山寨币轮换还是周期？这就是为什么 USDT 占据主导地位可能是答案

市场目前正呈现教科书式的轮换阶段。

在技术方面，比特币的主导地位（$BTC.D）在 5 月初突破 61.2% 后，已连续四天承受下行压力。与此同时，山寨币季节指数在不到 24 小时内上涨了 10 多点，强化了经典的 BTC 到山寨币轮换设置。

然而，从历史上看，山寨币的上涨很少能维持势头，除非最大的山寨币以太坊 [$ETH] 开始相对于比特币 [$BTC] 走强，从而允许更多的资本流经更广泛的山寨币市场。

如下图所示，在连续四周下跌后，$ETH/$BTC 比率已反弹至 0.7% 左右。这可能是一个早期迹象，表明轮换可能会扩展到比特币之外。

来源：TradingView（$ETH/$BTC）

简而言之，市场可能会出现一些信号，开始猜测山寨币的反弹。

也就是说，势头仍然是关键变量。在上一个 2 月至 4 月周期中，$ETH/$BTC 比率跃升近 15%，推动山寨币季节指数上涨超过 40%，然后达到接近 55。这与 $BTC.D 在 60% 水平附近遇到阻力一致，创造了类似的轮换叙述。

然而，尽管结构不断改进，但这种设置从未演变成一个成熟的山寨币周期。山寨币季节指数未能突破确认山寨币广泛、市场范围扩张通常所需的 75 阈值。

这就提出了一个关键问题——市场只是进入了另一个短暂的轮动阶段，还是这种设置根本不同？

作为山寨币轮换背后的关键流动性驱动因素，美元 USDT 的主导地位不断下降

正在进行的山寨币轮换并不是孤立发生的。

相反，它与美元 USDT 的主导地位同步变化，本周下跌 2.7%，跌破 2 月初 7% 的关键支撑位。 $USDT 主导地位的下降通常表明流动性正在流出风险资产，这也与 $BTC.D 触及阻力位一致。总之，这些观察结果表明，投资者一直对进一步配置比特币表示犹豫，并可能逐渐将资本转移到其他地方。

值得注意的是，链上数据似乎进一步支持了这一趋势。截至撰写本文时，美元 USDT 流量刚刚创下约三个月来最大的交易所流出量，5 月 8 日流出交易所的美元净额为 12.9 亿美元。

通常，这是一个看跌信号。然而，当加上 ETH/BTC 比率不断上升时，这意味着资本可能会越来越多地转向山寨币，而不是完全退出风险资产。

资料来源：Santiment

当然，这使得 USDT 主导地位的下降成为当前周期的一个关键区别因素。

如果这种趋势持续下去，山寨币季节指数在回撤至 2025 年 7 月中旬的水平后反弹，可能反映出山寨币抛售压力可能耗尽。随着 ETH/BTC 的走强，更广泛的山寨币市场可能会开始效仿，这使其成为观察 2 月至 4 月山寨币反弹结构背离的关键设置。

最终总结

$ETH/$BTC 和山寨币季节指数的上涨暗示了早期的资本轮换。

USDT 的主导地位随着大量资金外流而下降，似乎也支撑了山寨币的走强。