Медленное «набего банков» в частном кредите

В этом квартале инвесторы попытались вывести 13 миллиардов долларов из частных кредитных фондов. Им досталось меньше половины. Для многих криптоинвесторов, если крах частного кредитования продолжится, половина может оказаться хорошим результатом.

Семь частных кредитных гигантов в этом квартале ограничили вывод средств инвесторов, в том числе Morgan Stanley, BlackRock, Apollo, Blue Owl, Cliffwater, Blackstone и Ares. Oaktree почти присоединилась к этой группе, хотя технически она выполнила свои 8,5% запросов на вывод средств, заставив материнскую компанию Brookfield купить 1,7% акций в одиннадцатый час.

Частные кредитные фонды объединяют неликвидные кредиты в средства, которые обычно растут, за исключением редких кризисных периодов, например, во время крупной войны или массовой потери рабочих мест.

Цены на акции Apollo, Blackstone, Blue Owl Capital и Ares за текущий год. Источник: ТрейдингВью

Они также обычно ограничивают ежеквартальное снятие средств до 5%, что не является проблемой, пока многие люди не захотят выйти из игры, как они делают сейчас.

Когда более 5% хотят вывести средства, каждый получает скидку по запросу на вывод средств. В «Аполлоне» и «Аресе» хотели уйти 11%. Эти средства вернули менее половины.

Криптовалюта начала присоединяться к движению частных кредитов несколько лет назад, продавая аналогичные продукты в другой оболочке. Многие управляющие казначейством стейблкоинов и альткойнов напрямую инвестируют в частные кредиты.

«Квазипобег по берегу»

Майкл Сэйлор выступил с основным докладом на саммите Blockworks Digital Asset Summit 26 марта, на той же неделе, когда Apollo и Ares завершили вывод средств. Он представил акции своей компании, приносящие дивиденды, как конкурентов частному кредитованию.

Сэйлор даже назвал многотриллионный кризис частного кредитования в этом году «квази-набегом на банк».

Хуже того, те же компании, которые контролируют традиционное снятие частных кредитов, токенизируют частные кредиты в блокчейнах. Apollo запустила ACRED, токенизированный источник финансирования Диверсифицированного кредитного фонда Apollo. Через несколько месяцев после этого запуска партнер Apollo Securitize создал sACRED, дериватив, позволяющий еще больше увеличить доходность за счет рискованных протоколов децентрализованного финансирования (DeFi).

Владельцы могут покупать ACRED, помещать их в хранилища DeFi, брать взаймы стейблкоины, покупать больше ACRED и совершать циклические действия. Доходность после зацикливания, что равносильно риску, резко возросла.

Первоначально компания Securitize рекламировала права на ежедневное погашение для держателей ACRED, что было весьма любопытно, учитывая, что большинство частных кредитных фондов ограничивают ежеквартальные выплаты 5%. Затем, после того как крипто-издание Unchained спросило о несоответствии квартальному лимиту фонда в 5%, Securitize незаметно удалила права на ежедневную ликвидность.

Легче купить, так же сложно продать

Другими словами, токенизация криптовалюты изменила скорость, с которой люди могли покупать и добавлять кредитное плечо. Это не изменило скорость, с которой они могли продавать.

Криптовалюта также не улучшила самую важную характеристику частного кредита: ухудшение кредитного качества американских заемщиков, которые страдают от роста цен на топливо, увольнений из-за искусственного интеллекта, неопределенности военного времени, инфляции и роста стоимости жизни.

Криптовалюты продавали версии одного и того же неликвидного долга, от которого инвесторы не могут быстро избавиться ни в каких условиях, не говоря уже о нынешней реальности «квази-набега на банк».

По подсчетам одного аналитика, за последний год токенизированные частные кредиты выросли с $25 млн до $6 млрд.

Частные кредитные фирмы готовятся к панике, подобной массовому бегству банков, запрещая инвесторам вывод средств

Использование блокчейна для частных кредитных инструментов просто расширяет кредитное плечо и цепочку перезакладывания, что увеличивает потери в случае спада на рынке.

Goldfinch, протокол DeFi для реального кредитования с недостаточным обеспечением, уже потерпел три дефолта на общую сумму 18 миллионов долларов. Последний дефолт уничтожил более 7% активного кредитного портфеля.

Плохой кредит по-прежнему остается плохим кредитом, даже если смарт-контракт обертывает его токеном.

Миллиарды людей выстроились в очередь, чтобы выйти из частного кредита

Apollo Debt Solutions, стоимость которой составляет около $15 млрд, получила запросы на выкуп 11,2% своих акций. Он ввел ограничение в 5% и вернул 730 миллионов долларов из запрошенных 1,5 миллиарда долларов. Ares Strategic Income Fund столкнулся с 11,6% запросов и сделал то же самое.

Blackstone зафиксировала рекордные 7,9% запросов на общую сумму почти 4 миллиарда долларов. Компания подняла предельную ставку до 7% и вложила 400 миллионов долларов собственного капитала. Фонд BlackRock стоимостью 26 миллиардов долларов получил запросы на 1,2 миллиарда долларов. Фонд Cliffwater стоимостью 33 миллиарда долларов пережил худшее: 14% потребовали обратно.

Примерно в дюжине фондов около 4,6 миллиардов долларов инвесторского капитала остаются в ловушке.

Crypto x Private Credit — это союз, заключенный на небесах. Две инвестиции в инфраструктурный кредит, и еще больше! Мы отдаем приоритет командам, которые сосредоточены на усердии, старшинстве в стеке капитала, управлении рисками в реальном времени, обращении за помощью в случае дефолта и возможности восстановления. DM открыты! pic.twitter.com/QVKkyj9Ji1

– Мельтем Демирорс (@Melt_Dem) 18 июля 2025 г.

Твит Мельтема Демирорса 2015 года уже не устарел.

Blue Owl Capital является ярким примером нынешнего кризиса в сфере частного кредитования. В феврале компания окончательно приостановила погашение долгов у своей ориентированной на розничную торговлю компании Blue Owl Capital Corp II. Акции компании упали на 42% с начала года.