Steakhouse 在报告中称，Linea 的原生收益率已成为资产负债表测试

Linea 的原生产量实验越来越不仅被视为产品功能，而且被视为资产负债表问题。 2026 年 4 月 6 日，Steakhouse Financial 发布了对 Linea 的 Native Yield 设计的详细分析，认为该系统将一个简单的桥梁转变为一个活跃的金融结构，必须不断管理即时赎回和移动缓慢的质押 ETH 之间的紧张关系。报告称，核心挑战不再是 ETH 是否能够赚取收益，而是 Linea 能否在部分资产基础被锁定在以太坊的质押和退出机制中的情况下保持提款水平。

这个框架很重要，因为 Linea 已经将 Native Yield 视为一种让桥接的 ETH 变得富有成效而不是闲置的方式。在 Linea 于 2025 年 8 月发布的公告中，该网络表示，桥接的 ETH 将通过 Lido v3 自动质押到以太​​坊主网上，质押奖励将回流到 Linea 生态系统中。该公司还表示，通过协议级流动性缓冲和可选的流动性质押回退，提款将保持即时，将该功能定位为 ETH 持有者的资本效率升级，而不是打破正常的桥梁体验。

Steakhouse 的新报告接受了这一承诺，但它提出了严格的运营界限。分析认为，一旦 ETH 被质押，这座桥就不再像简单的直通走廊一样运作。它成为一种负债可以立即赎回、资产可能需要数天或数周才能再次变得流动的结构。换句话说，Linea 现在被要求进行经典的资产负债管理，其中现金流的时间与手头的 ETH 总量一样重要。

真正的挑战是偿付能力

该报告的中心点是，偿付能力实际上与抽象的过桥资产负债表的规模无关。这是关于当用户决定离开时桥梁是否能够满足赎回。 Steakhouse 表示，2024 年和 2025 年的历史流量数据显示，大多数日子都很安静，但兑换可能会突然聚集成短暂而强烈的爆发。这些爆发是 Linea 必须计划的，因为桥梁的负债几乎是即时的，而以太坊质押提款却不是。分析认为，赎回的前 7 至 14 天是最重要的压力窗口，因为历史上最大的资金外流都发生在这一时期。

这一点尤其重要，因为报告称以太坊的退出队列最近远非一帆风顺。报告指出，退出条件的范围从几乎立即退出到明显延迟，并表示目前的条件可能意味着从退出启动到最终流动性大约需要一个月的时间。其含义很简单。如果 Linea 过于依赖质押的 ETH，它可能拥有足够的纸面资产，但仍然缺乏足够快地满足提款所需的流动性 ETH。 Steakhouse认为，真正的安全考验是流动性储备、二级流动性和治理杠杆是否能够应对最严重的短期资金外流冲击，而不迫使用户延迟或折价赎回结果。

从这里开始，报告进入了更加定量的框架。 Steakhouse 表示，它使用流动性覆盖率式和净稳定融资率式衡量标准测试了 Linea 的头寸，流动性缓冲范围为总桥值的 20% 至 60%，并围绕第 98、99 和 100 个百分位流出事件建立压力情景。其结论是，低于大约 25% 到 30% 的缓冲在多种可能的压力情况下都举步维艰，而 35% 到 45% 范围内的缓冲似乎即使在数据集中最糟糕的 14 天赎回期内也能保持弹性。该报告称，这一范围还有助于在较长的时间内保持稳定性，而不仅仅是在最初的赎回冲击期间。

实际上，这意味着 Linea 可能需要持有比纯粹收益最大化心态所愿意持有的闲置 ETH 多得多的资金。 Steakhouse 表示，这种权衡是真实存在的：流动性增加会降低收益率，但流动性减少会增加压力期间强制出售、二级市场折扣或治理干预的风险。该报告将这种权衡视为 Native Yield 的核心设计选择，而不是副作用。它认为，系统不应该永远用固定的缓冲区来管理，而应该采取对观察到的条件（如赎回压力、退出队列拥塞和市场压力）做出反应的姿态。

超越流动性

该报告还超越了流动性和本金风险。 Steakhouse 表示，验证者削减是质押桥的主要资产减值风险。它解释说，削减不仅仅是一个技术问题，而是一个操作相关问题，其中共享客户端、基础设施、中继或签名系统可能会导致许多验证者同时行为不当。它的观点是，最大的威胁不是孤立的验证器错误，而是跨共享基础设施的集群故障