标准普尔 500 指数的人工智能持有量飙升至互联网繁荣以来的最高水平，使比特币挖矿业务变得脆弱。

根据网上流传的美国银行全球研究图表，目前 10 只最大的人工智能股票约占标准普尔 500 指数的 41%。

这使得人工智能篮子的集中度与科技和电信在互联网泡沫时期达到的集中度相同。美国银行图表显示，Nifty 50 在 1970 年代为 40%，日本在 1980 年代末为 44%。

这种比较将股市集中度警告变成了对加密货币角落的压力测试，该角落在过去一年中一直向投资者推销新身份。

市场集中度是压力的触发因素。矿工披露和采矿报告提供了曝光图。

公共比特币矿商越来越多地以混合基础设施公司的形式进行交易，并拥有 BTC 敞口。许多公司签署了人工智能或高性能计算合同，为更密集的数据中心筹集了资金，改造了优质发电站，或者将投资者的注意力转向了长期租赁经济。

如果人工智能基础设施溢价消失，这些公司将面临另一种压力。风险从哈希价格本身转移到债务、合同耐久性、施工执行和股权倍数上。

与此同时，比特币也受到了二阶考验。较弱的人工智能建设可以缓解对电力、机架空间、互连、冷却设备和 GPU 的争夺。

这将损害新估值依赖于人工智能增长的矿商，但如果稀缺的基础设施变得更容易获得保护，则可能会帮助剩下的矿商。

矿工围绕人工智能重新定价

矿工的支点现在可以在收入预测中衡量。标准普尔全球市场情报引用的预计收入组合显示，包括 IREN、Riot Platform、Core Scientific、HIVE、Cipher 和 TeraWulf 在内的上市矿商正在转向人工智能和高性能计算工作负载。

预计的收入组合已经足够大，足以改变对这些公司的评估方式。

Visible Alpha 预计 HPC 将占 IREN 和 Core Scientific 2026 年收入的 71%，TeraWulf 占 70%，Cipher 占 34%，HIVE 占 15%，Riot 占 13%。

这种分布表明该行业已经分成了几类。一些矿工正在进入矿工经济领域。据 CoinShares 称，公共矿工已宣布总金额超过 700 亿美元的 AI/HPC 合同。

该公司还表示，WULF、Core Scientific、Cipher 和 Hut 8 实际上正在通过债务为人工智能支点提供资金，同时出售 BTC。简而言之，人工智能枢纽为已经存在比特币周期的企业增加了信用周期。

该表混合了 2026 年收入预测、2025 年公司披露信息和合同更新，因此每一行都表示不同时间范围内的风险敞口。

矿工

AI/HPC曝光信号

重新定价压力点

核心科学

Visible Alpha 预计 2026 年 HPC 收入份额将达到 71%

CoreWeave 交付、客户资助的资本支出、转换执行

泰拉·沃尔夫

522 个关键 IT 兆瓦长期租赁

融资、租户时间表、信用增强型合同交付

伊伦

AI 云 ARR 目标是通过 23,000 个 GPU 实现超过 5 亿美元的收入

GPU合同期限、利用率、设备经济性

骚乱

600 MW Corsicana AI/HPC 评估

使用优质算力进行人工智能与挖矿的价值

密码

Visible Alpha 预计 2026 年 HPC 收入份额将达到 34%

债务资助的 HPC 建设和网站货币化

Cipher 向 HPC 进行的品牌重塑是这种转变的另一个例子。 TeraWulf 的 Fluidstack 扩展展示了矿工如何将大型电力组合与人工智能租户和信贷支持相结合。

风险在于场地、合同和资本堆栈

Core Scientific 是从采矿敏感性向基础设施执行转变的最明显的例子。该公司在 2025 年第四季度业绩中表示，已根据 CoreWeave 合同提供约 350 兆瓦的电力，并有望在 2027 年初交付约 590 兆瓦的电力。

它还报告称，第四季度托管收入从去年同期的 850 万美元增至 3130 万美元，而数字资产自挖矿收入从 7990 万美元下降至 4220 万美元。

这就是运作形式的支点。曾经主要与比特币生产相关的电力和建筑正在通过托管来货币化。

Core Scientific还表示，第四季度资本支出为2.792亿美元，其中2.262亿美元由CoreWeave根据现有协议提供资金。客户资金减少了一些资本压力，但也表明了扩建对人工智能租户增长路径的依赖程度。

这种转换也具有会计复杂性。 Core Scientific 表示，在发现从采矿设施转换为 HPC 托管基础设施期间拆除的资产资本化不当后，该公司正在重述之前的财务报表。

这个问题是针对公司的，但它说明了更广泛的观点。从采矿大厅转向高密度人工智能基础设施超出了营销语言的范围。

Core Scientific 取消的 CoreWeave 合并协议表明，与人工智能相关的价值已经纳入股东决策之中。

CoreWeave 的 2025 年表格 10-K 添加了交易对手背景，包括大型合同电力承诺和披露的风险