Что на самом деле говорит Закон CLARITY: руководство для читателей

Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года представляет собой 257 страниц нормативного текста, разделенного на шесть разделов, каждый из которых посвящен отдельной части регулирования цифровых активов в США. В большинстве репортажей законопроект описывается расплывчато, например, «устанавливает четкие правила для криптовалют». Действующее законодательство является более конкретным и более последовательным, чем это.

Он определяет цифровые товары через 20-процентный порог контроля для «зрелых блокчейн-систем», переклассифицирует токены из ценных бумаг в товары, как только они попадают на вторичные рынки, исключает разработку программного обеспечения DeFi из требований к регистрации в соответствии с разделами 309 и 409 и запрещает Федеральной резервной системе выдавать цифровую валюту центрального банка частным лицам. Существующий законопроект – это то, что читателям необходимо понять. Вот что там на самом деле говорится.

Структура: шесть названий, 257 страниц, три режима регулирования.

Прежде чем перейти к рассмотрению того, что делает Закон о ЯСНОСТИ, полезно понять, как устроен этот законопроект. Законодательство разделено на шесть разделов, каждый из которых посвящен отдельной части нормативной головоломки.

Раздел I устанавливает определения и структуру нормотворчества. Это та часть законопроекта, которая выполняет наиболее важную работу, поскольку она определяет термины (цифровой товар, цифровой актив, зрелая система блокчейна, разрешенный платежный стейблкоин), которые определяют, какие активы подпадают под какой режим регулирования. Получите правильные определения, и остальная часть законопроекта последует за ней. Если вы ошибетесь, вся структура рухнет в двусмысленность.

Раздел II охватывает предложения и продажи цифровых товаров. Этот заголовок устанавливает правила для транзакций первичного рынка (когда токен выпускается впервые) и транзакций вторичного рынка (когда существующий токен покупается и продается на биржах). К этим двум категориям относятся по-разному, и это различие является одним из наиболее важных положений законопроекта.

Раздел III устанавливает требования к регистрации посредников в SEC. Биржи, брокеры, дилеры и альтернативные торговые системы, работающие с цифровыми активами, должны зарегистрироваться в соответствии с конкретными правилами, изложенными в этом разделе. Раздел III также содержит исключение DeFi в соответствии с разделом 309.

Раздел IV устанавливает требования к регистрации посредников в CFTC. Это параллельная структура для организаций, торгующих цифровыми товарами, а не цифровыми ценными бумагами. CFTC получает расширенную юрисдикцию над спотовыми рынками цифровых товаров, что является значительным отходом от нынешней структуры регулирования.

Раздел V охватывает положения в области инноваций и технологий, включая исследования, пилотные программы и положения, связанные с ролью Федеральной резервной системы на рынках цифровых активов.

Раздел VI содержит Государственный закон о надзоре за CBDC, который запрещает Федеральной резервной системе выпускать цифровую валюту центрального банка непосредственно физическим лицам. Эта часть законопроекта вызвала сопротивление со стороны некоторых прогрессивных демократов, но поддержку со стороны либертарианцев и сторонников криптовалют.

Полный текст занимает 257 страниц в версии, принятой Палатой представителей 17 июля 2025 года 294 голосами против 134, и в нее были внесены поправки, сделанные банковским комитетом Сената 14 мая 2026 года. Версия Сената составляет примерно 309 страниц, что отражает дополнительные положения, согласованные во время обсуждений комитета.

Двести пятьдесят семь страниц – это очень много нормативного текста. Большинство репортажей просто не связаны с этим. Остальная часть этого руководства, раздел за разделом, описывает то, что на самом деле говорится в тексте.

Определения, которые меняют все (Раздел I)

Самым важным положением Закона CLARITY является определение «цифрового товара». Этот термин, определенный в разделах 101–104 Раздела I, определяет, какие токены подпадают под юрисдикцию CFTC (с более низкой нормативной нагрузкой), а какие подпадают под юрисдикцию SEC (с применением полного закона о ценных бумагах).

Согласно законопроекту, цифровой товар — это цифровой актив, стоимость которого «в значительной степени определяется использованием и функционированием блокчейна», к которому он относится. Этот термин явно исключает ценные бумаги, деривативы и стейблкоины. Стейблкоины рассматриваются отдельно в рамках Закона $GENIUS, а в Законе CLARITY предусмотрены дополнительные положения о том, как они взаимодействуют с биржами и посредниками.

Более сложный вопрос заключается в том, когда токен фактически квалифицируется как цифровой товар, а не как ценная бумага. Законопроект решает эту проблему посредством концепции «зрелой системы блокчейна».

Раздел 205 устанавливает критерии зрелости блокчейна. Система блокчейна вместе со связанным с ней цифровым товаром считается зрелой, если она «не контролируется каким-либо лицом или группой лиц, находящихся под общим контролем». Законопроект определяет это посредством определенного порога: ни одна организация не может контролировать 20 или более процентов голосов, поставок токенов или полномочий управления системой блокчейн.

Если проект соответствует зрелому тесту блокчейна, токен переходит из-под надзора SEC в надзор CFTC. Если проект не проходит тест (то есть он все еще существенен)