银河扩张如何让埃隆·马斯克的汽车帝国超速发展

特斯拉 (TSLA) 股价 5 月 29 日收盘价为 435.79 美元，下跌 1.43%，因为有关埃隆·马斯克 (Elon Musk) 两家最大企业可能合并的猜测不断升温。 Tesla, Inc., TSLA 5 月 27 日，CNBC 透露，特斯拉和 SpaceX 正在就潜在合并进行讨论。据消息人士透露，特斯拉工作人员预计此类交易“最终会发生”，该主题正在组织内公开讨论。 Wedbush Securities 的 Dan Ives 评估完成的可能性为 80%，这表明运营整合的战略计划已经存在。预测市场 Kalshi 目前认为该交易在 2027 年 5 月之前完成的可能性为 52%。SpaceX 正在推进预计于 6 月中旬左右进行的首次公开募股，目标市值接近 1.75 万亿美元。特斯拉目前的市值约为 1.65 万亿美元——数字非常相似。如果 SpaceX 以这样的估值收购特斯拉，该公司将需要大约是现有股票数量的两倍。合并后的公司估值约为 3.4 万亿美元，成为全球第五大上市公司，仅次于苹果、Alphabet、英伟达和沙特阿美。财务基本面提出了重大挑战。过去 12 个月，特斯拉的 GAAP 净利润为 39 亿美元，较 2023 年的 150 亿美元大幅下降。与此同时，SpaceX 报告去年净亏损 49.4 亿美元。按预计合并后的结果，合并后的实体目前的 GAAP 年度亏损将接近 10 亿美元。现金产生带来了额外的复杂性。去年，由于对人工智能基础设施的大量投资，SpaceX 的自由现金流赤字达到 140 亿美元。特斯拉同时加速其资本支出计划，计划在今年余下的时间里资本支出至少达到 225 亿美元。两个组织都将为合并后的实体提供大量投资需求——目前两个组织都没有产生足够的运营现金流来独立为增长提供资金。马斯克在关联方交易方面的记录引起了某些市场观察人士的担忧。特斯拉此前以 26 亿美元的股权收购了 SolarCity，批评人士称这是一次救援交易。最近，马斯克的 xAI 以 450 亿美元收购了 Twitter 的继任者 X，随后 SpaceX 以 2500 亿美元的估值收购了 xAI——一系列交易一直对马斯克有利，但可能对所收购实体的少数股东不利。哥伦比亚商学院教授迈克尔·埃文斯 (Michael Ewens) 告诉雅虎财经，考虑到 SpaceX 的财务状况，任何特斯拉与 SpaceX 的合并几乎肯定都会以股票作为对价。这种结构带来了风险：“如果是现金，特斯拉股东的担忧就会少得多。” SpaceX 计划的 IPO 治理架构非常有利于马斯克。他的 B 类股票每股拥有 10 票，赋予他 85% 的投票控制权。此外，SpaceX 不强制要求独立董事会成员，并要求对股东纠纷进行仲裁。特斯拉投资者将获得对任何合并提案的投票权——马斯克控制着特斯拉约 20% 的股份，达不到绝对控制权。然而，如果交易继续进行，他们在合并后公司的持股比例将会减少，并且他们将受到 SpaceX 治理条款的约束。科罗拉多大学法学教授安·利普顿（Ann Lipton）观察到，如果合并能让马斯克将注意力集中在单一公共实体而不是分散注意力，那么特斯拉股东可能会批准合并。 “他们会失去控制权，但马斯克公司的投资者似乎并不那么看重，”她表示。考虑退出的投资者应留意哥伦比亚大学埃文斯的警告：如果交易在 SpaceX IPO 附近完成，持保留意见的特斯拉股东可能会在合并后出售头寸时遇到困难，可能面临禁售限制或 SpaceX 股价在最初飙升后下跌。研究公司 New Constructs 的首席执行官 David Trainer 表示，到 2035 年，SpaceX 和特斯拉合并后的实体将需要产生近 5000 亿美元的利润和 2.2 万亿美元的收入才能验证目前的估值——大约是 SpaceX 独立面临的已经很激进的预测的两倍。