随着基差交易的解除和华尔街的退出，芝商所比特币期货暴跌

随着一度拥挤的基差交易崩溃、压缩收益率并迫使杠杆机构退出，芝商所比特币期货未平仓合约已跌至 14 个月低点。

随着一度拥挤的基差交易放松和杠杆机构撤资，芝商所比特币期货活动已降至一年多来的最低水平。 2026 年 3 月，平均每日未平仓合约跌至 80 亿美元以下，并于 4 月初下滑至约 72 亿美元，创下 2024 年 2 月以来的新低，并延续了五个月的跌幅。 3 月份，芝商所的月度交易量降至 1,630 亿美元，几乎是 2025 年 1 月峰值的一半，凸显了机构需求降温的速度有多快。

这一转变的核心是美国现货比特币 ETF 推出后，主导华尔街加密货币敞口的现付自运结构。在 2024 年和 2025 年的大部分时间里，基金买入现货 ETF，同时做空 CME 期货，以从期货和现货之间的价差中获取相对较低风险的收益。 CF Benchmarks 在 2025 年分析中写道：“CME 比特币期货基差主要由价格动量和市场情绪驱动。”他指出，激进的反弹往往会推高期货溢价，并使基差交易极具吸引力。

随着比特币从接近 120,000 美元的高位回落至 70,000 美元以下，年化基础利率压缩至 5% 左右——仅略高于约 4.5% 的美国无风险利率，这一体制已经崩溃。 MEXC 在 2 月份的衍生品评论中指出，考虑到融资成本和交易对手风险，“接近持平的基差减少了依赖期货溢价产生低风险利差的基差交易的动力”，并将芝商所的结构描述为接近中性。根据 Padalan Capital 在同一份报告中引用的观察结果，在某些压力事件中，CME 现货基差甚至转为负值，这是“当风险偏好消退时，积极对冲或放松现金持有结构”的迹象。

结果是 CME 旨在吸引的活动类型急剧下降。衍生品追踪机构的数据显示，截至 3 月初，各交易场所的比特币期货未平仓合约总额仍相当大，超过 430 亿美元，但流动性日益集中在离岸或永续掉期中，而受监管的 CME 合约则失去了份额。币安一月份的一份研究报告直言不讳地抓住了这一转折点：“套利时代已经结束；华尔街退出比特币基础”，此前芝加哥商品交易所的未平仓合约首次跌破主要离岸交易所。

对于比特币（BTC）来说，其影响是复杂的。芝加哥商品交易所基差较低且平坦，表明杠杆利差较少，现货驱动的价格走势较多，这可以使市场结构更健康，但对方向性流动也更加敏感。对于 CME 来说，悬而未决的问题是新的用例（例如现货 ETF 发行人进行更细致的对冲）是否可以取代消失的基差交易，或者受监管的期货是否仍将是日益由 24/7 离岸产品主导的衍生品综合体中的一个不断缩小的孤岛。