Инвестиционные активы S&P 500 выросли до уровня, невиданного со времен интернет-бума, что делает операции по добыче биткойнов уязвимыми.

Согласно диаграмме BofA Global Research, распространенной в Интернете, 10 крупнейших компаний в сфере искусственного интеллекта в настоящее время составляют около 41% акций S&P 500.

Это ставит корзину ИИ на тот же уровень концентрации, которого достигли технологии и телекоммуникации в период пика доткомов. Согласно диаграмме BofA, доля Nifty Fifty составляла 40% в 1970-х, а в Японии — 44% в конце 1980-х.

Это сравнение превращает предупреждение о концентрации фондового рынка в стресс-тест для сектора криптовалют, который весь прошлый год продавал инвесторам новую идентичность.

Концентрация рынка является триггером стресса. Раскрытие информации майнерами и отчеты о добыче полезных ископаемых составляют карту риска.

Публичные биткойн-майнеры все чаще торгуются как компании с гибридной инфраструктурой с риском в долларах BTC. Многие из них подписали контракты на создание искусственного интеллекта или высокопроизводительных вычислений, привлекли капитал для более плотных центров обработки данных, переоборудовали объекты премиум-класса или переключили внимание инвесторов на экономику долгосрочной аренды.

Если премия за инфраструктуру искусственного интеллекта исчезнет, ​​эти компании столкнутся с другим давлением. Риск переходит от одной лишь хеш-цены к долгу, сроку действия контракта, выполнению строительства и мультипликаторам собственного капитала.

В то же время Биткойн проходит проверку второго порядка. Более слабая сборка искусственного интеллекта может облегчить борьбу за электропитание, место в стойке, межсоединения, охлаждающее оборудование и графические процессоры.

Это нанесет ущерб майнерам, чьи новые оценки зависят от роста ИИ, но, возможно, поможет оставшимся майнерам, если скудную инфраструктуру станет легче защитить.

Майнеры пересмотрели свои взгляды на искусственный интеллект

Разворот майнеров теперь можно измерить с помощью прогнозов доходов. Прогнозируемая структура доходов, приведенная S&P Global Market Intelligence, показала, что котирующиеся на бирже майнеры, включая IREN, Riot Platforms, Core Scientific, HIVE, Cipher и TeraWulf, переходят на рабочие нагрузки AI и HPC.

Прогнозируемая структура доходов уже достаточно велика, чтобы изменить способ оценки этих компаний.

Visible Alpha ожидала, что в 2026 году на долю HPC придется 71% выручки IREN и Core Scientific, 70% — TeraWulf, 34% — Cipher, 15% — HIVE и 13% — Riot.

Этот разброс показывает, что сектор раскололся на когорты. Некоторые горняки начинают заниматься горнодобывающей экономикой. По данным CoinShares, публичные майнеры объявили о совокупных контрактах на AI/HPC на сумму более 70 миллиардов долларов.

Фирма также заявила, что WULF, Core Scientific, Cipher и Hut 8 фактически начинают финансировать разворот искусственного интеллекта за счет долга, одновременно продавая BTC. Проще говоря, поворот ИИ добавил кредитный цикл к бизнесу, который уже жил в биткойн-цикле.

В таблице смешаны оценки доходов за 2026 год, раскрытие информации компаниями за 2025 год и обновления контрактов, поэтому каждая строка сигнализирует о рисках в разных временных горизонтах.

Шахтер

Сигнал воздействия AI/HPC

Точка переоценки давления

Основная научная

Visible Alpha прогнозирует, что в 2026 году доля доходов от HPC составит 71%

Поставка CoreWeave, капвложения, финансируемые клиентом, выполнение конверсии

ТераВульф

522 МВт критически важных ИТ в долгосрочной аренде

Финансирование, сроки для арендаторов, предоставление контрактов с кредитными льготами

ИРЕН

Целевой показатель ARR в облаке ИИ превышает 500 миллионов долларов США при использовании 23 000 графических процессоров

Срок действия контракта на графический процессор, загрузка, экономика оборудования

Бунт

Оценка AI/HPC Corsicana мощностью 600 МВт

Ценность использования премиум-мощности для искусственного интеллекта по сравнению с майнингом

Шифр

Visible Alpha прогнозирует, что доля доходов от HPC составит 34% в 2026 году

Финансируемое заемными средствами создание высокопроизводительных вычислений и монетизация сайта

Ребрендинг Cipher в сторону высокопроизводительных вычислений является еще одним примером изменения. Расширение TeraWulf Fluidstack показывает, как майнеры сочетают крупные портфели электроэнергии с арендаторами ИИ и кредитной поддержкой.

Риск заключается в площадках, контрактах и стеке капитала

Core Scientific — самый яркий пример перехода от чувствительности к добыче полезных ископаемых к реализации инфраструктуры. В своих результатах за четвертый квартал 2025 года компания заявила, что поставила около 350 МВт электроэнергии по контракту CoreWeave и продолжает планировать поставку около 590 МВт к началу 2027 года.

Также сообщается, что доход от колокейна в четвертом квартале вырос до $31,3 млн с $8,5 млн годом ранее, а доход от самостоятельного майнинга цифровых активов упал до $42,2 млн с $79,9 млн.

Это стержень операционной формы. Электроэнергия и здания, когда-то связанные в основном с производством биткойнов, монетизируются посредством колокейшн.

Core Scientific также сообщила, что $226,2 млн из $279,2 млн капитальных затрат в четвертом квартале были профинансированы CoreWeave в рамках существующих соглашений. Такое финансирование клиентов снижает некоторую нагрузку на капитал, но также показывает, насколько сильно развитие зависит от пути роста арендатора ИИ.

Преобразование также имеет сложность учета. Core Scientific заявила, что пересматривает предыдущую финансовую отчетность после выявления неправильной капитализации активов, подлежащих сносу во время перевода предприятия с горнодобывающей промышленности на инфраструктуру колокейшн HPC.

Проблема касалась конкретной компании, но она иллюстрирует более широкую точку зрения. Переход от майнинговых цехов к высокоплотной инфраструктуре искусственного интеллекта выходит за рамки маркетингового языка.

Отмененное соглашение о слиянии CoreWeave с Core Scientific показывает, что ценность, связанная с искусственным интеллектом, уже лежит в основе решений акционеров.

Форма 10-K CoreWeave 2025 года добавляет контекст контрагента, включая крупные обязательства по контрактной мощности и раскрытые риски.