投资巨头灰度向基于匿名的加密货币暴露迈出了重要一步，并提交了最新的监管文件

2026 年 5 月 12 日，Grayscale 向 SEC 提交了 S-3 表格，将其现有的 Zcash Trust 转换为在 NYSE Arca 上交易的现货交易所交易基金，股票代码为 ZCSH。

如果获得批准，ZCSH 将成为美国首个隐私币现货 ETF。在提交该文件之前，SEC 于 2026 年 1 月结束了对 Zcash 基金会的长期调查，没有采取任何执法行动，从而消除了多年来一直将隐私资产排除在受监管投资工具之外的监管障碍。

该信托目前持有 391,103.89 美元的 ZEC，价值约 9,940 万美元。 Coinbase Custody 担任托管人，纽约梅隆银行担任管理人，该基金跟踪 CoinDesk Zcash 价格指数。如果获得批准，预计资金流入范围为 5 亿至 20 亿美元，而 ZEC 市值约为 60 亿美元。

这就是该文件的实际作用，美国证券交易委员会 2026 年 1 月的决定所改变的内容，以及受监管的 ETF 对于其价值主张依赖于 ETF 本身永远不会使用的功能的资产意味着什么。

刚刚发布：Grayscale 提交文件，将 Zcash $ZEC Trust 转变为现货 ETF，有可能创建世界上第一个隐私代币 ETF pic.twitter.com/z5ZsDcvhRd

— crypto.news (@cryptodotnews) 2026 年 5 月 12 日

灰度实际提交了什么

备案机制很重要，因为它们决定了产品采取的监管途径以及进入市场的速度。

Grayscale 于 2026 年 5 月 12 日提交了 S-3 表格，这是报告公司用于注册证券发行的注册声明。 S-3 表格是将现有的封闭式 Grayscale Zcash Trust（自 2017 年以来一直在柜台交易，股票代码为 ZCSH）转变为将在 NYSE Arca 上市的现货交易所交易基金的监管路径。

2024 年 1 月，使用相同的转换机制将灰度比特币信托转换为 GBTC 现货 ETF，并于 2024 年 5 月将灰度以太坊信托转换为 ETHE。

该产品将得到实物支持，这意味着该基金持有实际的 $ZEC 代币，而不是衍生品或期货合约。 Coinbase Custody 是负责保护底层 $ZEC 的托管人。 Coinbase Inc. 担任处理交易业务的主要经纪商。纽约梅隆银行担任管理人，提供转账代理和基金管理服务。该基金跟踪 CoinDesk Zcash 价格指数，该指数汇总了主要受监管交易所的 $ZEC 定价，以产生单一参考价格。

截至 2026 年 3 月 31 日，当前形式的 Zcash 信托持有 391,103.89 美元的 ZEC，公允价值约为 9940 万美元。这低于 2025 年底的 2.004 亿美元，反映了 2026 年初 $ZEC 的价格走势，而不是代币持有量的任何变化。该基金持有的资产约占 $ZEC 流通供应量的 2.3%。

该文件有两个特征值得注意，因为它们将其与比特币和以太坊转换区分开来。该信托的规模远小于比特币和以太坊信托在各自转换时的规模。 GBTC 转换时持有超过 280 亿美元的资产。 ETHE 持有超过 90 亿美元。 ZCSH 的 9940 万美元大约是 GBTC 发行规模的千分之一。较小的起始规模意味着初始交易量会较低，并且对 $ZEC 市场的结构性影响从绝对值来看会更小，即使它相对而言有意义。

当前 SEC 规则下的转换时间表也比之前的转换要快。根据 SEC 于 2025 年底采用的通用上市标准，现货加密 ETF 的标准 240 天审查时间表已压缩至大约 75 天。这意味着，如果申请流程顺利推进且没有异常延误，2026 年第三季度的批准是现实的。

比特币和以太坊的转换花费了更长的时间，部分原因是它们是同类产品中的第一个。 Zcash 转换受益于早期转换建立的监管模板。

综合效应是，ZCSH 如果获得批准，将作为一个相对较小的产品以比其前身更快的监管时间表推出。结构性意义不在于发射规模。这是批准隐私币作为受监管投资类别的先例。

SEC 2026 年 1 月的决定实际上改变了什么

使灰度备案成为可能的监管转变值得比大多数报道所提供的更仔细的解读。

Zcash 基金会于 2023 年 8 月收到 SEC 的传票，作为对某些加密资产产品进行调查的一部分。该传票是 SEC 在前任主席 Gary Gensler 的领导下对加密货币采取的更广泛的执法主导措施的一部分，该措施在 2023 年和 2024 年针对主要交易所、代币发行商和 DeFi 协议采取了执法行动。

Zcash 传票特别造成了 SEC 最终是否会将 $ZEC 视为未注册证券或对基金会采取执法行动的不确定性，