比特币 7.1 万美元的上涨存在一个大多数交易者没有注意到的问题

比特币进入周末徘徊在 71,000 美元附近，远低于前一周突破 74,000 美元的峰值，但远低于年初触及的高点。仅就价格而言，市场看起来相当平静。

然而，从底层来看，它的结构看起来不太舒服。

数据显示现货活动减弱，而衍生品继续发挥更多作用。本月几乎每天衍生品交易量约为现货交易量的九倍，而这并不是现货需求推动的市场概况。我们现在看到的是一个几乎完全由杠杆支撑的市场。

虽然现货需求导致的比特币飙升和杠杆增加导致的比特币飙升之间的区别听起来可能过于技术性，但这种设置的后果非常简单，并且会影响每个人和所有事情。

现货交易意味着有人购买了待售的 BTC 并占有这些代币。这是一种评估需求的非常二元的方式：如果很多人想付费拥有比特币并保留它，那么它的价格将不可避免地上涨。如果没人想要，卖家就必须降低价格，直到找到愿意的买家，从而降低其全球价值。

但衍生品则不同。它们是复杂的金融工具，使交易者能够通过期货、期权、基差交易和短期对冲来运行复杂的交易策略，并且通常在顶层使用杠杆。

这些策略保持了高活跃度和价格波动，但它们创造了一个看起来比实际情况更深的市场。当太多的交易集中在衍生品上时，价格就会变得更加波动，取决于仓位，并且一旦清算开始，更容易受到突然出现的气泡的影响。

比特币反弹建立在合约而非硬币的基础上

2 月份，中心化交易所的现货和衍生品交易量合计下降约 2.4%，至 5.61 万亿美元，为 2024 年 10 月以来的最低水平。

现货交易量是造成这一下降的主要原因，因为交易仍然严重偏向衍生品。

全球现货交易综合体的交易量显着下降，而合成风险敞口持续上升。这与基于现货需求扩大而上涨的背景截然不同。虽然这种价格飙升从远处看似乎不错，但其背后的基础却非常薄弱。

我们上周从比特币看到的价格走势完美地说明了这一点。比特币价格回升至 70,000 美元上方，一时间，买家似乎带着急需的信念介入。然而，杠杆活动的反弹幅度大于现货。

这里的问题并不是期货或期权交易量本身就不好。比特币已经成熟为一个衍生品作为价格发现核心的市场。然而，当价格稳定而现货依然疲软时，涨势可能比看上去脆弱得多。

这样的举动更容易逆转，因为支撑来自可以快速减少的仓位，而不仅仅是投资者吸收代币并持有它们。

衍生品的机构采用使得这个问题比加密货币原生问题更严重。

2 月初，CME 表示，其加密产品交易量将在 2026 年创下历史新高，加密衍生品日均交易量较上年增长 46%。这告诉你，机构对比特币的投资仍有增长的空间。它还告诉您增长的最大份额发生在哪里：通过受监管的衍生品。

f 机构在使用期货时并不一定表现出薄弱的信念。在大多数情况下，他们所做的正是大型、受监管的参与者喜欢做的事情，即尽可能有效地获得敞口并对冲风险。

但对市场的影响还是一样的。比特币的更多日常行为是通过合约而不是直接购买资产来塑造的。

为什么当外界转变时这对比特币来说会变得危险

在平静的宏观环境中，这种转变不会感到尴尬。然而，比特币目前正处于外部背景变得更难以信任的时期。

3 月 13 日，由于伊朗战争和石油冲击削弱了风险资产的情绪，美国股票基金连续第二周出现资金外流。在这种氛围下，杠杆不再是市场的背景特征，而是成为其主要弱点。

稳定的现货需求支撑下的市场逐渐消除了担忧情绪。但受衍生品支持的市场重新定价的速度要快得多，因为头寸被削减，利润率收紧。

这才是现在真正的风险。比特币可以在衍生品密集的环境中继续走高，就像以前多次发生的那样。

然而，由杠杆支撑的市场取决于这些平静的环境是否保持平静。

这样就减少了出错的空间。宏观恐慌、另一波 ETF 资金外流、收益率飙升、股市大幅抛售或情绪突然受到打击，都可能产生同样的效果：头寸平仓速度超过了平均水平。