随着私人信贷对全球市场的威胁加剧，金融稳定委员会警告称，危机将是“三重打击”

金融稳定委员会（FSB）警告称，全球市场可能会出现连锁反应，资金紧缩、战争引发的波动以及非银行金融的裂痕加深，这些因素汇聚在一起，可能对金融稳定造成“双重或三重打击”。

在 4 月 16 日 G20 会议之前发出的一封信中，FSB 主席安德鲁·贝利 (Andrew Bailey) 提出了一种情景，即金融体系的几个脆弱部分同时崩溃，而不是一个接一个地崩溃。

兼任英国央行行长的贝利表示，中东冲突已经导致能源价格和政府债券收益率上涨，这些冲击可能会与资产估值过高、非银行金融部门杠杆集中以及对私人信贷定价日益焦虑的情况发生冲突。

他确定了三个需要加强监控的领域：主权债券市场、资产估值和私人信贷。

私人信贷首先出现裂痕

最近对金融脆弱性的关注主要集中在私人信贷上。

私人信贷是非银行金融的一个庞大且快速增长的领域，其中资金直接贷给公司，而不是通过传统的银行渠道。该行业的规模已增长至约 1.8 万亿美元，过去几周已经暴露出这种信心恶化的速度有多快。

在投资者第一季度寻求赎回约 54 亿美元后，Blue Owl Capital 限制了其两只最大私人信贷基金的撤资。在其 360 亿美元的旗舰基金中，赎回请求达到了已发行股票的 21.9%，而其规模较小、以技术为重点的基金的赎回请求则达到了惊人的 40.7%。

Blue Owl 与大多数同行一样，将赎回率上限设定为 5%。第二天，巴林银行管理的一只基金也采取了同样的做法，在投资者要求撤回 11.3% 的股份后，限制了撤资。阿波罗 (Apollo)、阿瑞斯 (Ares) 和贝莱德 (BlackRock) 在今年第一季度都实施了类似的上限。

这些并不是偶然发生的孤立事件。这些赎回上限是对当基金持有需要数周或数月才能以公平价格出售的资产但又承诺投资者定期获得现金时会发生什么情况的真正结构性测试。

在平静的市场中，安排是顺利的，很少有问题。但在危机和波动性加剧的时期，当太多投资者同时退出时，基金所拥有的资产与可快速变现的资产之间的不匹配就会变得危险。

然而，贝利的信明确表示，私人信贷只是他正在追踪的漏洞之一。

金融稳定委员会担心，私人信贷基金的赎回压力可能会加剧其他地方融资条件的收紧和估值的过度扩张，从而产生连锁反应，每个问题都会使下一个问题变得更糟。

传统银行之外迫在眉睫的危险

传统银行受到严格监管，并在巴塞尔协议 III 等框架下持有资本缓冲，该框架是在 2007-09 年金融危机后建立的，旨在增强抵御能力。贝利表示，这使银行能够在当前的冲击中保持弹性。

现在更大的担忧出现在银行业之外，即监管机构所称的非银行金融中介（NBFI）。这个广泛的生态系统包括对冲基金、保险公司、养老基金和私人借贷工具，自 2008 年以来，很大一部分信贷创造和风险承担已经转移到其中。规则不同，杠杆可以更高，透明度往往有限。

杠杆是这里的主要促进剂。当借入资金扩大头寸、价格大幅波动时，杠杆投资者被迫同时抛售，从而进一步推低价格并将压力辐射到邻近市场。

在主权债券市场，金融稳定委员会警告称，实行类似高杠杆策略的基金数量有限，增加了无序平仓的风险，可能会耗尽核心政府债券市场的流动性并引发跨境溢出效应。

银行和非银行贷款机构之间的联系使得这种情况比看起来更难控制。

根据穆迪评级的数据，过去十年中，美国银行对非存款金融机构的贷款几乎翻了两番，截至 2025 年底激增至约 1.4 万亿美元。目前，此类贷款约占银行贷款总额的 11%，是银行资产负债表中增长最快的部分。

在赎回激增和问题贷款增加之后，美联储现在要求美国主要银行提供有关其私人信贷敞口的详细信息。财政部正在单独计划与州保险监管机构就同一行业的风险敞口进行讨论。

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与 FSB 相关的链条遵循着熟悉的路径。

地缘政治或宏观经济冲击会增加不确定性，石油和债券收益率大幅波动，融资成本上升。随后投资者开始质疑