伯恩斯坦表示，《清晰法案》的收益率妥协巩固了 Circle 在创纪录的稳定币供应中的优势

美国政策制定者在 5 月 14 日以 15 比 9 的加价投票推进了《清晰法案》，通过两党就稳定币收益率达成的妥协语言扫清了关键的立法门槛，伯恩斯坦分析师认为稳定币收益率在结构上有利于 Circle Internet Group。

该妥协方案禁止发行人支付在经济或功能上相当于被动稳定币余额银行存款的利息，同时明确保留与交易、支付和其他使用驱动的激励措施等善意活动相关的奖励。

值得注意的是，Circle 并不直接提供 $USDC 余额的被动收益，而是与 Coinbase 等合作伙伴使用与 $USDC 使用相关的分配安排和奖励计划。

Bernstein 将这种语言理解为保护那些支撑 $USDC 增长的基于活动和与分配相关的激励结构。以高塔姆·楚加尼 (Gautam Chhugani) 为首的分析师在周一给客户的报告中指出，它还阻止了投资者一直担心的收益率传递军备竞赛，从而允许流动性较低的发行人通过简单地提高利率来获得份额。

该公司表示，通过巩固稳定币作为支付工具而不是存款替代品的地位，该立法保护了 Circle 浮动收入模式的持久性。

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Bernstein 对 Circle (CRCL) 给予跑赢大盘评级，目标价为 190 美元，该股 5 月 15 日收于 114 美元，较当前水平上涨约 67%。 Coinbase (COIN) 也维持跑赢大盘评级，目标价为 330 美元，收盘价为 195.43 美元。

后台运行的市场数据急剧变化。截至周一，美元支持的稳定币总供应量达到了超过 3000 亿美元的历史新高，其中 Tether 的 USDT 占据最大份额，$USDC 占据第二位。根据 The Block 的数据，尽管竞争日益激烈，但两者合计约占供应量的 97%。

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就交易量而言，变化更为剧烈。根据 4 月份的数据，调整后的稳定币交易量（剔除机器人活动）每月将达到 15 万亿美元，高于 2025 年的约 11 万亿美元。

年化总交易量达到 100 万亿美元，是去年 55 万亿美元的两倍。根据 Bernstein 对 Visa 链上数据的分析，在现货交易和钱包到钱包交易增长的推动下，$USDC 调整后交易量的份额同比从 41% 攀升至 60%。

然而，伯恩斯坦认为代理支付层具有长期的复合优势。

Circle 构建了一个完整的代理堆栈，涵盖无需许可的多链钱包、小至 0.000001 美元的无 Gas 美元 USDC 转账、用于服务发现的代理市场以及用于钱包配置和交易集成的统一命令行界面。

x402 协议是一种允许软件使用稳定币向其他软件付款的开放标准，自 2025 年 5 月推出以来已累计完成 1.12 亿笔累计交易和 1600 万美元的累计支付额。 $USDC 目前处理全球超过 99% 的基于 x402 的代理支付。

Coinbase 也一直在相同的 x402 基础设施上构建。此后，该协议已进入 Linux 基金会，并得到了 Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify 和 Google 的治理贡献。 Circle 的 $ARC 区块链专为机构支付而构建，并与其代理堆栈集成，自 2025 年 10 月推出以来，已累计处理 2.44 亿笔测试网交易，第一季度有 160 万个独特钱包进行交易。

ARC 代币预售从 a16z crypto、Apollo Funds、ARK Invest 和 BlackRock 等投资者那里筹集了 2.22 亿美元，完全稀释后的网络价值为 30 亿美元。 The Block 此前报道称，Bernstein 维持了 190 美元的 Circle 价格目标，因为 ARC 预售缓解了近期利率压力。

Bernstein 表示，$ARC 将 $USDC 作为原生天然气，并采用 Bernstein 所说的量子就绪架构，这些互补的功能应该会在明确的监管制度下推动 Circle 的地位。

工作正在进行中

值得注意的是，尽管上周通过了加价法案，但在该法案成为法律之前还需要三个立法阶段。

参议院银行委员会版本必须首先与平行的参议院农业委员会法案合并成统一文本。

合并后的法案需要 60 票才能获得参议院全体通过。众议院于 2025 年 7 月通过了自己版本的《澄清法案》，并且还必须使其文本与参议院提出的任何内容保持一致。

Polymarket 目前认为 2026 年通过的几率为 62%。对预测市场的乐观情绪与 Coinbase CLO Paul Grewal 等行业大佬的乐观前景相呼应，他们预计该法案将在今年夏天获得通过。然而，并不是所有人都相信，GSR 首席法律和战略官 Joshua Riezman 认为机会是 50/50。