比特币的硬通货理论与 5% 的国债收益率发生冲突

比特币的诞生是为了应对目前全球债券市场上出现的债务融资货币混乱。最初的论点是，当政府肆意借贷并使货币贬值时，硬通货资产将吸收由此产生的需求。

该论点尚未解决的问题是，在硬通货争论有时间展开之前，债务螺旋可能会收紧金融状况，足以抑制投机性资产。

到 2026 年，长期叙事和短期机制将朝着相反的方向运行，要理解其中的原因，需要花几分钟时间了解目前全球金融领域最重要的数字。

5月20日，30年期国债收益率达到5.18%。 5 月 13 日，拍卖了价值 250 亿美元的新 30 年期债券，利率为 5.046%，这是投资者自 2007 年以来首次获得 5% 的长期债券利率，原因是能源价格飙升，以及通胀可能比市场预期更持久的预期不断上升。

显示2007年1月1日至2026年5月20日期间30年期美国国债收益率的图表（来源：FRED）

上次收益率达到这样的水平时，贝尔斯登仍然令人担忧，量化宽松仍然是一个理论概念。此后市场上发生的一切（2008年后利率被抑制、央行资产购买、借贷成本接近于零的时代）都是以收益率最终回落并保持在该水平为基础的，而当前的重新定价正在挑战整个曲线上的这一假设。

美国借钱是为了支付借钱的利息

这一举措背后的通胀驱动因素有据可查：随着投资者权衡与伊朗战争相关的能源价格上涨的影响，美国国债收益率走高，WTI原油价格升至每桶106美元以上，布伦特原油价格攀升至每桶114.44美元。

能源是一个真正的因素，但更深层次的结构性力量（以及更具持久力的力量）是美国政府债务的绝对数量，这些债务必须进行再融资并发行到已经在重新定价通胀风险的市场。到本财年结束时，美国财政部可能借入超过 2 万亿美元，管理和预算办公室预计 2026 财年赤字将达到 2.06 万亿美元，高于国会预算办公室的估计。

为了偿还这笔借款，财政部在 2025 年 10 月至 2026 年 3 月期间支付了近 5300 亿美元的利息，每月超过 880 亿美元，这一数字大致相当于国防部和教育部的支出总和。

这个问题自生自灭。截至 2026 财年第 6 个月，国债利息支付比上年增长 6.1%，已成为联邦预算中第二大支出类别，超过除社会保障外的所有预算类别。 CBO 预计这些年度成本将从 2026 年的 1 万亿美元攀升至 2036 年的 2.1 万亿美元。

与此同时，财政部自己的长期借款日历仍保持上升势头，预计第二季度为 1,890 亿美元，第三季度为 6,710 亿美元，这意味着债券抛售的保质期远远超出了任何个别伊朗头条新闻。

这就是债券市场的实际定价：疲软的外国需求、巨大的供应以及给美联储几乎没有回旋余地的通胀背景。目前，期货市场预计美联储在 12 月之前加息的可能性超过 44%，这与今年早些时候多次降息的预期发生了巨大转变。巴克莱银行已将美联储首次降息预期推迟至 2027 年 3 月。加密货币市场在 2024 年和 2025 年的大部分时间里都将降息视为可靠的推动因素，但现在正在积极地重新定价。

国债拍卖如何最终影响比特币

比特币上周回落至 80,000 美元以下，表明即使立法者提出了业内最受关注的监管法案之一，债券市场仍以多快的速度重新夺回了对加密货币交易的控制权。

澄清法案预计将在整个加密货币市场产生持续的积极基调。

相反，由于通胀数据上升迫使市场重新评估风险敞口，美国现货比特币 ETF 每周流出约 14,000 美元的 BTC，结束了连续六周的流入。 Binance 的现货净交易量从约 5000 万美元下降至 650 万美元，Coinbase 的现货净交易量从 3000 万美元下降至 570 万美元。

这是一种直接传动机制。一位机构配置者现在可以从 30 年期政府债券中获得 5% 的担保利率，但他面临着与两年前 3.5% 收益率不同的决定。美国国债收益率上升提高了持有比特币等波动性、无收益资产的机会成本，使得机构买家更具选择性，因为政府债务提供了更强的回报率。

代币化美国国债的链上市值已达到创纪录的 153.5 亿美元，今年迄今上涨约 70%，因为对收益率敏感的资本找到了一个可以投资的家