DeFi کی تشخیص میں دو دن سے بھی کم وقت میں ڈرامائی تبدیلی کی گئی۔

گزشتہ جمعہ، 17 اپریل تک، Aave میں stablecoins کو قرض دینا، جسے DeFi کا گولڈ اسٹینڈرڈ وسیع پیمانے پر سمجھا جاتا ہے، نے 2.32% APY ادا کیا۔ فیڈرل ریزرو کی رات بھر کی شرح 3.64 فیصد تھی۔ قیمت کو مدنظر رکھتے ہوئے، مارکیٹ یونائیٹڈ سٹیٹس ٹریژری کے مقابلے میں کم کریڈٹ رسک کے طور پر ایک غیر منظم، اوپن سورس سمارٹ کنٹریکٹ کی قیمت لگا رہی تھی۔

48 گھنٹوں میں یہ ختم ہو گیا۔ مارکیٹ نے حقیقی وقت میں وہی کیا جو کسی بھی ریگولیٹر، آڈیٹر، یا مبصر نے نہیں کیا تھا: اس نے ڈی فائی کریڈٹ رسک کی قیمت لگا دی۔

غلط قیمت کا تعین

ڈالر کے کریڈٹ کے اختیارات کو گزشتہ ویک اینڈ سے پہلے پیداوار کے لحاظ سے درجہ بندی کریں، اور درجہ بندی کا کوئی مطلب نہیں تھا۔ ٹریژری راتوں رات: 3.64%۔ Ledn کی انویسٹمنٹ گریڈ Bitcoin کی حمایت یافتہ ABS سینئر قسط، فروری میں BBB-: 6.84% پر قیمت۔ حکمت عملی کی STRC دائمی ترجیح: 11.50%۔ یو ایس کریڈٹ کارڈز: 4% ڈیفالٹ ریٹ کے خلاف 21%۔ اور Aave، اس سب کے نیچے بیٹھا ہے: 2.32%۔

کچھ تو دینا تھا۔ Luca Prosperi نے اس سال کے شروع میں دلیل دی کہ DeFi stablecoin کے نرخوں کو خطرے سے پاک شرح پر 250–400 بیس پوائنٹ پریمیم ہونا چاہیے، جس کا مطلب 6.15–7.76% ہے۔ بینک آف کینیڈا کی 2 اپریل کی رپورٹ نے الٹا نقطہ نظر اختیار کیا، Aave کے 0.00% نان پرفارمنگ لون ریٹ کا حوالہ دیتے ہوئے اس بات کا ثبوت دیا کہ DeFi کا فن تعمیر سخت ضمانتی تقاضوں اور قیمت پر مبنی نفاذ کے ذریعے ڈیفالٹ لیس قرض فراہم کرتا ہے۔ تو اس سب کا کیا مطلب ہے؟ یا تو DeFi نے کریڈٹ رسک کو حل کر دیا تھا، یا مارکیٹ نے اس کی قیمت کا تعین کرنا بند کر دیا تھا۔

صرف ایک طرف صحیح ہو سکتا ہے۔ گزشتہ ہفتے کے آخر میں، ہمیں پتہ چلا کہ کون سا.

1/1 مسئلہ

18 اپریل کو، ایک حملہ آور نے Kelp DAO کے LayerZero سے چلنے والے کراس چین برج کا استعمال کرتے ہوئے تقریباً 116,500 unbacked rsETH ٹوکنز - گردش کرنے والی سپلائی کا تقریباً 18%، جس کی مالیت تقریباً 292 ملین ڈالر ہے۔ مصنوعی ٹوکن کو Aave میں بطور کولیٹرل منتقل کر دیا گیا تھا۔ حملہ آور نے ایک اندازے کے مطابق $190–230 ملین کے حقیقی اثاثوں کو ضمانت کے عوض ادھار لیا جو، جب اس کی اہمیت تھی، موجود نہیں تھی۔ Aave کی واقعہ کی رپورٹ نے تسلیم کیا کہ پروٹوکول ڈیزائن کے مطابق کام کرتا ہے۔ کمی ساختی ہے، تکنیکی نہیں۔ Kelp اور LayerZero نے تب سے عوامی طور پر ایک دوسرے پر 1/1 کی توثیق کنفیگریشن کا الزام لگایا ہے جس نے استحصال کو معمولی بنا دیا۔

انفیکشن فوری تھا۔ ڈی فائی پروٹوکولز ڈیزائن کے لحاظ سے آپس میں کام کرنے کے قابل ہیں، اور "لوپنگ" — ایک پلیٹ فارم پر قرض لینا اور دوسرے پلیٹ فارم پر جمع ہونے والی رقم کو دوبارہ جمع کرنا — کا مطلب ہے Aave کو ہٹ کرنا Aave کے اوپر بنی ہوئی ہر چیز پر ہٹ ہے۔ Aave کے تاریخی قرضے کے حجم کا تقریباً 20% تکراری لیوریج سے آیا ہے۔ 48 گھنٹوں کے اندر، 6–10 بلین ڈالر کا خالص اخراج Aave سے نکل گیا۔ WETH، USDT، اور $USDC پولز پر استعمال 100% تک پہنچ گیا۔ ڈپازٹرز نکال نہیں سکتے تھے۔ قرض لینے والے اسٹیبل کوائن لیکویڈیٹی کا ذریعہ نہیں بن سکے۔ پھنسے ہوئے صارفین نے 75% LTV پر اپنے مقفل stablecoin کے ذخائر کے خلاف مزید $300 ملین ادھار لیے، اکثر نقصان میں، صرف نقد تک رسائی کے لیے۔

قیمتوں کے مطابق جواب دیا. Aave stablecoin ڈپازٹ APYs دو دنوں کے اندر 3–6% پری ایکسپلوئٹ سے 13.4% ہو گئے۔ مورفو کا $USDC والٹ، جو Coinbase کے صارفین کے قرضے کی مصنوعات کو طاقت دیتا ہے، 18 اپریل کو 4.4% $APR سے اگلے دن 10.81% تک بڑھ گیا کیونکہ لیکویڈیٹی کا ہنگامہ باہر کی طرف بڑھ گیا۔ ٹاپ 20 زنجیروں میں کل DeFi TVL میں $13 بلین سے زیادہ کی کمی واقع ہوئی۔

کوئی دیوالیہ پن، کوئی عدالت، کوئی سہارا نہیں۔

یہ وہ حصہ ہے جو سرخیاں نہیں بنائے گا، اور مختص کرنے والوں کو سمجھنے کی ضرورت ہے۔

ڈی ایف آئی پروٹوکول کے اندر دیوالیہ پن کا کوئی قانون نہیں ہے۔ اگر آپ سب سے پہلے واپس لے لیتے ہیں، تو آپ سب کچھ رکھتے ہیں۔ اگر آپ آخری میں سے ہیں، تو آپ ایسا نہیں کرتے — اور آپ نقصانات کا غیر متناسب حصہ جذب کر سکتے ہیں۔ ریگولیٹڈ قرض دہندگان کا قانونی فرض ہے کہ وہ اس وقت کارروائیوں کو روک دیں جب انہیں احساس ہو کہ وہ ذمہ داریوں کا احاطہ نہیں کر سکتے، اور دیوالیہ پن کی عدالتیں غیر منصفانہ طور پر فائدہ اٹھانے والی جماعتوں سے باز آ سکتی ہیں۔ سیلسیس، بلاک فائی اور ایف ٹی ایکس وائنڈ ڈاونز سخت تھے، لیکن قرض دہندگان نے اثاثے واپس کر لیے، اور ذمہ دار لوگوں کو جج کا سامنا کرنا پڑا۔

DeFi میں، کوئی عمل نہیں ہے. کوئی عدالت نہیں ہے۔ کوئی بحالی نہیں ہے۔ احتساب کرنے والا کوئی نہیں۔

اس کے خطرے کے سائز کے براہ راست نتائج ہیں۔ اگر آپ کل نقصان کا اندازہ لگا سکتے ہیں لیکن یہ پیش گوئی نہیں کر سکتے کہ اسے کس طرح تقسیم کیا جائے گا، تو آپ خود اپنی نمائش کا اندازہ نہیں لگا سکتے۔ یہ صفر ہو سکتا ہے۔ یہ سب کچھ ہوسکتا ہے۔ یہ اس بات پر منحصر ہے کہ آپ کتنی تیزی سے آگے بڑھے، اور آپ کے آس پاس کے لوگ کتنی تیزی سے آگے بڑھے۔

آگے کیا ہوتا ہے۔

DeFi دور نہیں ہو رہا ہے۔ فن تعمیر میں حقیقی افادیت ہے، اور بغیر اجازت کے بازار ہمیشہ موجود رہے ہیں - ہر اثاثہ طبقے میں اور ہر دور میں۔ لیکن وہ کبھی بھی خطرے سے پاک نہیں رہے، اور انہوں نے ہمیشہ اپنے ریگولیٹڈ مساوی پر ایک پریمیم لیا ہے۔ 17 اپریل کے واقعے کے بعد کے 48 گھنٹوں نے مارکیٹ کو یاد دلایا کہ وہی اصول onchain پر لاگو ہوتا ہے۔

ادارہ جاتی مختص کرنے والوں کو آنے والے سال کے لیے ڈی ایف آئی کی نمائش کو سنجیدگی سے لینا چاہیے۔ گزشتہ ویک اینڈ سے پہلے 2.32% Aave $APR بنیادی خطرے کی عکاسی نہیں کرتا تھا، اور مارکیٹ اب ایڈجسٹ ہو گئی ہے۔ یہاں سے ڈی ایف آئی کی شرحیں کہاں طے ہوتی ہیں اس کا فیصلہ مارکیٹ کو کرنا ہے۔ لیکن غلط قیمت ختم ہو چکی ہے۔ گزشتہ ہفتے کے آخر میں یہ ثابت ہوا.