BloFin 研究：白银的实物紧缩是看涨信号

COMEX（美国）白银的注册库存已降至未平仓合约覆盖率的 13-14%，而 2026 年 3 月的交割量异常高，上海期货交易所（上海）期货目前的交易价格较 COMEX 溢价 12%，共同表明供应极度紧张，给白银价格带来上行压力

COMEX 的注册白银数量为 7600 万盎司，未平仓合约为 5.76 亿盎司，这意味着杠杆率为 7.5 倍，覆盖率为 13.4%，远低于与交割压力相关的 15% 阈值。

SHFE 白银交易价格约为 84 美元/盎司，而 COMEX 价格约为 75 美元/盎司，价差为 9-10 美元/盎司（12-13%），反映出亚洲需求强劲。

该设置是看涨的，覆盖率低，交割需求高，并且持续的跨市场溢价增加了最终上行重新定价的可能性。

白银价格于 2026 年 1 月触及 121.64 美元/盎司附近的历史新高，随后大幅回落至 60 美元高点和 70 美元低点。然而，价格抛售和实物交割数据却出现了不同的走势。

实物白银继续离开 COMEX 金库，COMEX 金库是全球白银的主要定价场所，也是衡量全球实物供应的基准，这使其注册库存成为可交付供应压力最直接可观察的指标。

资料来源：GoldSliver.AI

登记库存紧张程度

COMEX白银库存分为两类。注册白银带有仓单，可立即根据期货合约进行交割。符合条件的白银存储在COMEX批准的金库中，并符合交易所质量标准，但目前不保证交付，需要重新注册才能履行合同。

如果所有者选择签发仓单，则符合条件的金属可以进行注册，使其可以交付。然而，符合条件的白银是私人拥有的，所有者必须自愿决定发行认股权证并将其转换。虽然文书工作速度很快（通常 24-48 小时），但决定完全取决于业主。他们可能为自己的客户或长期投资持有它，将其作为其他地方的抵押品，或者只是不想在紧缩期间将其释放到交割池中。

只有注册白银才能提供交易所的实际交割缓冲。截至 2026 年 3 月下旬，登记库存约为 7600 万盎司。与此数字相比，白银期货未平仓合约总量约为 5.76 亿盎司，意味着覆盖率为 13.4%。

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历史上，低于 15% 的覆盖率是交易所分析师标记为压力区域的门槛。目前的读数略低于该水平，并非灾难性的低点，但增量需求的空间有限。

三月份交货量异常大

2026 年 3 月的交割周期吸引了约 9,212 份合约，相当于约 4610 万盎司实物白银。结合该数字来看：当前注册库存为 4610 万盎司，而当前注册库存为 7600 万盎司，约占单个交割月份吸收的当前可用注册库存的 60.6%。

本文顶部的登记库存图表显示了累积效应：保证库存持续减少，这种减少从 2025 年底开始加速，并一直持续到 3 月份的交付​​周期。

上海期货交易所溢价确认实物投标并非本地

上海期货（SHFE）相对于纽约商品交易所（COMEX）的持续溢价是白银市场紧张的另一个信号。截至 2026 年 4 月 1 日，上海期货交易所白银期货交易价格约为 84.59 美元/盎司。同日 COMEX 5 月/6 月期货报价为 74.94 美元/盎司。价差：大约 9-10 美元/盎司，即 12-13%。

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自 2025 年底以来持续如此大规模的利差非常显着。亚洲买家对白银的定价高于纽约商品交易所的水平，他们并没有套利溢价，这表明供应确实受到限制。上海的持续溢价也与COMEX交割需求的加速相吻合。

价格前景：看涨方向，不稳定路径

白银价格上涨的结构性理由取决于三个汇聚信号：覆盖率、交付速度和跨市场溢价。由于登记库存相对于持仓量下降，市场以当前价格吸收增量实物需求的能力减弱。 3 月份交货需求的增加如果持续下去，将继续压缩缓冲。 SHFE 溢价证实了实物出价不是 COMEX 特有的产物，而是全球性的。

当全球最大的两个白银期货交易场所之间持续存在 12-13% 的溢价时，最终会发生以下两种情况之一：COMEX 价格上涨以缩小差距，或者供应从西方流向东方直至溢价压缩。这两个结果都对 COMEX 白银有利。第一种是直接重新定价。第二个是从已经很薄弱的注册库存池中排出额外的金属。

然而，还应该指出的是，近期的道路并不平坦。票据清算，特别是在宏观避险环境下