Триллионы долларов криптовалютной ликвидности концентрируются внутри объектов, которых больше всего опасаются регуляторы США

Ликвидность рынка криптовалют все больше концентрируется в пределах нескольких крупных торговых площадок, создавая рыночную структуру, которая, как предупреждают исследователи мировых центральных банков, превращается в «теневую криптофинансовую систему» ​​с большим количеством заемных средств.

Данные CryptoQuant показывают, что Binance, крупнейшая в мире криптовалютная биржа, за первые 112 дней 2026 года заработала более 1 триллиона долларов США.

Это значительно выше, чем общая сумма конкурирующих платформ, таких как MEXC, которая составляла около 284,9 миллиарда долларов; Bybit — 242,3 миллиарда долларов; Crypto.com — 219,9 миллиарда долларов; Coinbase — 209,3 миллиарда долларов; и OKX — 195,2 миллиарда долларов.

Объем торгов на криптобиржах в 2026 году (Источник: CryptoQuant)

Этот разрыв дает рыночную опору новому документу Института финансовой стабильности, опубликованному Банком международных расчетов, в котором говорится, что крупные криптоплатформы вышли за рамки торговли и хранения и стали включать в себя доходные продукты, кредитование, деривативы, ставки и услуги, связанные с токенами.

В документе многие из этих торговых платформ описываются как «многофункциональные посредники криптоактивов» (MCI), поскольку теперь они сочетают в себе роли, которые обычно распределяются между банками, брокерами, биржами и хранителями в традиционных финансах.

В связи с этим BIS выразил обеспокоенность тем, что площадки для торговли криптовалютами, привлекающие наибольшую ликвидность, также становятся местами, где пользователи хранят активы, размещают залог, используют кредитное плечо и ищут доход.

Это превратило текущую концентрацию бирж в более широкий вопрос для регуляторов: стали ли платформы, созданные для криптовалютной торговли, финансовыми посредниками до того, как правила, касающиеся активов клиентов, кредитного плеча и риска ликвидности, догнали их.

Ликвидность концентрируется там, где риск возрастает.

Торговая база криптовалюты не распределилась равномерно по сотням платформ, несмотря на годы сбоев обмена, принудительных мер и спадов рынка.

В документе BIS говорится, что по состоянию на 2025 год действовало от 200 до 250 активных централизованных спотовых бирж, но в торговле по-прежнему доминировала небольшая группа крупных платформ.

В BIS отметили, что на долю Binance приходится около 39% глобального спотового объема централизованной биржи, в то время как на 10 крупнейших бирж приходится около 90% мировой торговой активности.

В документе BIS говорится, что крупнейшие MCI часто действуют через дочерние компании или лицензированные организации в более чем 100 юрисдикциях. Он также привел оценки, согласно которым пять крупнейших MCI в совокупности обслуживают от 200 до 230 миллионов уникальных пользователей, из которых от 20 до 34 миллионов используют продукты для ставок или заработка.

Это означает, что крупнейшие криптовалютные биржи больше не являются просто местом, где покупатели встречаются с продавцами. Они становятся центрами балансов рынка, которому до сих пор не хватает многих правовых средств защиты, встроенных в традиционные финансы.

Такая структура дает крупнейшим площадкам власть, выходящую за рамки обычной доли рынка, поскольку их книги заказов влияют на ценообразование, а их производные продукты формируют рычаги воздействия.

В то же время их депозитарные системы хранят активы, которые клиенты используют для перемещения по спотовым, маржинальным, стейкинговым и доходным продуктам.

Объем Binance в размере 1,09 триллиона долларов в начале года показывает силу этого сетевого эффекта. Трейдеры продолжают группироваться там, где ликвидность наиболее глубока, а исполнение наиболее надежно.

В нормальных условиях такая концентрация может снизить трение. Во время стресса несколько мест могут стать центральными для перемещения потерь по системе.

Биржи становятся финансовыми супермаркетами

Бизнес-модель, которая сделала крупные биржи коммерчески влиятельными, — это та же самая модель, которая сейчас вызывает пристальное внимание.

Крупная криптоплатформа может предлагать спотовую торговлю, бессрочные фьючерсы, депозитарное хранение, размещение ставок, кредитование, обеспеченное заимствование, услуги кошелька и доходные продукты под одной крышей. Некоторые из них также управляют дочерними экосистемами токенов или инфраструктурой, привязанной к их более широким платформам.

В традиционных финансах эти услуги обычно распределяются между учреждениями с разными правилами капитала, ликвидности, раскрытия информации и поведения. Банки, брокерские компании, биржи, клиринговые палаты и кастодианы находятся в рамках определенных регуляторных полос.

Криптовалюта перешла к более интегрированной модели. Пользователь может вносить активы, торговать спотовыми токенами, брать займы под залог, открывать позиции по деривативам с кредитным плечом и распределять свободные остатки для получения продуктов, не покидая платформу.

Эта модель удерживает капитал внутри заведения. Однако пользователям и регулирующим органам становится сложнее отделять торговые риски от кредитных, депозитарных рисков и рисков ликвидности.

В документе BIS говорится, что MCI, которые принимают активы клиентов через инвестиционные программы и используют их для кредитования, маркет-мейкинга или другой деятельности, берут на себя риски, аналогичные тем, с которыми сталкиваются финансовые посредники. К ним относятся кредитный риск, риск погашения и риск ликвидности.

Разница в том, что многие криптоплатформы не сталкиваются с такими же пруденциальными требованиями, как банки или регулируемые брокеры-дилеры. На них не могут распространяться сопоставимые буферы капитала, правила ликвидности, защита депозитов, стресс-тесты или механизмы урегулирования ситуации.

Доходность превращает остатки в кредитный риск

Самый ясный экзамен