно в 11 миллиардов долларов до 3,6 миллиардов долларов. Этена не сразу ответила на просьбу о комментарии во время публикации.

На остальной части рынка кредитования стейблкоинов доходность пошла по аналогичной траектории снижения.

Крупнейший пул Aave в $USDT приносит доходность 1,84%, в то время как доходность нескольких других пулов ниже 2%. Дополнительное вознаграждение, которое когда-то повышало доходность, в значительной степени исчезло. Остается органическая доходность, обусловленная спросом на заимствования, и она недостаточно сильна, чтобы повысить доходность.

Данные vaults.fyi показывают, насколько далеко зашло дело. Два крупнейших пула стейблкоинов Aave — $USDT и $USDC на Ethereum — приносят чуть более 2% от общей суммы депозитов в $8,5 млрд. StETH Лидо, крупнейший пул, приносит доходность 2,53%, в то время как доля $USDe, поставленная Ethena, упала до 3,47%.

Лишь немногие протоколы все еще превосходят ставки Interactive Brokers в 3,14%. В основном это частные кредитные продукты или стратегии, привязанные к реальным активам, таким как ставка сбережений в долларах США Sky в размере 3,75%, которая стала одним из наиболее привлекательных убежищ в этой среде, находясь выше среднего показателя Aave и привлекая 6,5 миллиардов долларов США на депозитах.

Но в этой ставке есть оговорка: около 70% доходов Sky поступает из офчейн-источников, включая продукты Казначейства США, институциональные кредитные линии и вознаграждения Coinbase в долларах США. Для инвесторов, которые пришли в DeFi специально, чтобы избежать такого рода рисков, это различие имеет значение.

Aave по-прежнему предлагает более конкурентоспособные ставки на некоторые стейблкоины, помимо своего флагманского пула $USDC. Его продукт sGHO в настоящее время приносит 5,13%, в то время как другие варианты V3 Core Ethereum включают USDG с 5,9%, RLUSD с 4,4% и USDTB с 4,0%. Но они выходят за рамки основных цифр, на которых фокусируется большинство сравнений.

Пол Фрамбот, соучредитель Morpho, протокола кредитной инфраструктуры, говорит, что такой мрачный исход для доходности был неизбежен.

«Недифференцированное кредитование приближается к безрисковым ставкам, потому что, когда каждый вкладчик имеет одинаковое обеспечение, одни и те же параметры и одинаковый результат, возможности для специализации ограничены, а доходы сокращаются», — сказал он CoinDesk.

Morpho, располагающая депозитами на сумму более 10 миллиардов долларов, предлагает другую модель. Его платформа позволяет кураторам создавать кредитные хранилища — по сути, индивидуальные пулы со своими собственными параметрами риска, выбором обеспечения и стратегиями доходности, управляемые группами специалистов, а не регулируемые единым набором правил. Некоторые из этих курируемых моделей хранилищ по-прежнему могут приносить относительно более высокую доходность. Их хранилища Steakhouse Prime $USDC и Gauntlet $USDC Prime приносят доходность 3,64%, а одно хранилище, предложение Sentora PYUSD, приносит доходность 6,48%.

Фрамбот говорит, что разница сводится к тому, как управляются риски. «Что отличает модель хранилища и куратора, так это то, что она делает курирование рисков внешним и открывает его для реальной конкуренции», — сказал он. «Это создает открытый рынок доходности, где прибыль определяется качеством и дифференциацией стратегий, а не только ликвидностью. Именно поэтому «голубые фишки»