监管截止日期迫在眉睫：加密钱包面临五年的时间才能满足传统经纪标准

SEC 于 4 月 13 日推进了加密货币市场结构，无需等待国会采取行动。

该机构的交易和市场部门发布了一份关于涵盖用户界面的工作人员声明，例如网站、浏览器扩展、钱包链接应用程序和移动应用程序，帮助自我托管设置中的用户准备加密资产证券交易。

工作人员表示，不会反对这些提供商在没有根据《交易法》第 15 条进行经纪交易商注册的情况下开展业务，只要它们遵守一套严格的行为和披露防护措施。

为什么这很重要

美国证券交易委员会 (SEC) 首次告诉与钱包相关的加密货币交易应用程序，它们如何在没有完整经纪商许可证的情况下围绕证券进行操作，但前提是它们避免执行、托管和任何看起来像 DeFi 的东西。这为真正的产品现在上市开辟了一条狭窄的道路，同时也表明，在国会或委员会采取进一步行动之前，更大的全方位服务协议仍被困在不同的监管框架中。

这种有条件的、狭隘的、故意临时性的框架反映出，美国证券交易委员会已经足够深入地制定自己的监管计划，为链上证券堆栈制定运营条件，但任何持久的事情仍然依赖于国会。

该声明实际上做了什么

如果涵盖的用户界面提供商允许用户自定义交易参数、避免招揽特定交易、依赖预先披露且可独立验证的路由逻辑，并根据价格或速度等客观因素提供执行选项，则该提供商符合资格。

该声明明确包括分布式账本交易系统，例如自动做市商（AMM）流动性池和流动性聚合器，作为这些接口可以连接的场所。

这是 SEC 首次描述加密资产证券的自我托管接口层如何在保持经纪人身份之外的情况下发挥作用，并具有任何操作细节。

流程图概述了 SEC 对加密接口的双路径测试，列出了中立软件的七个合格条件和触发经纪人注册的八个活动。

对于代币化证券制造商来说，出现的操作图是一个故意精简的堆栈，其中包含帮助用户表达偏好、检查路线、比较价格和天然气成本以及通过自我托管钱包进行签名的软件。

该文件对任何看似中介的行为都划出了界限，例如没有建议、没有任意订单路由、没有执行、没有资金或稳定币托管、没有结算、没有融资安排以及没有招揽特定交易。

车道尽头的地方

任何协商交易条款、持有用户资产、执行或结算交易、安排融资、进行独立评估或处理交易文件的界面均不属于本声明的范围。

与特定产品、场地、路线或交易对手相关的补偿也会取消提供商的资格。

SEC 的允许区域涵盖客观路线显示和用户控制的参数设置。任何涉及执行、路由自由裁量权或托管的事情都会使提供商重新获得经纪人资格。

声明明确指出，中介业务模式需要经纪人注册，无论钱包是否自我托管。它的范围仅限于接口层，而全方位服务的 DeFi 产品完全不在其覆盖范围之内。

在智能合约中持有资产、代表用户执行交换或将路由与托管捆绑在一起的协议是不同监管类别中的中介机构。

该救济是针对产品形状的，更广泛的链上交易经济超出了声明的范围。

SEC 活动分为三部分

4 月 13 日的声明是经过深思熟虑的序列中的第三次。 1 月 30 日，SEC 发布了一份关于代币化证券的声明，将其视为澄清联邦证券法如何适用于加密资产的更广泛努力的一部分。

3 月 17 日，该机构将其对加密资产法的解释工作描述为朝着明确性迈出的重要一步，补充了国会的市场结构工作。

委员 Hester Peirce 和交易与市场总监 Jamie Selway 均将 4 月 13 日的发布描述为代币化证券和加密市场结构的增量基础设施。

今年 2 月，董事长保罗·阿特金斯 (Paul Atkins) 和皮尔斯 (Peirce) 表示，工作人员正在研究对包括 AMM 在内的新型平台上某些代币化证券的有限交易的豁免。皮尔斯后来表示，正在考虑的豁免范围将会很窄。

这些规则所针对的市场已经有了实际的交易量。 RWA.xyz 目前显示 293 亿美元的分布式现实世界资产，超过 10 亿美元的代币化公共股票和 ETF，以及 134 亿美元的代币化美国国债。

DTCC 表示，DTC 正在为 2026 年下半年准备代币化服务。SEC 正在为市场制定规则，