کیا کرپٹو سیکیورٹی ہے؟ یو ایس ڈیجیٹل اثاثہ قانون کے لیے 2026 گائیڈ (حصہ اول)

یہ تحقیقی رپورٹ قانون اور لیجر کے عنوان سے ایک کثیر الجہتی سیریز سے نکلتی ہے، جو ڈیجیٹل اثاثہ جات کے قانون میں سب سے اہم اور غیر حل شدہ سوالات میں سے ایک کا جائزہ لیتی ہے: کب، اور کن حالات میں، کرپٹو امریکی سیکیورٹیز ریگولیشن کی دسترس میں آتا ہے۔

تحریر: مائیکل ہینڈلسمین اور ایلکس فورہینڈ برائے Kelman.Law

یہ تحقیقی رپورٹ پانچ اضافی حصوں پر مشتمل ہے۔ مکمل رپورٹ تک یہاں مفت رسائی حاصل کریں اور ہماری باقی تحقیقی رپورٹس کو دریافت کریں۔

کیا کرپٹو سیکیورٹی ہے؟

جیسا کہ عدالتیں، ریگولیٹرز، اور مارکیٹ کے شرکاء بلاکچین پر مبنی اثاثوں پر دہائیوں پرانے قانونی اصولوں کو لاگو کرنے کے ساتھ کشتی جاری رکھے ہوئے ہیں، یہ سلسلہ جدید زمین کی تزئین کی تشکیل کرنے والے بنیادی اصولوں کو توڑ دیتا ہے — ہووے ٹیسٹ اور نام نہاد یوٹیلیٹی ٹوکن سے لے کر ثانوی مارکیٹ کے لین دین، ڈی فائی، سٹیکنگ اور این ایف ٹی کے پوسٹنگ، ایس ایف ٹی اور ریگولیٹری سی ایف ٹی سی۔

مقصد یہ ہے کہ یہ سمجھنے کے لیے ایک عملی، قانونی طور پر مبنی فریم ورک فراہم کرنا ہے کہ امریکی قانون حقیقی وقت میں کرپٹو کو کس طرح ڈھال رہا ہے۔

حصہ اول: ہووی ٹیسٹ

امریکی سیکیورٹیز قانون میں ڈیجیٹل اثاثوں کے لیے کوئی وقف شدہ قانون شامل نہیں ہے۔ اس کے بجائے، SEC اور عدالتیں SEC بمقابلہ W.J. Howey Co. کی طرف سے "سرمایہ کاری کے معاہدے" کے نظریے کا اطلاق جاری رکھے ہوئے ہیں—ایک 1946 کا سپریم کورٹ کا مقدمہ جس میں سنتری کے باغات شامل ہیں، نہ کہ تقسیم شدہ لیجرز۔ اس انتشار کے باوجود، ہووے اس بات کا تعین کرنے کے لیے بنیادی تجزیاتی ٹول بنی ہوئی ہے کہ آیا ٹوکن کی فروخت، اجراء، یا تقسیم ریاستہائے متحدہ میں وفاقی سیکیورٹیز قوانین کو متحرک کرتی ہے۔

یہ نوٹ کرنا ضروری ہے کہ سرمایہ کاری کے معاہدے کی Howey تعریف ان درجنوں اثاثوں میں سے محض ایک ہے جو SEC ریگولیشن کے تحت سیکیورٹی کے تابع ہیں۔ SEC نے واضح کیا ہے کہ ٹوکنائزڈ سیکیورٹیز - چاہے وہ ٹوکنائزڈ بانڈ، اسٹاک، یا سیکیورٹی پر مبنی سویپ - اب بھی سیکیورٹیز ہیں، اور صرف بلاکچین پر کوئی اثاثہ ڈالنے سے "بنیادی اثاثہ کی نوعیت کو تبدیل نہیں کیا جاتا ہے۔"

سیکیورٹیز کے تجزیے میں اس کی اہمیت کی وجہ سے، تاہم، یہ حصہ Howey ٹیسٹ کے چار عناصر پر توجہ مرکوز کرتا ہے، کہ کس طرح SEC اور عدالتیں ان عناصر کو ٹوکن ایکو سسٹم کے مطابق ڈھالتی ہیں، اور کیوں ٹوکن اور سرمایہ کاری کے معاہدے کے درمیان فرق اب کرپٹو فقہ میں سب سے اہم پیش رفت میں سے ایک ہے۔

ہووے کے چار عناصر

اگست 2019 میں، SEC نے ایک فریم ورک جاری کیا کہ وہ سرمایہ کاری کے معاہدوں کے لیے Howey ٹیسٹ کے تحت ڈیجیٹل اثاثوں کا تجزیہ کیسے کرتے ہیں۔ سرمایہ کاری کے معاہدے کے وجود کو قائم کرنے کے لیے، چار عناصر کو قائم کرنا ضروری ہے:

(1) رقم کی سرمایہ کاری

(2) ایک مشترکہ انٹرپرائز میں

(3) منافع کی معقول توقع کے ساتھ

(4) دوسروں کی کوششوں سے حاصل کیا جائے۔

1. رقم کی سرمایہ کاری

عدالتوں اور SEC دونوں کے مطابق، پیسے کی سرمایہ کاری میں فیاٹ، دیگر ڈیجیٹل اثاثے، یا کوئی اور چیز شامل ہے۔ چونکہ وقت اور محنت کو قدر کی نگاہ سے دیکھا جاتا ہے، اس لیے یہ پرنگ اکثر آسانی سے مطمئن ہو جاتا ہے۔

2. کامن انٹرپرائز

ایک مشترکہ ادارے کے حوالے سے، عدالتوں نے متعدد نظریات کو اپنایا ہے۔ افقی مشترکات فنڈز کو جمع کرنے پر مرکوز ہے، اور آیا ہر سرمایہ کار کی قسمت ایک ساتھ بڑھتی ہے اور گرتی ہے، جبکہ عمودی مشترکات پروموٹر کی کوششوں سے زیادہ قریب سے جڑی ہوتی ہے، نیٹ ورک کی ترقی، ٹوکنومکس، اور ٹریژری کے زیر انتظام ترقی پر توجہ مرکوز کرتی ہے۔

جبکہ SEC نے اصل میں اپنی 2019 کی رہنمائی میں کہا تھا کہ وہ عام طور پر اس پرنگ کو مطمئن پاتے ہیں، اصل کیس قانون دوسری صورت میں تجویز کرتا ہے۔ حقیقت میں، یہ پرنگ اکثر ثانوی لین دین کے لیے ایک رکاوٹ ہے، خاص طور پر افقی مشترکات کے تحت۔ مثال کے طور پر، Ripple کے خلاف SEC کے مقدمے میں، عدالت نے اصل ادارہ جاتی فروخت کے حوالے سے صرف ایک مشترکہ انٹرپرائز پایا، لیکن ثانوی مارکیٹ میں خریدار نہیں۔

3. منافع کی توقع

منافع کی معقول توقع کے لیے، یہ پرنگ اس بات پر توجہ مرکوز کرتا ہے کہ آیا ایک عام خریدار — نہ کہ تکنیکی صارف، ایک قیاس آرائی کرنے والا، یا کوئی مخصوص صارف — کو معقول طور پر یہ یقین دلایا گیا کہ ٹوکن کی قدر میں اضافہ ہو سکتا ہے۔ اہم بات یہ ہے کہ یہ تجزیہ معروضی ہے۔ یہاں تک کہ اگر کچھ خریدار افادیت کے لیے ٹوکن استعمال کرنے کا ارادہ رکھتے ہیں، تو انکوائری اس بات پر توجہ مرکوز کرتی ہے کہ جاری کنندہ کا طرز عمل ایک معقول شخص کو کیا یقین دلائے گا۔

اگر پروموشنل مواد، جیسے کہ وائٹ پیپر، پچ ڈیک، یا سوشل میڈیا مہم قیمت کی صلاحیت، برن میکانزم، مستقبل کی فہرستوں، یا ٹوکن کی کمی کو نمایاں کرتی ہے، تو عدالتیں اور SEC اسے منافع کے مقصد کے ثبوت کے طور پر دیکھتے ہیں۔ متعلقہ طور پر، شراکت داری، روڈ میپ سنگ میل، یا انضمام کے وعدے جو ٹوکن کی قدر میں اضافہ کریں گے، نفاذ کی کارروائیوں میں معمول کے مطابق حوالہ دیا جاتا ہے۔

4. دوسروں کی کوششیں

یہ "انتظامی کوششوں" کا پرنگ ہے — اور یہ وہ جگہ ہے جہاں کرپٹو کیسز جیتے یا ہار جاتے ہیں۔ یہاں، عدالتیں پوچھتی ہیں کہ کیا خریدار ٹوکن کی مارکیٹنگ کے طریقے سے کامیاب ہونے کے لیے ایک بنیادی ٹیم کی کاروباری، تکنیکی، یا انتظامی کوششوں پر انحصار کرتے ہیں۔

عدالتیں اس بات کا جائزہ لیتے ہیں کہ آیا جاری کنندہ نے ایسے بیانات دیے ہیں جو ٹیم مستقبل میں کسی بھی موقع پر ٹوکن کی کامیابی کے لیے ضروری خصوصیات کی تعمیر، انضمام، یا فراہم کرے گی۔ اگر نیٹ ورک کو مستقبل میں خاطر خواہ کوڈنگ، فیچر ریلیز، اپ گریڈ، یا انضمام کی ضرورت ہے۔