现在，储蓄账户在回报率方面战胜了去中心化金融。

曾经转向去中心化金融通过丰厚的收益轻松获得被动收入的加密货币投资者现在遇到了一个新的现实：数字不再相加。

DeFi，即链上金融，本质上是在区块链上进行银行交易，省去银行等中间商，让投资者在几分钟内借贷和交易。早在 2021-2022 年（甚至在随后的加密货币冬天），DeFi 的回报就非常有希望； Aave 等协议的利率达到 20%，其他新兴协议的利率达到数千%，这证明以高利率存放一些现金是合理的，尽管黑客、漏洞利用和快速清算的风险更高。

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快进到 2026 年，按锁定总价值计算最大的 DeFi 借贷协议 Aave 目前提供的 USDC 存款年利率约为 2.61%。这低于盈透证券 (Interactive Brokers) 闲置现金 3.14% 的利率，盈透证券是加密货币原生投资者中最受欢迎的传统平台之一。从纸面上看，这种差距似乎并不大，但它破坏了 DeFi 的核心论点之一：高风险带来高回报。相反，存放在 DeFi 中的资金现在面临着更高的风险和更低的回报。

3 月 22 日，交易员詹姆斯·克里斯托夫 (James Christoph) 在 X 上写道：“DeFi：赚取比国库券低 1% 的收益，并每年损失一次所有资金。”

这种直率的态度反映了更广泛的转变。多年来，DeFi 一直将自己定位为一个高回报证明新型风险合理的领域。如今，这种权衡似乎更难捍卫。

产量去哪儿了

情况并非总是如此。

2024 年，DeFi 收益率看起来确实具有竞争力。 Ethena 是一种发行合成美元稳定币 $USDe 的协议，由资产支持并通过衍生品头寸进行对冲，其 sUSDe 产品的年化年利率最高时超过 40%，并吸收了数十亿美元的存款。但这些回报很大程度上是 ENA（Ethena 的原生代币）激励措施和交易策略的产物，但这种策略并没有持续多久。

Ethena 的 APY 此后已压缩至 3.5% 左右，而其锁定总价值 (TVL) 已从约 110 亿美元的峰值跌至 36 亿美元。截至发稿时，埃西娜没有立即回应置评请求。

在稳定币借贷市场的其他领域，收益率也遵循类似的下降路径。

Aave 最大的 USDT 池的收益率为 1.84%，而其他几个池的收益率低于 2%。曾经提高回报的额外奖励已基本消失。剩下的是由借贷需求驱动的有机收益率，但其强度不足以推高收益率。

来自Vaults.fyi的数据显示了情况已经恶化了多远。 Aave 的两个最大的稳定币池——以太坊上的 $USDT 和 $USDC——总计 85 亿美元的存款收益率略高于 2%。 Lido 的最大池子 stETH 的回报率为 2.53%，而 Ethena 质押的 $USDe 则已跌至 3.47%。

只有少数协议的利率仍高于盈透证券 3.14% 的利率。这些主要是与现实世界资产相关的私人信贷产品或策略，例如 Sky 的 USDS 储蓄利率为 3.75%，它已成为这种环境下更具吸引力的避难所之一，高于 Aave 平均水平，吸引了 65 亿美元的存款。

但这个利率有一个警告：Sky 大约 70% 的收入来自链外来源，包括美国国债产品、机构信贷额度和 Coinbase 美元美元奖励。对于专门为了避免这种风险而进入 DeFi 的投资者来说，这种区别很重要。

除了其旗舰美元 USDC 池之外，Aave 仍然为特定稳定币提供更具竞争力的价格。其sGHO产品目前的收益率为5.13％，而V3核心以太坊的其他选项包括USDG（5.9％）、RLUSD（4.4％）和USDTB（4.0％）。但这些并不属于大多数比较关注的标题数据。

贷款基础设施协议 Morpho 的联合创始人 Paul Frambot 表示，收益率的惨淡结果是不可避免的。

“无差别贷款趋向于无风险利率，因为当每个储户共享相同的抵押品、相同的参数和相同的结果时，专业化和回报压缩的空间就有限，”他告诉 CoinDesk。

Morpho 拥有超过 100 亿美元的存款，提供了一种不同的模式。它的平台允许管理者建立借贷金库——本质上是定制的资金池，有自己的风险参数、抵押品选择和收益策略，由专家团队管理，而不是受一套规则的约束。其中一些精心策划的金库模型仍然可以产生相对较高的收益。其 Steakhouse Prime $USDC 和 Gauntlet $USDC Prime 金库的收益率均为 3.64%，而 Sentora 的 PYUSD 保险库的收益率为 6.48%。

弗兰博特表示，差异在于风险管理方式。 “金库和管理者模式的不同之处在于，它将风险管理外部化，并将其开放给真正的竞争，”他说。 “这创造了一个开放的收益市场，其中回报是由策略的质量和差异化驱动的，而不仅仅是流动性。这也是为什么蓝筹股的原因