摩根大通：自 10 月份去杠杆化以来，机构资金流向分化，以太币大幅落后于比特币

机构资金回流以太坊的力度不会像回流比特币那样大。这是摩根大通一份新报告的核心发现，该报告追踪了自 2025 年 10 月数字资产市场大幅去杠杆化事件以来流量复苏的差异。以 Nikolaos Panigirtzoglou 为首的分析师指出，这些数字十分严峻。现货比特币 ETF 已经收回了那一时期遭受的资金流出的大约三分之二。相比之下，根据原始报告，现货以太坊 ETF 仅成功收回了约三分之一的损失资本。

流量差距反映了性价比。自 10 月份放松以来，比特币以更大的活力反弹，而以太币和更广泛的山寨币综合体则滞后。摩根大通团队并不将此视为暂时的混乱。他们将其视为更深层次问题的症状：市场越来越区分比特币既定的数字黄金叙事和以太坊对网络活动、DeFi 使用和有形现实应用的依赖。该报告警告说，如果这些链上指标没有显着回升，以太坊和山寨币市场可能难以缩小差距。

机构利益双速复苏

2025 年 10 月对于加密货币来说是一个混乱的时期，一连串的清算席卷了衍生品和现货市场。此次回撤严重打击了机构产品。然而，资本回流的速度并不一致。比特币的 ETF 综合体成为围绕宏观对冲和避险需求进行定位的场所。以太坊的 ETF 套件吸引了更具试探性的出价。摩根大通的报告指出，原始回收率（三分之二与三分之一）证明，专业配置者在去杠杆化后的环境中对比特币的敞口仍然更加放心。

这种舒适度差距不仅仅与波动性有关。摩根大通的分析师将表现不佳与以太坊网络的使用指标直接联系起来。当 DeFi 的采用停滞不前并且现实世界的用例无法获得关注时，相对于比特币的简单性，以太坊的投资理由就会减弱。这一论点在卖方办公桌之外得到了回响。

以太坊的使用问题

短期内，加密货币的价格走势通常与基本面脱节，但机构流动模式可以揭示大量资本池对资产差异化的看法。摩根大通的报告重点关注了对以太坊至关重要的三个变量：网络活动、DeFi 采用率和现实世界用例。与之前周期中定价的预期相比，这些都令人失望。

从最近的开发者活动排名可以看出，以太坊仍然是第一层区块链中最活跃的开发者生态系统。但这种智力资本尚未转化为链上需求的持续上升，从而将 ETF 流量拉回到复苏阈值以上。锁定的 DeFi 总价值一直处于区间范围内，而代币化资产的机构实验仍然集中在试点项目，而不是可扩展的部署。

与此同时，替代性的第一层链正在吸引一部分曾经流入以太坊的风险资本。例如，在一家纳斯达克上市公司的机构质押和大型金融科技整合的支持下，Sui 的股价飙升了 18%，交易量也很大，正如《SUI 今日价格》所报道的那样：随着机构质押和 Paga 合作伙伴关系推动需求，Sui 飙升 18% 至 1.24 美元。虽然这种动态与比特币不同，但它表明机构利益并不存在——当以太坊本身的催化剂稀缺时，它只是从以太坊中被分配出去。

流量争夺意味着什么

摩根大通自己最近与以太坊的历史给这篇文章增添了一层讽刺意味。就在几周前，该银行与 Ondo Finance 达成了实时代币化国债交易，该交易在基于以太坊的基础设施上运行，标志着网络所见过的更具体的现实世界用例之一，如代币化综述中详细介绍的。这一机构活动与同一家银行的研究成果同时出现，表明 ETH 表现不佳，这反映了一种正在最高水平使用但仍未能产生持续投资流的技术的矛盾状态。

市场观察人士的结论并不是以太坊已经崩溃。而是机构重新参与的门槛提高了。比特币仅凭其叙述的力量就可以吸引资本。以太坊现在必须证明其效用可以转化为持久需求，否则 ETF 回收率将仍然分布不均。摩根大通的数据清楚地、量化地提醒我们，在当前周期中，机构资金流动的竞争是有形指标的竞争，而不是潜力的竞争。