بچت کھاتوں نے اب ریٹرن کے ڈرامائی طور پر الٹ پھیر میں وکندریقرت مالیات کو آگے بڑھایا ہے۔

کرپٹو سرمایہ کار جو کبھی رسیلی پیداوار کے ذریعے آسان غیر فعال آمدنی کے لیے وکندریقرت مالیات کا رخ کرتے تھے ایک نئی حقیقت میں چل رہے ہیں: تعداد میں مزید اضافہ نہیں ہوتا۔

DeFi، یا onchain Finance، بنیادی طور پر ایک بلاکچین پر بینکنگ لین دین کرتا ہے، بینکوں جیسے درمیانی آدمی کو ختم کرتا ہے اور سرمایہ کاروں کو منٹوں میں قرض لینے، قرض دینے اور تجارت کرنے دیتا ہے۔ 2021-2022 میں (اور اس کے بعد کے کریپٹو موسم سرما کے دوران بھی)، DeFi کی واپسی امید افزا سے زیادہ تھی۔ Aave جیسے پروٹوکولز پر شرحیں 20% تک پہنچ گئیں اور دوسرے ابھرتے ہوئے پروٹوکولز پر ہزاروں فیصد، جو کہ زیادہ سود کی شرح کے لیے کچھ نقد رقم پارک کرنے کا جواز فراہم کرے گی، اگرچہ ہیکس، استحصال اور فوری لیکویڈیشن کے زیادہ خطرے کے ساتھ۔

مزید پڑھیں: DeFi کیا ہے؟

2026 کے لیے تیزی سے آگے، Aave، کل ویلیو لاک کے لحاظ سے سب سے بڑا DeFi قرض دینے والا پروٹوکول، فی الحال $USDC ڈپازٹس پر تقریباً 2.61% کا APY پیش کر رہا ہے۔ یہ انٹرایکٹو بروکرز میں غیر فعال کیش پر پیش کردہ 3.14% سے کم ہے، جو کرپٹو مقامی سرمایہ کاروں میں سب سے زیادہ مقبول روایتی پلیٹ فارمز میں سے ایک ہے۔ یہ خلا کاغذ پر بہت بڑا نہیں لگتا ہے، لیکن یہ DeFi کے بنیادی مقالوں میں سے ایک کو کمزور کرتا ہے: زیادہ خطرے کے لیے زیادہ منافع۔ اس کے بجائے، DeFi میں بیٹھے ہوئے پیسے کو اب کم منافع کے لیے زیادہ خطرے کا سامنا ہے۔

"DeFi: T-Bills سے کم 1% کمائیں اور سال میں ایک بار اپنی ساری رقم کھو دیں،" ٹریڈر جیمز کرسٹوف نے 22 مارچ کو X پر لکھا۔

یہ دو ٹوک انداز ایک وسیع تر تبدیلی کی عکاسی کرتا ہے۔ برسوں سے، ڈی فائی نے خود کو ایک ایسی جگہ کے طور پر فروخت کیا جہاں زیادہ منافع نئے قسم کے خطرے کا جواز پیش کرتا ہے۔ آج، اس تجارت کا دفاع کرنا مشکل نظر آتا ہے۔

پیداوار کہاں گئی۔

یہ ہمیشہ اس طرح نہیں تھا.

2024 میں، DeFi کی پیداوار حقیقی طور پر مسابقتی نظر آئی۔ ایتھینا - ایک پروٹوکول جو ایک مصنوعی ڈالر کا اسٹیبل کوائن، $USDe جاری کرتا ہے، جسے اثاثوں کی حمایت حاصل ہے اور ڈیریویٹو پوزیشنز کے ذریعے ہیج کیا جاتا ہے - اس کے sUSDe پروڈکٹ نے اپنے عروج پر 40% سے زیادہ APY کی پیشکش کو دیکھا اور اربوں کے ذخائر نکالے۔ لیکن وہ واپسی بڑی حد تک ENA (ایتھینا کے مقامی ٹوکن) کی ترغیبات اور تجارتی حکمت عملیوں کی پیداوار تھی جو قائم نہیں رہی۔

ایتھینا کا APY تب سے تقریباً 3.5 فیصد تک سکڑ گیا ہے، جب کہ اس کی کل ویلیو لاک (TVL) تقریباً 11 بلین ڈالر کی چوٹی سے گر کر 3.6 بلین ڈالر تک پہنچ گئی ہے۔ ایتھینا نے فوری طور پر پریس ٹائم کے ذریعہ تبصرہ کی درخواست کا جواب نہیں دیا۔

اسٹیبل کوائن قرض دینے والی مارکیٹ کے باقی حصوں میں، پیداوار نے اسی طرح کا راستہ کم کیا ہے۔

Aave کے سب سے بڑے $USDT پول کی پیداوار 1.84% ہے، جبکہ کئی دوسرے پول 2% سے نیچے ہیں۔ اضافی انعام جس نے ایک بار واپسی کو بڑھایا تھا وہ بڑی حد تک غائب ہو گیا ہے۔ باقی رہ جانے والی نامیاتی پیداوار ہے جو قرض لینے کی مانگ سے چلتی ہے، اور یہ اتنی مضبوط نہیں ہے کہ پیداوار کو زیادہ دھکیل سکے۔

vaults.fyi کا ڈیٹا ظاہر کرتا ہے کہ چیزیں کتنی گر گئی ہیں۔ Aave کے دو سب سے بڑے سٹیبل کوائن پولز - $USDT اور $USDC Ethereum پر - مجموعی طور پر $8.5 بلین ڈپازٹس پر صرف 2% سے زیادہ حاصل کر رہے ہیں۔ Lido's stETH، جو سب سے بڑا پول ہے، 2.53% واپس کرتا ہے، جبکہ Ethena کا $USDe گر کر 3.47% پر آ گیا ہے۔

صرف مٹھی بھر پروٹوکول اب بھی انٹرایکٹو بروکرز کے 3.14% ریٹس کو مات دے رہے ہیں۔ یہ بڑی حد تک پرائیویٹ کریڈٹ پروڈکٹس یا حقیقی دنیا کے اثاثوں سے منسلک حکمت عملی ہیں جیسے Sky's USDS Savings ریٹ 3.75%، جو کہ اس ماحول میں زیادہ پرکشش پناہ گاہوں میں سے ایک کے طور پر ابھرا ہے، Aave اوسط سے اوپر بیٹھا ہے اور $6.5 بلین ڈپازٹس حاصل کرتا ہے۔

لیکن شرح ایک انتباہ کے ساتھ آتی ہے: اسکائی کی تقریباً 70% آمدنی آف چین ذرائع سے حاصل ہوتی ہے، بشمول یو ایس ٹریژری پروڈکٹس، ادارہ جاتی کریڈٹ لائنز، اور Coinbase $USDC انعامات۔ ان سرمایہ کاروں کے لیے جو خاص طور پر اس قسم کی نمائش سے بچنے کے لیے DeFi پر آئے تھے، امتیاز اہمیت رکھتا ہے۔

Aave اب بھی اپنے پرچم بردار $USDC پول سے آگے منتخب stablecoins پر مزید مسابقتی شرحیں پیش کرتا ہے۔ اس کے sGHO پروڈکٹ کی فی الحال 5.13% پیداوار ہے، جبکہ V3 Core Ethereum کے دیگر اختیارات میں USDG 5.9%، RLUSD 4.4% اور USDTB 4.0% شامل ہیں۔ لیکن یہ شہ سرخی کے اعداد و شمار سے باہر ہیں جن پر زیادہ تر موازنہ توجہ مرکوز کرتے ہیں۔

مورفو کے شریک بانی، ایک قرض دینے والے انفراسٹرکچر پروٹوکول، پال فریمبوٹ کہتے ہیں کہ پیداوار کے لیے یہ تاریک نتیجہ ناگزیر تھا۔

انہوں نے CoinDesk کو بتایا کہ "غیر تفریق شدہ قرضہ خطرے سے پاک شرحوں کی طرف متوجہ ہوتا ہے کیونکہ جب ہر جمع کنندہ ایک ہی کولیٹرل، ایک جیسے پیرامیٹرز اور ایک ہی نتیجہ کا اشتراک کرتا ہے، تو اسپیشلائزیشن اور ریٹرن کمپریس کے لیے محدود گنجائش ہوتی ہے،" اس نے CoinDesk کو بتایا۔

مورفو، $10 بلین سے زیادہ کے ذخائر کے ساتھ، ایک مختلف ماڈل پیش کرتا ہے۔ اس کا پلیٹ فارم کیوریٹروں کو قرض دینے والے والٹس بنانے دیتا ہے - بنیادی طور پر ان کے اپنے خطرے کے پیرامیٹرز، کولیٹرل انتخاب اور پیداوار کی حکمت عملیوں کے ساتھ اپنی مرضی کے مطابق پولز، جن کا انتظام ماہر ٹیموں کے ذریعہ کیا جاتا ہے بجائے اس کے کہ قواعد کے ایک سیٹ کے تحت کیا جائے۔ ان میں سے کچھ کیوریٹڈ والٹ ماڈل اب بھی نسبتاً زیادہ پیداوار پیدا کر سکتے ہیں۔ اس کے اسٹیک ہاؤس پرائم $USDC اور Gauntlet $USDC پرائم والٹس دونوں کی پیداوار 3.64% ہے، جبکہ ایک والٹ، سینٹورا کی PYUSD پیشکش، 6.48% پر ہے۔

Frambot کا کہنا ہے کہ فرق اس بات پر آتا ہے کہ خطرے کا انتظام کیسے کیا جاتا ہے۔ "جو چیز والٹ اور کیوریٹر ماڈل کو مختلف بناتی ہے وہ یہ ہے کہ یہ رسک کیوریشن کو بیرونی بناتا ہے اور اسے حقیقی مقابلے کے لیے کھولتا ہے،" انہوں نے کہا۔ "یہ پیداوار کے لیے ایک کھلا بازار بناتا ہے، جہاں منافع صرف لیکویڈیٹی کی بجائے حکمت عملیوں کے معیار اور تفریق سے چلتا ہے۔ یہی وجہ ہے کہ بلیو چپ