گرے اسکیل نئے ETF پروڈکٹ کے لیے Coinbase سے دور ہو گیا ہے - کیا وال اسٹریٹ سکے بیس کے بعد کی تحویل کا نقشہ بنا رہا ہے؟

Bitcoin ETF تجارت نے سرمایہ کاروں کو ایک سادہ سا وعدہ فروخت کیا: ایک ریپر کے اندر کرپٹو ایکسپوژر جو مرکزی دھارے کے فنانس کی طرح نظر آتا اور محسوس ہوتا ہے۔ مشیر اسے خرید سکتے ہیں، تعمیل کرنے والی ٹیمیں اسے سمجھ سکتی ہیں، اور ادارے سرمایہ کو ڈیجیٹل اثاثوں میں ایک ایسی مصنوعات کے ذریعے روٹ کر سکتے ہیں جو ان کی باقی حکمت عملی کے مطابق ہو۔

اس وعدے نے کام کیا، اور کرپٹو سلیٹ کے اعداد و شمار کے مطابق، US سپاٹ Bitcoin ETF کمپلیکس 8 اپریل تک زیر انتظام اثاثوں میں $91.71 بلین تک پہنچ گیا تھا۔

اسپاٹ Bitcoin ETF مارکیٹ کے سائز کو دیکھتے ہوئے، ہم واضح طور پر دیکھ سکتے ہیں کہ طلب کی کوئی کمی نہیں ہے۔ صنعت کو اس وقت جس بنیادی مسئلہ کا سامنا ہے وہ بنیادی ڈھانچہ ہے۔

20 اپریل کو، Grayscale نے اپنی مجوزہ Hyperliquid ETF فائلنگ میں ترمیم کی اور Coinbase کی جگہ Anchorage Digital Bank کا نام رکھا۔

اپنے طور پر، یہ ایک نئی کرپٹو پروڈکٹ سے منسلک فائلنگ میں معمولی تبدیلی کی طرح لگتا ہے، لیکن سیاق و سباق میں، یہ اس بات کی علامت ہے کہ جاری کنندگان اس بارے میں سخت سوچنا شروع کر رہے ہیں کہ ریگولیٹڈ کریپٹو ETF مارکیٹ کا کتنا حصہ اب بھی ایک بیک آفس گیٹ کیپر کے ذریعے چلتا ہے۔

جیسا کہ CryptoSlate نے 12 اپریل کو رپورٹ کیا، جن فنڈز کے اجراء کی دستاویزات میں Coinbase کا نام بطور محافظ یا بنیادی نگہبان ہے، مارکیٹ کے تقریباً $77.10 بلین، یا کل US اسپاٹ Bitcoin ETF AUM کا 84.1% ہے۔ ایک سخت طریقہ جس میں کثیر نگہبان انتظامات یا غیر واضح تقسیم مختص شامل ہیں، اب بھی تقریباً $74.06 بلین، یا 80.8%، کچھ حراستی کردار میں Coinbase سے منسلک رہ جاتا ہے۔ یہ تعداد حراستی ارتکاز کو Bitcoin کے لیے ادارہ جاتی بھوک کا حصہ بناتی ہے، نہ کہ دستاویزات میں کسی ضمنی تفصیل کو۔

ایک فائلنگ سے نقل مکانی کا رجحان قائم نہیں ہوتا ہے، اور مارکیٹ کو ایک ترمیم کو بڑے وقفے میں نہیں بدلنا چاہیے۔ اس کے باوجود، ETFs کے اندر تحویل کے انتخاب میں حقیقی معلوماتی قدر ہوتی ہے کیونکہ جاری کنندگان، وکلاء اور بورڈ سب سے محفوظ دستیاب ٹیمپلیٹ کو دہراتے ہیں۔ جب ایک مارکیٹ جس نے ایک ہی تحویل کا فیصلہ کرنے میں برسوں گزارے ہیں، تغیر ظاہر کرنا شروع کر دیتے ہیں، تو اس پر توجہ دینے کے قابل ہے۔

ETF بوم نے ایک پہلے سے طے شدہ انتخاب کے ارد گرد ایک حراستی بازار بنایا: Coinbase

Coinbase عملی وجوہات کی بنا پر کرپٹو ETF کی تحویل میں غالب ہو گیا جو شروع سے ہی سمجھ میں آتی تھیں۔

جنوری 2024 میں جب سپاٹ Bitcoin ETFs نے منظوری حاصل کی تو، جاری کنندگان کو ایک ایسے فراہم کنندہ کی ضرورت تھی جس میں قابل شناخت کمپلائنس پروفائل، ادارہ جاتی آپریٹنگ ہسٹری، اور ایک انفراسٹرکچر اسٹیک ہو جو بورڈز، آڈیٹرز، مارکیٹ سازوں، اور ریگولیٹرز کے لیے پہلے سے ہی قابل اعتبار نظر آئے۔ سکے بیس کو یہ فائدہ تھا۔ ایک بار جب سب سے بڑے جاری کنندگان نے اسے منتخب کر لیا، باقی مارکیٹ کو ایک مضبوط ٹیمپلیٹ اثر وراثت میں ملا۔

یہ نمونہ 2026 تک جاری رہا۔ مارچ میں مورگن اسٹینلے کی اپ ڈیٹ فائلنگ نے کوائن بیس کسٹوڈی اور BNY کو اس کے مجوزہ بٹ کوائن ایکسچینج ٹریڈڈ پروڈکٹ کے محافظوں کے طور پر نامزد کیا، جو بعد میں مورگن اسٹینلے بٹ کوائن ٹرسٹ کے نام سے شروع ہوا۔

ایک اور بلیو چپ ادارہ مارکیٹ میں داخل ہوا اور اسی حراستی ریڑھ کی ہڈی میں پلگ ان ہو گیا جو پہلے ہی زیادہ تر ETF کمپلیکس کو سپورٹ کر رہا ہے۔ اس طرح مالیاتی انفراسٹرکچر میں ارتکاز مزید گہرا ہوتا ہے، ہر نئے آنے والے کے اسی آپریشنل معیار کو تقویت ملتی ہے۔

Coinbase کی اپنی ریگولیٹری ٹریکٹری نے صرف اس پوزیشن کو مضبوط کیا ہے۔ 2 اپریل کو، کمپنی نے کہا کہ اسے Coinbase نیشنل ٹرسٹ کمپنی کو چارٹر کرنے کے لیے کرنسی کے کنٹرولر کے دفتر سے مشروط منظوری حاصل ہوئی ہے۔ یہ ایک اہم سنگ میل تھا، کیونکہ ایک وفاقی ٹرسٹ فریم ورک تحویل کے کاروبار کے لیے ایک صاف ستھرا نگران نقشہ پیش کرتا ہے جو ETFs جیسی مصنوعات کے نیچے بیٹھتا ہے۔

Coinbase کا پیمانہ ادارہ جاتی اعتماد، لانچ کی تیاری، اور ریگولیٹری واقفیت کی عکاسی کرتا ہے۔ وہ طاقتیں بھی ہیں جنہوں نے اسے مارکیٹ کا مرکزی آپریشنل نوڈ بنایا۔ کریپٹو نے اثاثہ کی تہہ میں وکندریقرت کے بارے میں بحث کرتے ہوئے برسوں گزارے ہیں، جبکہ بٹ کوائن کے ارد گرد بنایا گیا ادارہ جاتی ریپر ایک انتہائی مرتکز حراستی ڈھانچے کی طرف بڑھا ہے۔ اب ہم واضح طور پر دیکھ سکتے ہیں کہ بنیادی ڈھانچے کی مختلف قسم کے مقابلے پروڈکٹ کی قسم تیزی سے پھیلی ہے۔

ETF کے سرمایہ کار اپنا زیادہ تر وقت آمدن، فیسوں اور قیمتوں کی کارروائی کو دیکھنے میں صرف کرتے ہیں، حالانکہ یہ حراستی ہے جو نظام کے کام کرنے کے طریقہ کار کو روزانہ کی شکل دیتا ہے۔ اگر ریپر کو ڈیجیٹل اثاثوں کو مین اسٹریم فنانس کے لیے جائز بنانا ہے، تو اس ریپر کی لچک تقریباً اتنی ہی اہمیت رکھتی ہے جتنا کہ بنیادی اثاثہ۔ اب زندہ سوال یہ ہے کہ کیا مارکیٹ اس مقام پر پہنچ گئی ہے جہاں لچک کو مزید بے کار ہونے کی ضرورت ہے۔

گرے اسکیل کا اینکریج ایک مارکیٹ کی طرف اشارہ کرتا ہے جو فالتو پن کے بارے میں سخت سوچ رہا ہے

Grayscale کی ترمیم شدہ Hyperliquid ETF تجویز میں Coinbase کی جگہ Anchorage Digital Bank کا نام رکھا گیا ہے۔ اینکریج کرپٹو کی تحویل میں ایک مختلف ریگولیٹری اور ادارہ جاتی پروفائل لاتا ہے۔ یہ ریاستہائے متحدہ میں پہلا وفاقی طور پر چارٹرڈ کرپٹو-آبائی بینک ہے، اور یہ پہلے سے ہی ادارہ جاتی اسٹیک میں گہرائی میں بڑھ رہا ہے۔ Grayscale نے پہلے اپنے Bitcoin اور Ethereum ٹرسٹ کے حصے کے لیے Anchorage کو ثانوی نگران کے طور پر ٹیپ کیا تھا، جبکہ BlackRock نے اپریل 2025 میں Anchorage کو اپنے سپاٹ کرپٹو ETFs کو سپورٹ کرنے کے لیے شامل کیا۔

اس سے گرے اسکیل ترمیم کو حراستی میدان میں آہستہ آہستہ پھیلنے کے حصے کی طرح نظر آتا ہے۔ اہم نکتہ یہ ہے کہ جاری کرنے والوں کو اب مضبوطی حاصل ہے۔