Генеральный директор Strategy Фонг Ле обрисовывает условия продажи биткойнов

В течение многих лет руководство Strategy по биткойнам можно было резюмировать двумя словами: никогда не продавать. Технически эта эпоха закончилась, но политика замены настолько ограничительна, что с тем же успехом это может быть то же самое.

Генеральный директор Фонг Ле изложил конкретные, узкие условия, при которых Strategy, ранее известная как MicroStrategy, рассмотрит возможность расстаться с любым из своих 818 334 биткойнов. Краткая версия: только если акции компании упадут ниже стоимости ее чистых активов и все остальные варианты финансирования будут исчерпаны первыми.

Новая структура

Новые принципы разрешают продажу биткойнов исключительно в крайнем случае. Два условия должны быть соблюдены одновременно. Во-первых, акции Strategy должны торговаться ниже mNAV, или модифицированной стоимости чистых активов, то есть рынок оценивает компанию ниже, чем стоит ее биткойн. Во-вторых, все альтернативные методы финансирования, включая привлечение акционерного капитала и выпуск долговых обязательств, должно быть, уже были опробованы и потерпели неудачу.

Руководящим показателем этих решений является то, что Ле называет «количество биткойнов на акцию», или BPS. Каждое решение о распределении капитала, которое принимает компания, фильтруется с помощью одного вопроса: увеличивает ли это количество биткойнов, приходящееся на каждую выпущенную акцию? Если продажа небольшого количества биткойнов каким-то образом защитит или увеличит BPS оставшихся акционеров, это обсуждается.

Почему им, вероятно, не придется продавать

Компания Strategy создала многолетний денежный буфер в долларах США, который покрывает двух-трехлетние обязательства по дивидендам по привилегированным акциям. Привилегированные дивиденды — это фиксированные выплаты, которые компания должна выплачивать независимо от изменения цены Биткойна, и они представляют собой наиболее очевидное краткосрочное давление, которое может привести к продаже.

Ле указал на недавнее привлечение акционерного капитала на сумму $1,44 млрд, которое компания завершила всего за 8,5 дней, как на доказательство того, что Strategy может быстро использовать традиционные источники финансирования, когда это необходимо. По мнению Ле, это повышение было преднамеренным стратегическим шагом, разработанным специально для того, чтобы избежать продажи биткойнов.

Пока акции Strategy торгуются выше mNAV, компания может выпускать новые акции с премией к стоимости своих биткойн-активов. Каждая акция, проданная выше mNAV, фактически увеличивает BPS для существующих держателей. Это приводит к разводнению количества акций, но к увеличению количества биткойнов на акцию.

От микростратегии к стратегии

818 334 биткойнов Strategy на балансе по состоянию на первый квартал 2026 года представляют собой огромную концентрационную ставку. Компания провела ребрендинг с MicroStrategy на Strategy в рамках своего поворота к превращению в биткойн-машину с кредитным плечом и сопутствующим бизнесом по разработке программного обеспечения.

Майкл Сэйлор, соучредитель и исполнительный председатель компании, стал публичным лицом корпоративного накопления биткойнов. Ле, занявший пост генерального директора, поддержал убежденность Сэйлора, добавив при этом слой операционного прагматизма, перейдя от «никогда не продавать» к «продавать только в крайнем случае».

Что это значит для инвесторов

Реакция рынка после заявления Ле не выявила значительного давления со стороны продавцов, а цены на биткойны фактически выросли. Генеральный директор Ле отметил, что рынок остался равнодушным к предыдущим комментариям о потенциальных продажах.

Система BPS дает инвесторам более четкую точку зрения для оценки управленческих решений. Вместо того, чтобы гадать, разумно ли следующее увеличение акций или размещение конвертируемых облигаций, акционеры могут просто проверить, увеличился ли рост биткойнов на акцию.

Денежный буфер на два-три года выигрывает время против длительного медвежьего рынка биткойнов в сочетании с ценой акций ниже mNAV и замороженными рынками капитала. Если бы эти условия материализовались одновременно, схема Ле потребовала бы продажи биткойнов, чтобы сохранить платежеспособность компании.