加密货币交易者在费用上花费了 $9.7B，因为下一次比特币回撤将暴露哪些链上成本是真实的

2025 年上半年，用户支付的链上费用为 97 亿美元，同比增长 41%，创下有记录以来第二高的总额。

在应用程序加速增长的推动下，1kx 预计到 2026 年链上费用将超过 320 亿美元。这种增长将“收入”这个词推入了每一个加密货币投资者的推介材料、每一份行业报告和每一次估值对话中。

该报告补充说，比特币回撤可能会对协议费用进行压力测试。

1kx 的 4 月份行业分析发现，几乎所有加密货币费用类别都与 BTC 价格呈正相关。各个行业之间的差异也很大，而且下行贝塔值的关键变量仍未解决。

该公司表示，0.6 的相关性可能意味着非常不同的事情，具体取决于行业费用是以比特币的 0.8 倍还是 1.5 倍的速度下降，并且它确定了分解的上行与下行费用敏感性。

在加密货币中，费用线可能看起来像高端市场中的一项业务，但当宏观恐惧到来时，其交易仍像放大的 BTC 贝塔值一样。

水平条形图按 BTC 相关性对加密货币费用行业进行排名，其中流动性质押为 0.75，DePIN 为 0.05（显示的最低读数）。

反身费用集群

1kx 认为与比特币价格最相关的行业共享一个共同的经济架构，当价格上涨时，该架构会改善，当价格下跌时，该架构会恶化，通常比基础资产本身更快。

流动性质押和重新质押位于该集群的顶部，其费用流取决于收益率，收益率随着借入资本的增加而扩大，风险偏好随着资本的撤退而增长和收缩。

金库管理者也面临着同样的吸引力，因为当价格势头强劲时，资产就会流入，而当情绪逆转时，资产就会流出。发射平台是报告中最受情绪驱动的类别，发射活动在定向牛市中加速，而在信心崩溃时停滞。

自动化和 DeFAI 协议赚取与交易活动和策略部署相关的费用，也跟踪相同的方向脉冲。

1kx 表示，第一层 (L1) 区块链与 BTC 的费用相关性差异很大，许多区块链通过原生代币价格变动和活动组合继承市场方向，而其他区块链则根据其应用基础表现出更多的独立性。

这种可变性使得代币价格对链上活动产生定向拉动，这意味着大多数 L1 的费用线仍然具有有意义的 BTC 敏感性。

反身性将这些类别联系起来，因为它们的费用很大程度上是驱动比特币本身的投机、头寸驱动活动的产物。

当投资者在市场上涨期间谈论这些行业的费用增长时，他们部分是在描述业务势头，部分是在描述提升投资组合中所有风险资产的宏观顺风。

交付服务层

DePIN 在 1kx 的框架中脱颖而出，成为相关性最低的类别，在非定向加密货币收入敞口方面脱颖而出。

原因是 DePIN 费用跟踪计算、带宽、存储和其他交付服务的美元价值。对这些服务的需求来自于具有实际运营需求的用户，虽然代币价格影响激励结构，但它们并不像资产价格决定收益率或启动活动那样直接设定费率。

1kx 预计 DePIN 费用到 2026 年将超过 4.5 亿美元，保持三位数增长。

稳定币发行者和现实世界的资产协议处于类似的较低相关性区间，1kx 估计它们与 BTC 的相关性约为 0.2。他们的费用经济学更多地取决于发行量、准备金管理和资产管理规模，而不是仅仅取决于投机交易。

较低的相关性表明费用结构与 BTC 价格方向的联系较少。 1kx 的框架支持“更加差异化的收入敞口”，并且远远没有声称不受抛售影响。

更准确的说法是，DePIN 和与发行相关的企业有更好的结构性理由来在 BTC 特定的提款期间捍卫其费用额度。

部门组

主要费用驱动因素

高端市场的行为

回撤中可能面临的压力

文章外卖

流动质押/重新质押

收益率、杠杆、风险偏好

费用迅速扩大

产量压缩，活性减弱

最具有反射性

避难所馆长

资产管理规模、动量、资金流入

资产管理规模随价格上涨

资金外流速度可能比 BTC 还要快

高下行敏感性风险

发射台

情绪、启动活动

牛市阶段表现强劲

发射量可能会很快停止

高度周期性

自动化/DeFAI

策略部署、交易活动

活跃市场的好处

使用量可能会随着风险偏好而下降

定向费用暴露

德PIN

计算、带宽、存储需求

增长与服务使用相关

更能免受 BTC 特定冲击的影响

最具差异化

稳定币/RWA

发行量、储备金、资产管理规模

更加渐进的增长

与 BTC 走势的直接联系较少

较低相关性费用风险

DEX / 借贷 / Perps

交易量、利率、波动性、杠杆

可以从活动中受益

混合；波动率h