Какие протоколы кредитования DeFi смогут пережить следующий крах? Обзор Aave, Sky, Morpho и Compound

Протоколы кредитования DeFi превратились в многомиллиардный сектор, привлекающий серьезное внимание инвесторов. В подробном анализе криптоаналитика Танаки были рассмотрены четыре основные платформы. Анализ охватывает Aave, Sky, Morpho и Compound, изучая записи о безнадежных долгах, модели доходов и структурную устойчивость. Полученные результаты дают взвешенное представление о том, какие платформы действительно созданы для того, чтобы выдерживать рыночные циклы. К середине 2025 года общая стоимость рынка кредитования DeFi достигла 54 миллиардов долларов. Только Aave владеет более чем 40 миллиардами долларов из этой суммы в более чем 14 сетях. В настоящее время протокол контролирует около 62% рынка кредитования. Такой уровень доминирования будет считаться монопольным в традиционных финансовых кругах. Анализ Танаки сосредоточен на одном ключевом вопросе, прежде чем распределять капитал. «Единственный вопрос, который я задаю перед тем, как перейти к какому-либо протоколу кредитования: является ли емкость безнадежной задолженности меньше, чем модуль безопасности?» - написал аналитик. Точка зрения: большинство протоколов кредитования DeFi представляют собой субсидии по процентным ставкам, оформленные в виде смарт-контрактов. ИМХО, на самом деле важно то, сможет ли протокол пережить следующий крах, не перекладывая убытки на вкладчиков, и очень немногие проходят этот тест. Вот мое честное мнение после… pic.twitter.com/37G7iRp89X — Танака (@Tanaka_L2) 3 апреля 2026 г. Без четкого ответа все остальные показатели становятся второстепенными. Коэффициенты LTV, кривые использования и токены управления — это шум, если предварительно не достигнуты эти базовые показатели. Aave выдала кредиты на сумму более 1 триллиона долларов, имея безнадежную задолженность всего на 2 миллиона долларов за всю жизнь. 4 февраля 2025 года протокол ликвидировал 210 миллионов долларов за один день, не создавая новых безнадежных долгов. Его модуль ставок Umbrella сохраняет стейкеров в качестве буфера на случай первых потерь, прежде чем вкладчики когда-либо будут затронуты. Стейкеры добровольно берут на себя этот риск при ставке более 10% APY. Aave зафиксировала самую высокую квартальную прибыль в четвертом квартале 2025 года, составив 22,6 миллиона долларов. Танака отметил, что некоторые развертывания L2, включая zkSync, Soneium и Celo, работают с чистым убытком. Внимание также привлек управленческий спор между Aave Labs и DAO в декабре 2025 года по поводу нецелевого использования доходов. Основы остались нетронутыми, но доверие к управлению было временно подорвано. Sky заслужил признание за то, что с 2019 года он не зарегистрировал нулевую безнадежную задолженность за всю жизнь. Протокол выдержал сбои Terra, 3AC, FTX и многочисленные сбои ETH, не понеся убытков. Его модель ликвидации на голландском аукционе определяет истинную рыночную цену, а не выплачивает фиксированный бонус. Интеграция реальных активов также дает Sky минимальный доход, который не исчезает при падении криптовалютных рынков. Изолированный рыночный дизайн Morpho является его наиболее отличительной структурной особенностью. Каждый рынок Morpho Blue работает как отдельная единица риска, независимая от других. Плохое сопутствующее событие на одном рынке не может распространиться на более широкий протокол. Танака описал это как конструкцию механизма, устраняющую самый крупный исторический сбой в кредитовании DeFi. Cream Finance обанкротилась, потому что один проблемный актив заразил весь ее общий пул. Танака заявил, что этот сценарий «архитектурно невозможен на Morpho Blue». Протокол прошел более 25 проверок со стороны таких фирм, как OpenZeppelin, Spearbit и Cantina. Тем не менее, его DAO остается нефинансированным, а ежегодные сборы в размере 130 миллионов долларов проходят, а в казну ничего не поступает. С момента запуска в 2018 году Compound имеет пожизненный безнадежный долг на сумму 65 710 долларов США. Рынки с одной базой активов и минимальное количество движущихся частей сужают поверхность его атаки. Учреждения, стремящиеся к стабильности, а не к оптимизации доходности, склонны отдавать предпочтение этому подходу. Однако конкурентоспособность ставок по сравнению с Morpho со временем постепенно снижается. Venus, Iron Bank и Cream потерпели неудачу по одной и той же механике. Общие пулы, неликвидное залоговое обеспечение и отсутствие буфера на случай первых убытков привели к каскадным потерям во всех трех странах. Черный четверг 2020 года продемонстрировал ту же проблему. ETH упал на 43% за несколько часов, $5,4 миллиона в DAI были проданы на аукционе за ноль долларов, а Maker выжил только за счет чеканки MKR в качестве крайней меры. Окончательный взгляд Танаки на распределение капитала позиционирует Sky и Aave как наиболее надежные варианты размещения капитала на сегодняшний день. Morpho рассматривается как асимметричная возможность, а активация переключения платы является единственным катализатором, который меняет ее долгосрочную траекторию. Комплекс остается самым безопасным архитектурным вариантом для консервативных участников, хотя его конкурентное преимущество продолжает сужаться.