DeFi قرض دینے کا رسک انعام کا تناسب محققین اور کیوریٹرز کے درمیان بحث کو جنم دیتا ہے۔

اوورکولیٹرلائزڈ قرضہ ڈی ایف آئی کے سب سے زیادہ پائیدار پرائمٹیو میں سے ایک کے طور پر ابھرا ہے۔

DeFiLlama کے مطابق، مورفو اکیلے TVL میں تقریباً 7 بلین ڈالر رکھتا ہے، جس کی تقسیم Coinbase، Kraken اور دیگر فرنٹ اینڈز کے ذریعے ہوتی ہے۔ Apollo Global Management نے چار سالوں میں MORPHO کے 9% تک ٹوکن سپلائی حاصل کرنے کا عہد کیا ہے، اور Ethereum فاؤنڈیشن نے پروٹوکول کے والٹس میں تقریباً 19 ملین ڈالر لگائے ہیں۔

لیکن لوکا پراسپیری کی تصنیف کردہ ڈی فائی ریسرچ پبلیکیشن، ڈرٹ روڈز کے ذریعہ اتوار کو شائع ہونے والے ایک مقداری تجزیے نے اس بحث کو جنم دیا ہے کہ آیا اس نمو کو ہوا دینے والے ڈپازٹرز کو منظم طریقے سے کم معاوضہ دیا جا رہا ہے، یا کیا قرض دینے والا پرائمیٹو بالکل ویسا ہی کام کر رہا ہے جیسا کہ اسے کرنا چاہیے۔

بیئر کیس: ڈپازٹرز وہ چیزیں بیچ رہے ہیں جو وہ نہیں سمجھتے ہیں۔

پراسپیری کا تجزیہ بلیک کاکس فرسٹ پیسیج فریم ورک کو ڈھالتا ہے – جو مرٹن کے 1974 کے ڈھانچہ جاتی کریڈٹ ماڈل کا ایک تطہیر ہے – ڈی فائی کولیٹرلائزڈ قرض کی پوزیشنوں پر۔ اس تناظر میں، $USDC کو $ETH کولیٹرل کے ذریعے حمایت یافتہ مورفو والٹ میں جمع کرنا خطرے سے پاک بانڈ رکھنے اور اس کے ساتھ ساتھ اس کولیٹرل پر ایک پوٹ آپشن فروخت کرنے کے مترادف ہے، جس میں لیکویڈیشن لون ٹو ویلیو (LLTV) اسٹرائیک پرائس کے طور پر کام کرتا ہے۔

$ETH کے تقریباً 75% سالانہ احساس اتار چڑھاؤ کے حساب سے کیلیبریٹ کیا گیا، 1.5 واقعات کی اوسط جسامت -8.3% کے ساتھ ہر سال چھلانگ کی شدت، اور 70% شروع ہونے والے LTV کے مقابلے میں 86% کی LLTV، ماڈل ظاہر کرتا ہے کہ مناسب کریڈٹ اسپریڈ رینج 250 سے 400 کے درمیان ہے، اس معاملے میں خطرے کی شرح سے اوپر کی F-400 کی بنیاد پر۔ اوور نائٹ فنانسنگ ریٹ (SOFR)۔

فلیگ شپ Morpho $USDC مارکیٹوں میں مشاہدہ شدہ جمع کنندگان کی شرح تقریباً 2-4% APY ہے - SOFR سے زیادہ پتلا مارجن، جو فی الحال 3.65% پر کھڑا ہے۔

کرپٹو سرمایہ کار سینٹیاگو روئیل نے ان نتائج کی توثیق کرتے ہوئے کہا کہ مورفو والٹس میں $11.7 بلین ریٹیل کیپیٹل فنڈنگ ​​کرپٹو کولیٹرلائزڈ قرضہ "سوچتے ہوئے کہ یہ بچت کھاتہ ہے۔" ان کا کہنا ہے کہ کوئی بھی ادارہ آن چین آنے کے لیے خطرے سے پاک شرحوں کو قبول نہیں کرے گا۔ اس نے ابتدائی DeFi سے ساختی تبدیلی کی طرف اشارہ کیا - جب تین ہندسوں والے APYs نے کم از کم خطرے کی تلافی کی تھی - ایک ایسے موجودہ کی طرف جہاں مکمل طور پر مختلف رسک پروفائلز والے والٹس ایک ہی پتلی پیداوار پیش کرتے ہیں، اور جمع کنندگان صرف سب سے زیادہ تعداد کا انتخاب کرتے ہیں۔

"آخری دور میں ہم نے 'خطرے سے پاک' پیداوار کا وعدہ کرتے ہوئے الگو اسٹیبل کوائنز میں بہت ساری خوردہ بچت دیکھی،" Roel نے لکھا۔ "اس سائیکل والٹس کی بہت زیادہ مانگ ہے لیکن خطرے کی سطح کے لیے ان کی قیمت غلط ہے۔"

بل کیس: یہ ایک ریپو ہے، پٹ آپشن نہیں۔

گیم میں جلد والے پریکٹیشنرز کی طرف سے پش بیک تیزی سے آیا اور اس نے نہ صرف ماڈل کے ان پٹس کو بلکہ اس کی بنیادی مشابہت کو چیلنج کیا۔

Steakhouse Financial's adcv، جس کی فرم بنیادی مورفو والٹس کو کیوریٹ کرتی ہے جس کے ذریعے Coinbase ریٹیل ڈپازٹس کو روٹ کرتا ہے، دلیل دیتا ہے کہ آن چین قرضہ پوٹ آپشن سیل کے مقابلے میں ساختی طور پر دوبارہ خریداری کے معاہدے کے زیادہ قریب ہے۔

ریپو میں، ایک فریق عارضی طور پر ایک اثاثے کو نقد رقم کے بدلے دوبارہ خریدنے کے عزم کے ساتھ کرتا ہے اور، تنقیدی طور پر، قرض دہندہ پورے لین دین کے دوران مکمل طور پر ضمانت رکھتا ہے۔ مورفو پر، کولیٹرل سمارٹ کنٹریکٹس میں بند ہوتا ہے اور اگر قیمت LLTV کی حد کی طرف گرتی ہے تو اسے ضبط کیا جا سکتا ہے اور جوہری طور پر ختم کیا جا سکتا ہے۔ قرض دہندہ کی نمائش کو کولیٹرل کی مکمل اتار چڑھاؤ کی تقسیم پر نظریاتی آپشن کی ادائیگی کی پابند نہیں ہے، بلکہ اس تنگ بقایا خطرے سے ہے کہ لیکویڈیشن میکانکس قرض دہندہ کو مکمل بنانے میں ناکام رہتے ہیں۔

یہ ری فریمنگ adcv کے مرکزی تجرباتی اعتراض کی طرف لے جاتی ہے: نقصان سے دیا گیا ڈیفالٹ (LGD) پیرامیٹر۔ پراسپری کا ماڈل LGD کو تقریباً 5% پر سیٹ کرتا ہے، جو مورفو کے فارمولک لیکویڈیشن ترغیب سے اخذ کیا گیا ہے۔ لیکن پرسماپن جرمانہ قرض دہندگان کے ذریعہ برداشت کی جانے والی لاگت ہے - قرض دہندگان کے ذریعہ جذب شدہ نقصان نہیں۔ پرائم منڈیوں پر مائع کرپٹو-مقامی کولیٹرل کے لیے، آن چین لیکویڈیشن نے تاریخی طور پر ڈیپازٹرز کے لیے تقریباً صفر کے قریب برا قرض حاصل کیا ہے کیونکہ اوورکولیٹرلائزیشن بفر، مسلسل اوریکل مانیٹرنگ، اور اوپن لیکویڈیٹر مقابلہ ڈیزائن کے مطابق کام کرتا ہے۔

سٹیک ہاؤس کا اپنا ڈیٹا اس دعوے کی حمایت کرتا ہے۔ جنوری کے آخر اور فروری کے اوائل میں تیز فروخت کے دوران، جب BTC 17% گر گیا اور $ETH ایک ہی ہفتے میں 26% گر گیا، مورفو نے تقریباً 238 ملین ڈالر کی لیکویڈیشن پر کارروائی کی۔ اسٹیک ہاؤس کے والٹس کے صارفین نے صفر برا قرض جذب کیا اور مکمل واپسی کی لیکویڈیٹی کو برقرار رکھا۔

"اگر آپ LGD پیرامیٹر کو تقریباً 5% کے بجائے 0% سے زیادہ پر چند بیس پوائنٹس پر سیٹ کرتے ہیں، تو ماڈل آؤٹ پٹس تقریباً 3-30 بیس پوائنٹس پر مشاہدہ شدہ شرحوں کے عین مطابق آتے ہیں،" adcv نے لکھا۔

Flashbots میں حکمت عملی کی قیادت کرنے والے Hasu نے اسی بات کو مزید دو ٹوک انداز میں پیش کیا۔

"بہت اچھا ماڈل، لیکن خراب ڈیٹا، خراب ڈیٹا باہر،" انہوں نے لکھا۔ "اگر آپ مورفو پرائم مارکیٹوں میں خراب قرض کی تاریخی طور پر مشاہدہ شدہ سطح کو استعمال کرتے ہیں، یہاں تک کہ ایک بڑے حفاظتی بفر کے ساتھ بھی، نتیجہ بدل جاتا ہے: اب، ڈپازٹرز کو صرف 3-30bps کی اضافی واپسی کا مطالبہ کرنا چاہیے، جو کہ جنگل میں دیکھے جانے والے نرخوں کے مطابق ہے۔"

حقیقی خطرہ بنیادی ہے، مارکیٹ نہیں۔

Spark میں تعاون کرنے والے MonetSupply نے ایک تیسرا نقطہ نظر پیش کیا جو وسیع پیمانے پر کیوریٹرز کی پوزیشن کے ساتھ مطابقت رکھتا ہے لیکن خطرے کی بات چیت کو مکمل طور پر ری ڈائریکٹ کرتا ہے۔ خطرے کا بڑا حصہ آن میں ہے۔